一周固收研究 | 债市单周情绪回暖，基金四季报陆续发布，债基经理多采用防守策略

2023年首周内，债市情绪出现回暖，10年期国债主力合约单周呈现上涨态势，配置资金进场意愿正在加强。

但需指出的是，针对目前债券投资的建议，业内仍持有保守的态度，特别是从上周发布的部分公募债券基金2022年四季度报告来看，基金经理明确提出防守策略的重要性，多表示要在久期和杠杆率控制上保持谨慎，因此，中短债品种仍是目前机构参与并配置的主要方向。

一周债市回顾

上周（1.2-1.8），货币政策依然保持“稳”字当先的基调，跨年后银行间市场资金面依然宽松，回购利率持续走低。根据诺安基金统计，隔夜加权利率一度重回1%下方，七天期品种也跌破1.5%。公开市场逆回购连续集中到期，央行全周累计净回笼16010亿元。

根据华安期货的分析，上周在资金面上，指标R007-DR007反映市场资金的松紧。如果利差扩大，表明虽然银行间体系资金充足，但非银机构资金出现资金缺口，资金出现机构分化。结果显示，当前R与DR利差从上月16号开始逐渐扩大，近期仍然处于0.4%的高位，表明当前非银机构资金面仍然面临压力。

一级市场方面，需求相对较好，农发行6个月、1年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.8519%、2.0488%、2.4892%、2.7509%、3.003%，全场倍数分别为7.19、4.09、5.18、5.2、4.62，边际倍数分别为1.54、2.52、6.06、5.36、1.2。

现券方面，银行间主要利率债表现先扬后抑，10年期国债、国开债到期收益率，周末分别报收于2.8328%、2.9559%，较2022年末下降0.2BP、3.5BP。信用债与利率债行情出现分化，各期限收益率下行，信用利差有所收窄。

面对后市债市投资建议，长城基金分析认为，随着疫情冲击高峰回落及房地产政策持续发力，市场宽信用预期不断增强，但短期来看基本面修复缓慢、通胀风险整体可控，宽货币环境仍将持续，债券交易窗口仍存，或可在回调时适当参与交易。

诺安基金分析认为，对于债市整体而言，基本面利好程度将逐渐收敛，而在流动性无大碍的前提下，仍可进行稳健配置，优选高等级、中短久期品种。

债基走出“开门红”行情

上周内，多类型债券基金收益率总体回暖，部分延续了前一周的上涨态势，总体走出新年“开门红”行情。

具体看来，含权债基总体表现优异，Wind统计显示，混合债券型二级基金指数上周涨0.94%，是所有类型债券基金当中涨幅最多的；纯债基金指数也有不错成绩，其中中长期纯债基金指数上周涨0.13%，短期纯债基金指数上周涨0.13%。

来源：Wind统计 时间：1.2-1.8

针对目前的基金收益情况，有分析指出，目前投资者心态保守，市场很难找到顺畅的做多逻辑。

不过，在前述资金的调研数据支撑下，目前市场人气渐在提高，但债券市场的扰动因素依然复杂，特别是利率债短期赔率的改善已释放积极信号，但距离交易机会开启可能还欠火候。

不过，市场也在创新债券投资工具，特别是一些指数投资工具又有了新的债券跟踪标的。1月10日起，融通中证中诚信央企信用债指数证券投资基金将正式发行，这只基金跟踪的是中证中诚信央企信用债指数，是该指数首次引用于公募基金产品。

融通基金表示，与其他同类指数相比，该指数成分券容量较大，有助于服务更多央企发行人，发挥更大的投资优势和社会效应。

对于后市的观察，部分分析观点认为，债市的核心矛盾有了新的变化，体现在“弱现实”兑现，但债市几大核心矛盾均在向偏不利方向演进，时间不利于债市多头。

华泰证券就指出，存单、短端利率债仍直接受益于流动性宽松和息差机会，二级资本债建议选取资本充足率更高、资质更优主体，而弱资质+长久期的城投债、永续债仍面临不对称风险，仍以观望为主。

债基四季报陆续公布，基金经理多采用防守策略

上周，公募基金2022年四季报陆续开始公布，上周五先于中银基金发出，涉及旗下多只债券及货币市场类基金品种。总的来看，与此前市场关注债基被赎回的影响有关，部分产品份额赎回明显，但基金经理多有表示应对策略应以防守为主，并在操作中进行了贯彻。

首先从季内债市的总体分析来看，四季度中债总全价指数下跌0.38%，中债银行间国债全价指数下跌0.63%，中债企业债总全价指数下跌2.22%。

在收益率曲线上，四季度收益率曲线走势平坦化。其中，四季度10年期国债收益率从2.76%上行8bp至2.84%，10年期金融债（国开）收益率从2.93%上行6bp至2.99%。

货币市场方面，央行于2022年12月降准25bp，央行公开市场整体等额续作MLF且在年末增量投放了逆回购，银行间资金面总体均衡偏松，其中，四季度银行间1天回购加权平均利率均值在1.41%左右，较上季度均值上行12bp，银行间7天回购利率均值在2.04%左右，较上季度均值上行40bp。

中银基金此次披露的部分季报当中，中银中高等级债券A期末基金份额总额18.19亿份，较期初的46.05亿份减少约30亿份，赎回数量明显。基金经理王妍在季报总结中总结道，“策略上，我们保持合适的久期和杠杆比例，积极参与波段投资机会，优化配置结构，重点配置中短期限利率债和高等级信用债，合理分配类属资产比例。”

据悉，四季度债市各品种小幅下跌，叠加防疫政策和地产政策的调整，市场中有关固收投资的资金流动去向发生了变化。因此，类似债基出现净值回撤，基金经理采用防守策略应对的做法在此前多家机构的公开探讨中多有涉及。

封面图片来源：摄图网_500482711