又有地产债逾期！年内机构强化信用债配置逻辑，债基投资范围进一步调整？

自去年底防疫政策优化之后，债券市场围绕经济复苏的预期提升，企业在一级市场融资活跃，一种地产债更是诚意满满给出高回报利率。不过，每经记者注意到，近期信用债逾期事件频发，而地产债又一次成为风险品种。

事实上，信用债在今年不断被机构投资者加仓。但有分析指出，随着风险事件的释放和政策的影响，未来债基投资范围或将进一步向高等级债券靠拢。

债市回顾：超预期数据与债市表现背离

上周（4.10-4.16），3月社融数据公布。具体看来，新增人民币贷款38900亿元，同比多增7600亿元；新增社融53800亿元，同比多增7235亿元；3月出口（以美元计）同比增长14.8%，前值-1.3%。

尽管数据体现出较为强劲的表现，但市场表现低迷，且并未使得债券收益率上行。究其原因，有分析指出，市场对于数据的可持续性和结构性变化有不确定性担忧。

东吴证券研报分析指出，尽管居民中长贷回暖，但4月商品房成交面积出现回落，引发回暖是前期积压需求一次性释放的担忧。因此，在一季度的信贷“开门红”过后，金融数据能否持续高增存疑。另一方面，欧美需求下行，对东盟的出口高增成为新亮点，结构性变化带来机遇的同时，也存在转型的不确定性。

从本周开始，数据面即将公布一季度GDP和3月各项经济数据，若超预期，东吴证券预计同样需要持续性加码来验证，在此之前利率难摆脱“低波动”格局。在低基数效应下，二季度经济数据有望继续超预期，届时建议对债市多一份谨慎。

公开市场操作方面，上周央行公开市场累计进行了540亿元逆回购操作，共有290亿元逆回购到期。此外，投放250亿，央行公告显示，投放目的为维护银行体系流动性合理充裕。

现券方面，上周初通胀数据不及预期，引发市场通缩担忧，叠加部分银行存款利率下调，现券收益率小幅下行，债市走强；周四外贸数据公布后，出口大幅超过市场预期，现券收益率小幅上行。

整体来看，短端相较上周持平，中长端收益率小幅下行，国开与国债利差变动不大，利率债期限利差、信用债信用利差和等级利差小幅收窄，债市仍处于窄幅波动中。

市场再现信用债逾期兑付，地产债最多

上周，各类型债券基金指数涨跌不一，中长期纯债基金指数周内涨0.10%，短债基金指数收涨0.07%，二级债基指数却下跌0.05%。细分品类头部产品业绩表现来看，一改此前两周头部涨超2%的势头，上周涨幅居前产品收益水平均在1%左右。

不过，上周的信用债市场再次出现了延迟兑付的事件。继“20柳州02”疑似出现兑付延迟之后，金科股份4月12日发布公告称，公司发行的“H0金科03”应于2023年2月28日分期兑付支付全部本金的5%以及该部分本金自2022年5月28日至2023年2月28日期间利息。

截至该公告披露日，公司表示尚未在宽限期内足额兑付本期债券应付本息。公司方面称，因宏观经济环境、行业环境及融资环境三重因素叠加影响，公司流动性面临较大困境，存在较大的刚性兑付压力。

去年底，地产债、地产股在市场中涨势明显，二级市场中甚至出现多只个券临停的情况，彼时地产债强势的背后，跟房地产融资政策“三支箭”威力密不可分，政策指导下地产能快速扩大信贷、债券和股票的三大融资渠道，无疑让房地产开发商“久旱逢甘霖”。

但是近期，记者注意到，地产债频频出现逾期情况。有分析指出，尽管盘活存量资产的相关政策在陆续推进，尾部企业流动性困境仍未得到根本性改善，仍需警惕相关企业债务逾期风险。

Wind统计显示，今年3月份，从所属申万一级行业来看，逾期信用债数量最多的是房地产行业，共涉及30只债券，逾期日债券余额合计370.92亿元；其次为建筑装饰行业，共涉及2只债券，逾期日债券余额合计6.80亿元；此外，非银金融、基础化工、交通运输、社会服务各有1只债券逾期，逾期日债券余额分别为4.50亿元、21.00亿元、15.00亿元、1.50亿元。

债基投资范围进一步调整？

需要指出的是，去年债券市场发生过挤兑风波，但今年持续修复的进程也在加快，特别是投资策略上，不少产品向中短期信用进行了转变，因此信用利差快速收窄。

有基金经理也表示，债基总体收益下跌后收复的时间比之前短，大概率是在调整的底部加了仓，特别是信用债的配置是加仓的重点方向。而随着信用债市场多见风险事件出现，相关资产配置的策略是否需要发生调整？

不仅如此，从近期出现的新发债券基金招募说明书来看，包括兴证全球恒远在内的多只产品招募内容中提到，在投资范围中，AA+信用债占信用资产的比例“不超过20%”，而此前标准多为“不高于50%”。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬的研报表示，通过统计从2022下半年到2023年一季度末，市场发行的债券型基金，可以观察到，在有明确信用债投资策略的283只债券基金中，绝大部分（226只）的要求是“投资于AAA信用评级的信用债比例不低于信用债资产的50%，投资于AA+信用评级的信用债比例不超过信用债资产的50%”。

而2023年2月份和3月份分别发行的两只中长期纯债基金，对于信用债的投资策略，提出“投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超过20%，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不低于80%”的要求。由此，表明公募基金对中低等级信用债需求量边际减少的趋势。

可见，尽管去年四季度出现的债市风波导致各品种信用利差均明显走阔，但对于风险事件的影响，市场中显然仍有不同观点，而在谨慎一方看来，降低AA+信用债投资比例有利于减少极端行情影响，提升投资人的信心。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄