国海证券：行业大咖共论量化投资 如何在智能时代与市场进化速度赛跑

近日，国海证券推出了“国海专「+」”系列视频节目，首期内容聚焦《量化，智能时代的投资博弈》这一主题。国海证券资管量化投资部总经理汪鑫、国海证券金融工程与财富管理研究首席分析师李杨、上海北外滩金融研究院院长何佳，围绕量化投资的逻辑，从量化投资的特点、与主观投资的差异、技术进步对于量化投资的促进作用等话题展开了精彩的讨论。

量化投资并非简单的统计套利

量化投资在国内出现伊始，就伴随着一些误解发展至今。“量化投资脱离公司基本面”“属于单纯的统计套利”“量化投资就是高频交易”等都是较为常见的误解。在讨论中，三位嘉宾在澄清这些误解的同时，也强调了量化只是众多市场投资策略中的一种，它更像一支“霰弹枪”，通过范围更广的因子选择，从而在广度上实现超额收益的获取。

李杨强调，不能简单地把量化投资看作统计套利，它的背后有很深的资产理论基础。他认为，主观投资和量化投资其实是在不同的要素之间做选择。比如在对一家公司的认知过程，主观投资往往会从时间序列进行深度挖掘，对财务数据进行全面的研究。但在当下的时间点上，如何在不同的股票之间、公司之间形成交易和定价决策是最终要解决的问题。这时，对决策路径的研究就成为量化的优势。

何佳认为量化本身就是一个中西医结合的产物，“量化投资的最根本因素是人的思想，这是中医；而技术是量化投资中不可或缺的，这类似西医”。汪鑫也认为，投资实际上是从经验的角度去总结理论，这的确与中医非常类似。但量化投资所说的“经验”与主观投资有所差异。表面上看，量化投资经理并没有做大量的现场调研，但实际上，他们是从更多的因子角度，而不仅仅是市值、价值、成长这些角度去分析一家公司。“我们去找到更多的类别，再去做一些组合和寻找规律。”汪鑫表示。

李杨也认为，“量化投资不注重基本面”的说法存在认知偏差。他解释说，量化更多是在做资产价格定价，这个过程是要延伸到对基本面的认知和理解的。其实量化是通过使用更多的截面统计，更多的行业比较、风格比较、个股比较的手段，来实现对资产价格定价的要素延伸。

将量化交易同高频交易划等号，是部分观点认为量化交易风险较高的原因。但事实上，量化交易并非只有高频交易。目前国内占主流地位的指数增强型产品和量化对冲产品都并非高频交易产品。何佳认为，国内的量化产品目前看风险并不大。但是从国际经验的角度看，他也提醒说，一旦遇到大的市场波动和金融危机，量化的负面性有可能会加大市场的波动，为此监管部门会提前进行预防，但总体上来说，政策应以保持稳定为主。

持续有效的策略迭代是跑赢市场进化的关键

通过量化投资来获取超额收益是当前的主流投资策略之一，但这并不意味着超额收益是不会衰减的。想要持续获得超额收益，量化投资的策略就没办法“一招鲜，吃遍天”。

通常情况下，当超额收益的规模变大时，超额收益就会变少。李杨解释说，因为超额收益的本质是所有人累积出来之后的平均水平，所以本质上Alpha的最终结果就是0。当超额收益的规模无限大时，必然会向Beta靠拢。此外，嘉宾们认为，当市场观察到有一些能够获取超额的机会时，大家都会去共同分享这些超额，这也会使得超额收益出现一个衰减的趋势。

不过，汪鑫认为，这种现象并不可怕，反而超额收益的衰减意味着市场有效性的提高。这个市场有效性提升的过程是不可逆的。在汪鑫看来，量化从业者的宿命，就是要不断开发新策略、不断做有效迭代，才能够不跑输市场进化的速度。他认为，没有好的资产和差的资产，只有好的策略和不好的策略。

李杨也指出，超额收益的本质就是一个在获取超额收益手段上的持续迭代过程。是不是能够持续地、有效地通过迭代的方式来实现、适应当下市场环境的投资策略，是能否获得相对稳定的超额收益的关键。

在谈及国海证券资管的量化策略是如何迭代的问题时，汪鑫介绍说，从大类上看都是多因子策略，但是从因子的输入端以及侧重点上面来看，国海的策略与其他的量化产品存在明显的底层细分差异，国海更多的是强调中低频的基本面因子。当然，在策略迭代的过程中，也会不断开发和融合优秀的价量因子，这样才能让边际增量最大化。

ChatGPT尚不能完全替代现有投资决策工具

由于量化交易对于技术的依赖程度较高。随着近年来人工智能技术的飞速进步，其对量化投资的影响也成为市场关注的重点。不过，在讨论中，三位嘉宾均认为，技术的进步的确会提升市场的有效性，但对于量化交易在获取超额收益方面的促进作用并不大。

何佳直言，证券市场在技术的应用速度上一直是保持领先的，但是几十年来的每一次技术进步，似乎并没有使得回报率增加很多。汪鑫也认为，技术的进步会提高整体的市场有效性，但因为大家是共同进步，所以相对的进步差异几乎可以归零。李杨也持有同样的看法，他表示，资本市场本质上是个博弈的市场，所有人都有，就等于都没有。技术的进步，并不意味着事情就会变得越来越容易。

不过，汪鑫认为，技术的进步会让越来越多的投资者更深刻地认识到量化作为一种投资分析工具的重要性。主观投资也可以使用这种工具，它可以从原来使用Excel表格做模型，升级为使用程序做模型，慢慢地还会用到机器学习的技术；而交易方面，以前要用交易员做交易，随着人工智能普及，可以通过人工智能下单；技术还能够更好地辅助行业研究员去做数据分析。

ChatGPT作为近来最火的技术，已经开始在投资领域进行了试水。据报道，有人使用ChatGPT完成了一些简单的量化策略，它未来是否能够完全取代现有的决策工具？对此，李杨认为，ChatGPT本质上还是一个自然语言处理工具，但投资是个时间轴的结构，它是需要演绎的。目前来看，ChatGPT的演绎能力还需要再做进一步的探寻，并不能完全成为一个决策工具。

“国海专「+」”系列对话是国海证券践行行业文化建设，传达公司专业专注、全心全力品牌理念，打造特色公司文化品牌的一档微记录、轻访谈类视频栏目，将围绕量化投资、固定收益、她财富这三个话题进行思想交流和观点切磋。过去几年，国海证券资管量化团队持续以严明的投资纪律践行可持续的绝对收益理念，在复杂的市场环境中力争为投资者带来更好的投资体验。

风险提示：“国海专「+」”系列视频内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。国海证券力求本视频所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本视频引发的损失不承担责任。