巡礼2009 丨 “免税茅”中国中免发家史：押宝海南业务，拓展在线有税品销售

图片来源：每经记者 韩阳 摄（资料图）

从最初成立到登陆资本市场，中国中免（SH601888）和中国免税业一起携手走过了三十几个年头。作为全球最大的旅游零售运营商，中国中免被誉为“免税茅”。疫情后，借助海南离岛免税等红利，中国中免股价曾一路飙升，但自去年2月开始进入下跌通道。

目前，中国中免业绩主要由两部分业务支撑：海南离岛免税业务及线上有税品销售业务。随着今年8月成功登陆港交所，中国中免在巩固海南市场份额的同时，还将进一步拓展海外渠道和市场。

剥离旅行社业务 成国内唯一全牌照免税运营商

2009年，中国中免在上交所挂牌上市，发行价为11.78元/股。上市13年以来，中国中免股价最高时一度超过400元/股，被誉为“免税茅”。

作为龙头企业，免税概念在国内从无到有的日子里，中国中免一直未曾缺席。

免税店与国人的初会，是在出趟国还是个“洋气事”的年代。1979年，国务院批准并授权中国旅游服务公司下设免税处，在全国范围内开展免税业务。同年，中国第一家免税店对外营业；1984年，经国务院批准，中国免税品公司正式成立。

2004年，中免集团与中国国际旅行社总社进行战略重组，5年后，涵盖中免集团全部业务和资产在内的中国国旅（中国中免曾用名）在上交所登陆。战略重组后，旅行社业务就一并纳入了中国中免旗下。直到2018年底，中国中免以协议转让方式将所持有的中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给公司控股股东中国旅游集团，才剥离了旅行社业务，自此专注免税。

与其余行业不同的是，免税需持牌照从业，面向不同消费群体的免税店，如海南离岛免税、口岸免税、市内免税的牌照均不一致。接连收购了日上中国、日上上海、海免公司、港中旅资产公司后，中国中免补齐了最后一块短板，成为目前国内唯一一个拥有全免税资质的运营商，在免税行业的品牌优势进一步提升。今年8月，中国中免辗转了一年多后如愿登上港交所主板，自此拥有了A股和H股双重身份，未来将发力拓展海外渠道。

拿下海南关键市场VS一家独大局面被打破

除了收购资产，招投标机场及口岸开店名额，中国中免还押对了一个至关重要的“宝”，即海南离岛免税市场。2011年，海南离岛免税政策落地实施，中国中免在海南布局了三亚市内免税店；次年，三亚国际免税城项目正式开工建设。

在单人限购等多重因素影响下，那时布局海南，“占坑”的意义要远大于实际业绩。当然，包括中国中免在内的从业者们都没想到，未来海南会成为他们竞争最激烈的一块“热土”。

2020年7月1日，海南离岛免税新政落地，离岛旅客免税购物额度由3万元提高到10万元。新政对消费的带动力度有多大，可以从海南官方公布的几组数据来分析。据海口海关统计，自新政实施以来，截至2022年9月30日，该关共监管离岛免税销售金额966亿元，销售件数1.33亿件，购物旅客1307万人次。

作为最早在海南布局的免税主体，中国中免快速响应，新政实施的第一年，其三亚海棠湾河心岛项目开业运营，同时新增了3家离岛免税体验店，并收购了海免公司51%股权。一系列操作下，吃到的红利足以让被疫情冲击的旅游从业者“眼红”。

2020年，中国中免三亚市内免税店当年营业收入同比增长103.70%，归母净利润同比增长108.87%；2021年第一季度，中国中免实现营业收入181.34亿元，较上年同期增长127.48%，实现净利润28.49亿元。

疫情后免税店客流骤减，海南更成为中国中免的主要业绩支撑。港交所中国中免聆讯后资料集（第一次呈交）显示，中国中免在海南的离岛店销售由2019年的132.496亿元增至2020年的299.619亿元，2021年达470.577亿元。

营收之外，资本对中国中免的看好还体现在股价上。新政实施后，中国中免股价从两百元以下一路高歌猛进，最高一度超过400元/股。

不过，海南离岛免税的“大蛋糕”也引来诸多竞争对手，中国中免一家独大的局面被打破，免税牌照申请虽然仍有壁垒，王府井（SH600859）等玩家还是成功突围，并通过差异选址、零售等方式分食海南市场。

中国中免股价也在冲高后回落。

今年前三季度，中国中免实现营业收入393.64亿元，同比下降20.47%；归属于上市公司股东的净利润约46.28亿元，同比下降45.48%。

后疫情时代的新零售故事

对免税人来说，疫情之下，国际交流的限制，意味着难有更新客源，即便将可用于购物的出入境截止时间一延再延，符合条件的消费者还是“稀缺资源”。

中国中免8月9日向港交所提交的聆讯后资料集（第一次呈交）就显示，截至最后实际可行日期，中国中免疫情暂时关闭的门店中，仅有26%的门店恢复了正常运营，11%的门店以减少的容量恢复了运营，63%的门店依然处于暂时关闭状态。其口岸免税店收入由2019年的318.37亿元减少至2020年的200亿元、2021年的170.12亿元。

另外，加上香水、化妆品等产品属于快消类，保质期有限，货源囤积、客流骤降，免税玩家必须有更多玩法。中国中免的解决方式之一，是大力发展线上有税品销售。

“我也不想买，但中免日上周年庆真的很便宜。”每年临近周年庆，社交平台都会出现不少类似的声音。与电商购物平台堆叠满减、花样百出的促销活动略有不同，中免线上促销手段相对“粗暴”——直接降价。

根据上述聆讯后资料集（第一次呈交），中国中免数字战略推动的有税商品销售收入，在2019年还只有11.507亿元，2020年猛增1612.7%至197.076亿元；2021年达240.057亿元。今年上半年，中国中免有税商品销售收入为111.54亿元；截至9月底，中免会员数已超过2400万。

发展线上也有利有弊：一方面，依靠着品牌和渠道优势，中国中免的线上成功路其实很难复制，但有税销售还需公司承担税费，毛利率低于免税；另一方面，线上销售还需与跨境电商竞争，线上运营也有很多注意事项。今年周年庆后，有部分消费者在社交平台上称，收到的产品保质期较短、有漏发、退货难等问题，对公司品牌和口碑也有一定影响。