每经热评｜融资融券标的扩围 应解决两者不平衡发展问题

每经特约评论员 熊锦秋

近日，上交所将主板融资融券标的股票数量由现有的800只扩大到1000只，深交所将注册制股票以外的融资融券标的股票数量由现有800只扩大到1200只，上述调整将自10月24日起实施。笔者认为，两融标的扩围有利于完善市场机制，同时还需进一步解决融资与融券两者不平衡问题，防范化解市场风险。

对于目前两融实施细则规定的两融标的筛选方法，笔者认为有完善必要。比如深交所规定最近三个月内出现“日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上”等情形的，不得作为两融标的。这些规定或许是为了防范标的过度波动风险，然而，融资融券的一个重要作用，本来就是要以市场的力量纠正市场过度波动，跌多了投资者愿意融资买入，涨多了则愿意融券卖出，若只有那些四平八稳走势的股票才能两融，那两融的作用和意义就大打折扣，建议废除这些排除情形。

截至10月20日，沪深两市融资余额为14509.55亿元、融券余额为1048.35亿元，两融余额占A股总市值的2%左右，融券余额在两融业务中的占比接近7%。融资量远高于融券量，这与A股市场投资者习惯做多、市场融券的券源有限等有关。

融资杠杆不宜过度使用。2015年期间融资余额最高占流通市值的4.2%，加上大量场外配资涌入场内，借钱炒股比例达到相当高的程度，这是导致当时股市大幅波动的一个重要原因，加大了股市的投机赌博性质。过度融资杠杆的使用，投资者要为此额外背负更多的利息负担，一旦市场暴跌券商也难收回应得利息。

目前券商的融资杠杆多为1比1（融券卖出杠杆为1比2），相比当初券商融资杠杆率有所下调，而场外配资已经明确为非法性质，市场融资风险基本得到控制。将来市场也可能再次过热，加上两融标的扩围，融资比例也可能再次抬升，监管部门以及交易所可以采取逆周期调节的方式。另外对融资融券标的证券范围、可充抵保证金证券范围和折算率等也可实施逆周期调节、动态调整。

从投资者角度而言，要慎用融资杠杆。一方面融资需要支付融资利息，一般融资年化利息8%左右；另一方面，投资者对证券走势也可能看走眼，如果大幅下跌，就将放大亏损。如果券商严格遵循警戒线、平仓线等制度，投资者若不能及时补仓，就将被强制平仓，根本就没有持股等待解套的机会，形成事实亏损。

融券做空机制应进一步完善。制约融券业务发展的最大痛点，就是融券来源有限，目前融券来源，除了券商自有资金购入的证券之外，就是证金公司的转融券。沪深主板规定，转融通证券出借交易试点期间，证券出借人仅限于机构投资者，自然人股东不得出借。科创板在这方面稍微有所突破，丰富了融券的来源，券源扩大至公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及IPO战略投资者，主要包括无限售流通股以及战略投资者承诺持有期限内的股票。

笔者建议，主板可借鉴科创板的转融通做法，同时应允许和鼓励大股东适度出借证券（包括以自然人账户持有），甚至允许散户出借证券给证金公司，作为市场融券来源。通过引导融券交易发展到一定程度，就可充分发挥融券做空机制，以市场的力量，对题材概念乱炒、市场过热等现象进行有效调节。