周末重点速递：ChatGPT继续发酵，重新定义搜索“入口”；AIGC后，CPO有望成为高算力下解决方案

A股春节后交投活跃，热点板块轮番上涨，尤其是人工智能AIGC板块掀起了涨停潮。 从周末消息来看，1月社融等数据接连公布；此外，人工智能依然在周末继续发酵，从券商研报来看，都在聚焦ChatGPT背后的高算力问题。 （一）重磅利好 NO.12月10日，央行数据显示，1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，刷新单月最高历史纪录。1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。1月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%。狭义货币(M1)余额65.52万亿元，同比增长6.7%。流通中货币(M0)余额11.46万亿元，同比增长7.9%。 NO.22月10日，国家统计局数据显示，1月全国居民消费价格同比上涨2.1%，环比上涨0.8%。1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.4%。1月份，受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨；受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。 NO.3美联储哈克表示，需要加息至5%以上，然后暂停加息；美联储现在不需要加息50个基点；如果通胀持续放缓，经济有很大的机会实现软着陆；预计美国经济不会陷入衰退，软着陆的机率正越来越大；不担心工资问题会影响到通胀；没必要把当前的加息步伐一直延续下去。 （二）板块情绪发酵 NO.1目前ChatGPT官网“已经满负荷”。日前，ChatGPT的突然走红令大量用户在近期涌入其网站，其用户数也在短短两个月内破亿，成为史上活跃用户破亿速度最快的软件之一。随着ChatGPT应用越来越广，后面对算力的需求也会很大，提高算力是长期大趋势。人工智能的快速发展，带来算力需求的成倍增长，相关底层硬件站上“风口”，CPO——光电共封装便是其中之一。按照端口数量统计，CPO的全球发货量将从2023年的5万件逐步增长到2027年的450万件。CPO能大幅降低能耗，从而降低成本，有望成为解决方案之一。概念股包括新易盛、天孚通信、胜宏科技等。 NO.2国资委2月10日消息，近日，国资委印发《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》。明确了2023年五方面扩大有效投资的重点工作，即推动有效投资持续平稳增长；着力发挥国有经济战略支撑作用；提升产业链供应链韧性和安全水平；培育壮大新产业新业态新动能；有效防范化解各类投资风险。下一步，国资委正在研究形成支持企业扩大有效投资的一系列政策“组合拳”，进一步激发企业投资意愿和主动性。要加快传统产业改造升级，推动高端化、智能化、绿色化发展和数字化转型，积极培育壮大战略性新兴产业，推动新产业新业态新动能融合集群发展，加大新一代信息技术、人工智能、高端设备等布局力度，推动集成电路和工业母机产业快速发展。概念股包括华中数控、机器人、创世纪等。 NO.3深圳市工业和信息化局近日印发《深圳市极速先锋城市建设行动计划》，提出深圳今年全年将新增5G基站10000个。2023年底前，将建成高速率、大容量、低时延的超级宽带网络，实现“双千兆、全光网、1毫秒、万物联”网络建设目标，打造国内第一、世界领先的极速先锋城市。国资委日前也印发《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》，促进数字经济和实体经济深度融合，加大对5G、人工智能、数据中心等新型基础设施建设的投入，推动平台企业引领发展。深圳加快5G建设，800G光模块、硅光、相干光模块为全球光通信行业热点，概念股包括新易盛、大富科技、太辰光、光迅科技等。 （三）顶级券商最新研判 东吴证券：信贷狂飙，今年开门红成色几何？ 2023年春节假期较早，但1月新增的人民币信贷仍创下历史同期新高，且明显超过市场预期。年初信贷和社融超预期成为常态，“开门红”也并不少见，因此“开门红”的质量更加重要。从结构上看，我们认为2023年要好于2022年，但是差于2019年：与2019年相比，2023年居民端的加杠杆意愿明显不足。 1月居民用储蓄和奖金消费和还贷，与春节期间火热的消费复苏形成对比，1月居民端无论是短贷还是中长贷均录得同比萎缩。如果不是商业银行限制居民提前还房贷，居民端的信贷情况会更加糟糕。我们之前反复强调，居民端加杠杆意愿的确实是宽信用和消费快速复苏可持续性的重要风险。 企业继续成为宽信用的主力，在期限结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况，背后的原因一方面是政策上的大力支持，项目建设和投资依旧是当前地方稳定经济的重心。1月10日央行、银保监会联合召开座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。另一方面则是贷债跷跷板的效应，这一点社融中企业债融资表现不佳和非银存款大幅增加也能侧面印证。 信贷开门红“强于2022年，弱于2019年”意味着什么？无论后续信贷的可持续性如何，这至少意味着经济在2023年第一季度很可能会出现比较强的扩张，当然值得注意的是背后主要依赖的是投资，且政策意味更浓，市场逻辑相对更少。对于宽信用的进程来说，其可持续性仍存疑，货币市场利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以证明居民端和市场性融资需求的回归，强势的信贷能否持续到第二季度仍有较大的不确定性。 信达证券：成长阶段性补涨 季度配置方面，消费、金融、成长可能有轮流表现的机会。考虑到一季度的季节性，月度配置中可以适当关注成长补涨。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近经济回升期减仓。我们认为目前仍在经济回升期左侧阶段，金融股还可以继续持有。消费股由于过去2年存在超跌，过去1个季度估值修复的速度很快。周期股配置时间则可能需更接近经济回升期，现阶段可以关注一些超跌的地产链上游周期板块的提前表现。 月度配置中影响行业配置的主要变化点：（1）统计上，历年一季度&春季躁动期，成长风格大概率领涨。（2）一季度经济数据和业绩披露均处于真空期，流动性环境相对宽松，经济和产业政策预期乐观，均有利于成长风格表现。（3）过去1个季度价值风格涨幅较多，估值修复窗口期进入后段。 未来3个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济beta+估值修复）>金融地产（稳增长+经济改善左侧有表现）>软成长（过去2-3年受压制+低估值+寻找新赛道）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清）。 具体而言，金融地产方面，从长期的角度，市场风格已经偏向价值，金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间，至少可以超配半年。节奏上，金融地产在经济改善左侧更容易有表现，本轮金融地产的上涨可能比过去1年更长更持久。 消费方面，近期疫情和地产政策变化驱动的是年度逻辑的修复，不只是短期博弈性逻辑，因此预计估值修复弹性更大。这一次的消费股上涨，经济Beta的逻辑比产业Alpha的逻辑更强，本质上是前期超跌的估值修复，建议更早参与。如果等到消费数据改善后再参与，可能会面临2021年年初的估值天花板的限制。 成长方面，硬科技长期需求逻辑较好，但年度供需错配仍需消化。计算机、港股互联网、机械设备等板块受宏观经济下行、行业监管政策等因素影响，过去2年表现偏弱。估值低，基金仓位较低。在市场风格转变的第一阶段，更有望受益于投资者的补仓，先有估值修复机会，2023年如果有业绩验证可能成为成长板块中新的赛道。 周期方面，2023年全年，海外经济衰退的影响仍存，但国内经济修复的逻辑变得更强。受全球经济衰退的影响，大宗商品价格下行压力仍未消退。指数反转期间，资源股弹性可能会减弱。地产政策变化较大，季度内可以关注估值较低，前期超跌的地产链，如建材、机械和有色等周期股。 （四）券商行业掘金 华西证券：ChatGPT重新定义搜索“入口” ChatGPT是实现“模糊搜索”到“精准推送”的跨时代巅峰之作，复盘Chrome与IE浏览器之争，Chrome获胜关键因素在于：界面便捷；多进程架构；运行效率高；生态建设，而ChatGPT(AIGC)有望成为下一代搜索引擎的催化剂，原因是其符合以上特征。此外，可以帮助用户实现程序生成、文本生成以及代码编写，提高用户使用效率，因此AIGC有望加速下一代搜索引擎的到来。 AIGC技术有望帮助内容生成跨越新时代。AIGC也被认为是继UGC、PGC/OGC之后的新型内容生产方式。复盘UGC、PGC、OGC的商业模式，内容生产平台的关键因素在于内容数量、内容质量、客户互动上，而AIGC符合以上三点因素：内容数量，AIGC有望使编辑制作成本大幅下降，内容数量明显增多；内容质量有望大幅提高，例如DALL·E的效果已经接近中等画师的水平；客户交互，AIGC，客户的交互效果在叠加平台交互属性之上有望大幅提升，AIGC有望帮助内容生成平台实现AI辅助生成到AI自动生产内容的跨越。 AIGC有望赋能千行百业，目前已有雏形，有望走向SAAS未来。 1、搜索引擎，引入AIGC的搜索引擎搜索更便捷、沟通更高效、功能更多元，且可靠性已大幅提升，例如2月8日的新版MicrosoftEDGE，新版BING可以实现长文章归纳总结提炼重点、对比筛选文章内容、创造新内容、协助用户生成内容包括电子邮件、旅游规划等功能； 2、新闻媒体，AIGC技术可有效代替人类对已有信息进行语言整合、文字输出，与资讯平台类的数字媒体高度适配; 3、客户管理，AIGC有望帮助企业实现提高服务质量降本增效； 4、数字人，有望打开海量市场，广泛应用在电商直播、新闻播报、接待指引、展览展示等场景中，目前已有实际案例。此外AIGC产业链雏形初现，正逐步走向SAAS的未来。 投资建议关注三条投资主线：1、具备算力基础的厂商，受益标的为寒武纪、商汤、海光信息、浪潮信息、中科曙光、景嘉微；2、具备AI算法商业落地的厂商，重点推荐科大讯飞、拓尔思，其他受益标的为汉王科技、海天瑞声、云从科技；3、AIGC相关技术储备的应用厂商，受益标的为百度、同花顺、三六零、金山办公。 国盛证券：AIGC后，CPO有望成为高算力下解决方案 北美大厂风向有变，AI布局持续加大。北美云计算大厂陆续更新财报，口径上对于资本开支等有些变化，之前市场一直比较担心海外衰退，在整个通胀背景之下对于数据中心云计算相关的投资降速。Meta2023全年资本支出在300亿~330亿美元，较此前指引范围下调40亿美元，减少部分数据中心建设相关支出计划，转向新的数据中心架构，成本利用率更高，同时支持AI和非AI工作量。 微软，Azure云计算业务本季度销售增速料较上季末放缓4~5个百分点，微软将继续投资长期，提及与OpenAI扩大合作并在下季度增加开支。谷歌预计2023年资本支出将与2022年基本持平，但投资方向调整，增加对AI及云服务的建设投资。 基于AI的高算力场景，基础设施包括硬件设备相关最明显的一个变化是算力大幅增长后，相关能耗和成本也会大幅提升。算力的堆积需要能耗去发电，去做更大的存储计算，所以和能耗和投入的成本密切相关。算力的成倍甚至是指数级增长下，能耗和成本的当前方案可能无法满足（速率升级或堆叠的方式）没有商业性和经济性。所以整个设备一大变化就是低功耗低成本高能效解决方案。CPO的低功耗或成为AI高算力下高能效比方案。 功耗方面，通过设备（交换机等）和光模块等耦合在背板PCB上，通过液冷板降温，降低功耗。体积/传输质量：满足超高算力后光模块数量过载等问题。同时将光引擎移至交换芯片附近，降低传输距离，提高高速电信号传输质量。 成本方面，耦合之后未来伴随规模上量，成本或有一定经济性。所以高算力场景下，交换机/光模块等设备和器件，基于功耗和成本等考虑，可能会发生结构性的变化。通过新技术、CPO（光电共封装）、硅光、耦合、液冷散热等共同达到高算力但非高功耗的目标。 目前海外包括Nvidia、Cisco、Intel、Broadcom等都在储备或采购相关设备，已部分应用于超算等市场，未来FANG等大厂加速切换至AI投入，相关解决方案渗透率可能大幅上行。相关供应商仍少，因为属于新兴产品，国内代表性公司天孚通信，以及其他陆续有布局的中际旭创、新易盛、光创联等。 ChatGPT加速的AI的进程，对于功耗和成本的要求来得更快。CPO配套硅光可能在未来2~3年有望快速放量。投资建议：建议重点关注光引擎相关供应商天孚通信，并建议关注CPO技术布局的相关厂商，包括中际旭创、新易盛、锐捷网络、紫光股份。 浙商证券：ChatGPT的背后：指数级增长的芯片与半导体需求 ChatGPT热潮席卷全球其2023年1月月活跃用户达到1亿，是史上月活用户增长最快的消费者应用。“背后英雄”系GPU或CPU+FPGA等算力支撑。 1、GPU可支撑强大算力需求。第一阶段是用超大算力和数据构建预训练模型；第二阶段是在预训练模型上进行针对性训练。ChatGPT训练模型中就已导入至少1万颗英伟达GPU，推理部分使用微软的Azure云服务，也需要GPU进行运作。所以ChatGPT的火热兴起对GPU的需求可见一斑。 2、CPU+FPGA拭目以待。从深度学习的角度来看，虽然GPU是最适合深度学习应用的芯片，但CPU和FPGA也不可忽略。FPGA芯片作为可编程芯片，可以针对特定功能进行扩展。而FPGA想要实现深度学习功能，需要与CPU结合，共同应用于深度学习模型，同样可以实现庞大的算力需求。 3、云计算依靠光模块实现设备互联。AI模型向以ChatGPT为首的大规模语言模型发展，驱动数据传输量和算力提升。伴随数据传输量的增长，光模块作为数据中心内设备互联的载体，需求量随之增长。此外伴随算力提升能耗，推动低能耗的光模块发展。 综上，ChatGPT都需要强大算力作为支撑，此外ChatGPT对于高端芯片的需求增加也会拉动芯片均价，量价齐升导致芯片需求暴涨；面对指数级增长的算力和数据传输需求，可以进行提供的GPU或CPU+FPGA芯片厂商、光模块厂商即将迎来蓝海市场。 我们看好国内GPU、CPU、FPGA、AI芯片及光模块产业链玩家——GPU：海光信息、景嘉微。CPU：龙芯中科、中国长城。FPGA：安陆科技、复旦微电、紫光股份。AI芯片：寒武纪、澜起科技。光模块：德科立、天孚通信、中际旭创。