西部证券首席策略分析师易斌：价值回归的新纪元

西部证券首席策略分析师易斌

在经历了2022年市场的大起大落后，站着岁末年初展望2023年市场，我们对于来年的A股市场保持更加乐观的态度。随着海外流动性预期修正，国内经济有望逐步企稳，长期配置资金有望为市场带来新的活力，当前A股配置价值依然突出。从市场节奏来看，随着年末中央经济工作会议为明年的经济修复定下基调，叠加货币财政政策有望进一步发力，市场预期有望进一步修复，"春季行情"依然值得期待。而从结构上看，在政策重心重回经济发展的背景下，与实体经济关系更加密切的大消费板块也将成为未来A股新一轮牛市的投资主线。

关注疫情对于劳动力质量带来的长期影响。在海外市场，我们可以看到疫情冲击之下，失业率与劳动参与率均处于低位的特殊现象。自2010年以来，受到美国移民政策变化对于低端就业市场的挤压，叠加老龄化趋势的加剧，美国劳动参与率持续下降。在疫情之后，美国劳动力市场的供需失衡更加明显，一方面，疫情影响使得劳动者的参与意愿减弱，另外一方面，疫情反复也降低了劳动者的工作效率，使得岗位需求较疫情前进一步提升。在这样的背景之下，即使由于经济衰退导致劳动力需求的周期性回落，但是供给端趋势性的收缩也会使得就业时薪长期处于较高水平，而过高的劳动成本将推动核心通胀维持高位。

在这样的环境下，全球资本市场的风格将会带来更加明显和深远的变化。面对持续高位的通胀水平，长期利率水平仍将在较长时间维持高位，企业的融资成本也将进一步提升。在这样的环境下，市场追逐的方向将由高杠杆高投资推动的高增长行业，转向具有更加稳健资产回报率和现金流的行业。今年以来（截至12月16日），道琼斯指数（-9.41%）表现远好于纳斯达克（-31.57%）。而11月以来，A股市场也同样开启了一轮价值股快速修复的行情。在未来通胀预期仍将较长时间维持高位的环境之下，这样的风格变化也昭示着投资者的认知的变化。

扩内需，促消费是国内经济修复的主要动力。随着中央经济工作会议如期召开，对于明年全年的经济政策目标和实现路径逐步明晰。在当前外部环境动荡不安，国内经济恢复基础尚不牢固，三重压力仍然较大的背景下，发展仍是当前第一要务，仍然需要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。最终消费支出占国内生产总值的比重连续11年保持在50%以上。2021年，最终消费支出对经济增长贡献率为65.4%，拉动GDP增长5.3个百分点。在外需回落风险上升，国内投资效率有待提高的背景下，促消费依然是扩内需最核心的抓手。

从资金层面看，随着配置型资金的加速入市，也将推动A股市场价值投资有望回归。从过去几年的A股市场来看，增量资金的属性对于市场风格有较大影响，从2018年-2020年外资入市推动的白马龙头行情，到2021年公募基金全面爆发推动景气赛道投资走向极致，资金属性都是行情风格的重要决定因素。随着个人养老金政策落地，保险资金扩大权益资产配置，长期资金入市节奏进一步加快，这也将推动A股市场投资风格价值化趋势。

从传统消费升级到培育新型消费，三条线索把握消费板块的趋势性机会。1）传统消费升级背景下，以汽车与家电为代表的耐用消费品仍是消费持续增长的基础。2）后疫情时代，叠加人口老龄化进程，医疗健康服务将成为最具确定性的增量方向。3）关注消费新趋势，随着Z世代开始逐渐成长为消费主力，以消费电子，游戏，虚拟现实等为代表的新消费趋势也值得投资者关注。

封面图片来源：摄图网_500691848