IIGF观点 | 年金基金管理机构应积极践行ESG投资

每经特约评论员 胡雅琳

随着中国老龄化程度加深加快，“十四五”规划提出，发展多层次、多支柱养老保险体系，提高企业年金覆盖率。根据《人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划》，到2025年补充养老保险基金总规模要突破4万亿元。在此背景下，本文深入探究年金基金管理机构的ESG投资实践，以保障年金基金的长期可持续收益，为提高国民养老待遇水平保驾护航。

一、我国年金基金管理机构践行ESG投资的背景

（一）我国养老金“三支柱”模式

目前，我国已初步建成以基本养老保险为基础，以企业和职业年金为补充，与个人储蓄型养老保险和商业养老保险相衔接的“三支柱”养老保障体系。其中，第一支柱占据主导地位，截至2021年末已覆盖超10亿城乡居民，覆盖我国大部分人口，但基本养老金替代率全国平均不足50%，远低于世界银行70%的适宜标准，难以满足养老需求；第二支柱惠及人口有限，覆盖率不高，其中企业年金仅占第一支柱参与人数比重仅2.8%，对养老保障的支撑作用明显不足；第三支柱仍处于探索阶段，可忽略不计。整体来看，目前我国养老金体系明显呈现出第一支柱“一支独大”、第二、三支柱养老金积累有限的结构性失衡问题。因此，多层次养老保险体系的路径是锚定第一支柱的“基本”定位，将提高待遇的任务交给第二、第三支柱，尤其是已有一定发展基础的第二支柱。

（二）我国职业年金与企业年金的发展现状

我国养老金第二支柱为由企事业单位发起、由商业机构运作的“职业养老金”，包括“企业年金”和“职业年金”两大组成部分。在基本养老保险制度赡养负担日渐加重的趋势下，企业年金和职业年金要承担起提升待遇的责任，其中，企业年金面向企业职工，职业年金面向机关事业单位工作人员。从2018年到2021年，企业年金参加人数从2388万人增长至2875万人，建立企业年金的公司数量从8.7万家增至11.8万家，年金基金投资运营规模从1.47万亿元增长至2.61万亿元，增长近一倍，2021年投资收益额1,242亿元。职业年金则因覆盖对象特殊，具备一定强制性，发展速度有限。截至2019年5月末，职业年金参与职工共计2,970万人，在参与基本养老的3,612万机关事业单位工作人员中占比超过82%；参与职工中，缴费人数达2,867万，缴费率超过96%。截至2021年末，职业年金基金积累1.79万亿元，当年投资收益932亿元。总的来说，我国第二支柱职业养老金发展成效明显，具有养老补充保障功能，这对年金基金投资收益的长期可持续性提出了要求。

（三）年金基金管理机构践行ESG投资的必要性

作为养老金的重要组成部分，年金基金的长期属性、公共属性以及避险属性与ESG投资理念高度契合。首先，年金基金具备长期性特征。年金基金企业年金和职业年金均采取缴费确定型的完全积累制，账户之间资金不共济，制度无负债，资产管理人的受托责任是实现账户所有人的终身收益最大化，在资产配置上适合更多与年金计划参与人的生命周期相匹配的中长期投资组合，这与ESG投资的长期投资理念不谋而合。其次，年金基金的公共属性较强。年金基金的受益人是社会公众，其资金也带有一定的公共属性，在投资的过程中应当避免对社会和环境产生重大的负面影响，ESG投资的负面筛选可以有效规避此类不当投资行为。此外，年金基金投资追求稳定收益。国际能源署(IEA)估计，到2050年高碳行业资产搁浅10万亿美元，到2100年达到28万亿美元，单靠投资组合多元化难以化解这些系统性风险。而ESG投资侧重绿色产业，资金流向生态和谐领域，能够有效应对气候变化带来的系统性风险。总的来说，在出生率走低、人口老龄化的趋势下，应引导养老金第二支柱，即年金基金向长期资本转化，践行ESG投资策略，实现养老金投资与资本市场的良好互动，促进养老金规模扩张与长期可持续发展。

二、海外年金基金管理机构的ESG投资实践案例

英国大学养老金计划（The Universities Superannuation Scheme，USS)是最早将ESG理念嵌入基金治理和投资战略的职业年金计划之一。该计划自1974年成立以来发展迅速，管理资产总额高达951亿英镑的投资组合（截至2021年12月），是英国资产规模最大的私人养老金计划。

（一）USS的ESG投资理念

USS将ESG投资理念和原则渗透至治理体系和投资决策的各个部分和环节，在履行社会责任的同时，获取资产收益外的无形价值。细分来看，USS重点关注以下ESG因素，在投资运营和监督过程中优先考量。

表1 USS重点关注的ESG因素

来源：USS Stewardship Code Report 2022

（二）USS的ESG投资实践

USS主要通过ESG整合、公司参与和股东行为两种方式贯彻其ESG投资理念和战略目标。一是ESG整合策略。USS将重要的ESG因子和财务因子整合到投资决策和方案制定中，帮助投资经理做出更好的投资组合决策，在提高长期财务绩效的同时实现环境和社会投资价值。2020财年，USS将自身开发且行之有效的内部投资组合向外部投资管理公司推广，推动后者将ESG因子整合进投资决策和资产组合设计，从而转向长期价值投资。二是公司参与和股东行为策略。作为负责任投资机构，USS积极利用股东权力影响公司行为，通过直接参与或投票方式介入投资项目，以确保其投资目标、法律责任和其他相关承诺相一致，避免投资价值受损或对环境和社会产生负面影响。2020财年，USS在投票政策中增加气候变化考量程序，通过投票反对那些在过渡路径倡议的评估过程中得分最低的公司，从而避免气候变化造成的相关损失。

（三）USS的ESG风险管理

在风险管理方面，USS设置了三道ESG风险防线，并将其嵌入到组织内部运作，以确保在整个投资过程中有效地识别、监控和管理风险。

表2 USS的三道风险防线

来源：李亚军.英国大学养老金计划与ESG投资[J].

随着ESG投资理念与实践不断深化，ESG投资逐渐成为USS的主流投资方向。从ESG投资实践成果的角度来看，USS在投资战略、资产配置、风险管理等方面建立了系统化ESG投资治理体系，且取得了较好的财务、社会和环境成效。据统计，长期来看（10年期），风险调整后的ESG投资组合长期收益高于传统投资组合，既符合伦理环保原则，也符合经济效率原则。

三、对我国年金基金管理机构践行ESG投资的建议

目前，中国人民银行、全国社会保障基金理事会等部门持续释放加大引导养老金等长线资金参与ESG投资力度的信号，但尚未针对此修订养老金投资法规，年金基金管理机构的ESG投资实践也多停留在负面筛选阶段，未形成系统化流程规范。在此形势下，年金基金管理机构应顺势而为，积极构建符合ESG投资规范的长效机制，更好发挥引领和示范作用。

（一）明确ESG投资理念，设立ESG组织架构

基于自身投资属性与ESG理念的高度契合，年金基金管理机构应该在投资全过程中融入ESG理念，并形成相应ESG投资管理组织架构，保障ESG投资的顺利运转。首先，年金基金管理机构要具备坚定的ESG投资理念与目标。具体而言，机构应当明确重点关注的ESG细分因素，如环境绩效管理、腐败风险等，并据此设定投资目标，在实现经济效益提升的同时达成社会价值满足。其次，年金基金管理机构应当基于自身优势明确ESG投资的管理组织架构。例如，机构可以分层级搭建ESG管理架构，形成董事会全面监管ESG事宜、管理层制定ESSG投资计划和考核政策、业务层执行落实并定期汇报的一体化ESG管理架构。

（二）构建ESG投资机制，参与被投公司治理

在明确ESG理念与管理架构之后，年金基金管理机构应当积极投入ESG投资理念的落地实践，找到既创造经济效益又创造社会价值、具有可持续成长能力的投资标的。在制度层面，机构应积极构建适合自身特征的ESG投资机制。举例而言，我国年金基金管理机构可以制定高碳投资排除机制以逐步减少高碳领域投资，对冲气候变化带来的转型风险。在实践层面，机构需要在投前、投中和投后管理的各个环节纳入ESG投资理念：在投资之前，构建特色ESG因子评估框架体系对投资标的进行全面评估；在投资过程中，对投资标的ESG风险进行持续监控和管理；在投后管理阶段，则应积极发挥股东积极性，参与公司治理，及时阻挡公司ESG风险蔓延，规避相关投资风险。

（三）创新ESG养老产品，推进行业各方合作

我国绿色金融产品和市场体系处于高速发展期，ESG产品创新层出不穷，市场认知也不断深化。在此形势下，年金基金管理机构作为专业养老金投管机构，肩负着发展ESG养老产品和深化ESG投资的重要任务。一是推进ESG养老金产品发行和ESG主题投资。国内年金基金管理机构可借鉴国外经验发行相关的ESG养老产品，在形成具有中长期可回溯的产品业绩后，进一步提升ESG投资理念的推广与运用。同时，年金基金管理机构可探索投资绿色资产支持证券（绿色ABS）、环境友好型债权计划等产品，规避可能出现的气候相关风险、技术风险等。二是联合行业各方协同推进年金基金的ESG投资进程。具体而言，各受托人和投管人可发挥各自专长，加强互动交流，在评估体系、产品设计、风险防控方面共同助力年金基金践行ESG理念。

综合来看，作为养老金第二支柱，职业年金和企业年金在提高国民养老待遇方面发挥至关重要的作用。因此，国内年金基金管理机构应当践行ESG投资策略，保障投资收益的长期稳定性，更好地发挥养老补充功能。同时，监管机构也应当继续完善ESG投资政策和制度设计，自上而下地引导国内年金基金管理机构落地ESG投资实践。

作者系中央财经大学绿色金融国际研究院ESG研究员

封面图片来源：摄图网-500501920