大宗牛市已终结？有色、农产品、能化都在跌，A股却“风景这边独好”

2020年4月以来，路透CRB商品指数已经走出了连续两年的牛市，期间最大涨幅达225%。

不过进入6月后，CRB商品指数的拐点渐渐浮现。近期，包括有色金属、农产品、能化等各大品类的国内外大宗商品，价格出现了一轮集体下跌。

历来对宏观经济冷暖的变化较为敏感“铜博士”，近一个月出现一波快速下跌，似乎是大宗商品表现的一个缩影。《每日经济新闻》记者注意到，今日多位行业人士，对近期跌势和后市展望进行了探讨。

另一方面， 尽管近期大宗商品价格普遍出现了较大幅度的回落，但总体来看，近期A股呈现了较为强劲的走势。5月以来A股更是领涨全球。

国内外大宗商品价格出现普跌

自2020年4月见底以来，路透CRB商品指数已经走出了连续两年的牛市，期间最大涨幅达225%。

CRB商品指数月线

不过进入6月以来，CRB商品指数向下的拐点似乎已渐渐浮现。自今年6月上旬该指数见顶以来，已累计下跌近15%。

与之对应的是，最近一段时间，国内外大宗商品价格出现了一轮集体下跌，涉及范围包括有色金属、农产品、能化等各大品类。

昨日晚间，国际商品期货价格出现了大幅下跌，其中布伦特原油出现了近8%的大跌。

今日，国内商品期货同样大面积收跌，能化板块大跌，燃料油跌超8%，低硫燃料油、棕榈油、原油跌超7%，沥青跌近6%，液化气、沪锡、豆油、沪铜、国际铜、尿素跌超5%。

近期，有色金属是大宗商品中下跌较多的一个品类，沪锡在今年3月见到历史高点之后，便开启了一轮持续至今的的大幅回调，最近4个月时间内沪锡价格的最大跌幅高达54%。而历来对宏观经济冷暖的变化较为敏感“铜博士”，近期亦出现了一波快速下跌，这在近期的大宗商品中具有一定的代表性。今日，沪铜价格最低跌至55510元/吨，主力合约跌幅超过7%，价格创年内新低。据统计，自年初以来，铜价已下跌接近20%。

对于铜价格下跌诱因，光大期货有色研究总监展大鹏今日发布评论，认为有以下几点原因：

1、海外方面，随着美联储密集加息，对美经济产生较大抑制作用，海外市场提前交易经济衰退预期，需求前景黯淡与流动性紧张情绪相互叠加，最终导致了有色乃至工业品价格集体下行。另外，美联储政策剑指通胀，衰退交易本身也是通胀预期快速下降的阶段，通胀预期与铜价表现正相关下预期走低也制约着铜价。最后，当前美元再度强势上行也意味着风险因素在逐渐累积。

2、国内方面，疫情较为反复，影响经济回归正常运行，即使国内稳增长政策不断落地，但疫情也制约着经济活力，市场情绪从期待开始变得愈发谨慎。

3、资金层面，上半年无论国内还是海外投资者，铜持仓兴趣均在下降，CFTC非商业持仓净多转为净空，这也是自2020年6月以来非商业持仓净空转净多后的又一次转变，表明资金看多兴趣再下降。

展望后市，展大鹏表示，有以下几点需要注意：

1、宏观预期本身就存在正反两个方面。首先，随着大宗商品集体回调，通胀及通胀预期将出现见顶回落，叠加快速下行的美经济数据，美联储鹰派作风或有所改变，这也意味着7月议息会议后加息最紧张的阶段或已完成，市场情绪上将有所改善；其次，我国疫情反复下，相应的稳增长政策也会加大力度出台和落地，对于经济影响或存在滞后反应。

2、当前宏观与基本面开始出现劈叉。静态基本面并未出现较大改变，从现有经济数据表明，传统有色需求很难有较大改善，负增长难免；但新能源类需求依然会表现亮眼，站在全年的角度或对冲掉传统需求的不足。从国内供求平衡预测，结合对宏观的预判，三季度需求预期较二季度或有较大提高，将对国内用铜量起到支撑，供求紧张局面再现，预计三季度国内铜库存去化较上半年显著且持续。

3、综合来看，市场投资的焦点从遥远的2030年用铜量拉回到2022年面临的现实困境，初级产品价格高企引起下游需求的反噬，叠加当局者对高通胀的难容忍性，最终导致铜价周期性的见顶回落。铜价下跌最快的阶段将在6月中旬到7月中旬完成，也是利空情绪释放最快的阶段，之后随着美联储货币政策放缓预期及国内稳增长节奏的加快，情绪上将出现改善，铜价或有一定反弹表现，但在欧美紧缩周期下反弹高度有限，三季度须注重操作节奏，价格运行区间预计在55000~67000元/吨左右。

那么，近期大宗商品价格的集体大跌，是否意味着过去两年的大宗商品牛市是否已经终结？

鹏扬基金首席经济学家、总经理助理陈洪斌今日接受记者采访表示，“我们认为本轮大宗商品价格集体大跌有多重原因：首先，当前以欧美为首的海外经济体处于经济衰退的边缘。根据美联储经济预测模型的最新预测，美国二季度GDP可能继续环比负增长，而根据我们的研究，每次美国失业率达到或接近历史低点之后，大概率美国将迎来一轮衰退。欧洲方面当前困难重重，不断攀升的通胀给企业和家庭带来沉重的负担，欧央行也逐步开始收缩货币政策，欧洲可能会面临比美国更加严重的经济衰退。其次，从大宗商品大周期来说，当前大概率处于大宗商品大周期的顶部向下的阶段。经济学中价格是调整供需关系的最重要因素，持续高企的价格一方面压制需求，另一方面刺激供给。此外，年初俄乌冲突早已被市场充分定价，随着冲突局势的逐步明朗化，其对大宗商品的影响边际减弱。基于以上分析，我们总体上认为大宗商品价格大概率将逐步走弱，过去两年的大宗商品牛市可能将迎来结束。”

不过，相比之下，近期以原油为代表的能源价格跌幅相对有限，而目前各大机构对未来油价走势的判断也有较大的分歧。瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆，在今天上午举行的媒体见面会中，也展望了国际原油价格后市。

她认为，现在来看，大宗商品最主要的矛盾还是在于俄乌冲突，而且现在俄乌冲突没有看到明显缓解的迹象，特别最近对原油供给的增加还是比较的有限。而在西方发达经济体，特别是欧洲，对于原油商业的储备也在急剧的下降。所以预计原油价格还是会继续保持在高位。

近期A股领涨全球

尽管近期大宗商品价格普遍出现了较大幅度的回落，但总体来看，除了个别周期行业，近期A股走势颇为强劲，从新能源到生物医药再到半导体，市场热点板块在接力上涨。

今年5月以来全球42个主要指数涨跌幅（数据来源：东方财富Choice数据）

事实上，近阶段在全球范围内横向比较，A股的表现也是独树一帜的。据Choice数据统计，今年5月以来，在全球42个主要指数中，深证成指、上证指数，分别以16.24%、10.12%的涨幅高居全球前两位。排名第三的为俄罗斯RTS指数，区间涨幅为6%。而在此期间全球其他37个主要指数累计出现了下跌。

值得注意的是，近期一些大型外资机构纷纷发布观点表示看好中国市场。就在上周，摩根大通亚洲证券策略分析师MixoDas曾把中国股市比做“全球市场的避险天堂”。

胡一帆今天在媒体见面会中亦对2022下半年中国市场的投资策略做出了展望。

对于中国市场，她表示，“我们看到全球市场，总体而言，今年下半年有很多的不确定性，所以我们对于股市、债市给出了中性的策略。但在下半年当中，我们现在在全球非常看好中国市场。”

“原因最主要还是因为经济在逐渐地复苏，中国经济下半年复苏是非常确定的事件，区别只是在于复苏的幅度有多大，这和全球其它经济体不一样，全球其它经济体在下半年还是有下行的压力。第二，中国的通胀相对的温和，无论是CPI还是PPI的通胀都是保持在相对温和的程度。中国的CPI我们今年预测是2.5%，PPI有继续下行的压力。实际上我们觉得在全球加息的背景下，中国下半年降息的可能性减少，但我们觉得还会继续的降准。同时我们觉得货币、信贷政策也会保持比较的宽松，财政政策将继续发力。最后，看好中国市场的原因还包括估值有很大的吸引力，去年中国市场跑输全球市场，但在今年6月份MSCI（中国）已经开始企稳跑赢全球的市场，下半年我们觉得这个趋势会继续持续。”胡一帆指出。

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