美联储正式启动缩表，比上一轮“更快、更激进”，美股撑得住吗？

当地时间6月1日，美联储近9万亿美元的资产组合正式开始缩减。这也是美联储十年来的第二次启动缩表计划，上一轮缩表周期还要追溯到2017年。

根据上月初公布的缩表路线图，美联储计划最初每月至多缩减475亿美元，包括300亿美元国债以及175亿美元机构抵押支持证券（MBS），预计将在三个月内逐步提高缩表上限至每月至多950亿美元，包括600亿美元国债和350亿美元MBS。

尽管量化紧缩对金融市场的确切影响仍有待商榷，但分析认为，这可能会给股市带来不利影响。在标普500指数终于结束了二十年来的最长周连跌后，美股已经触底了吗？对于当前的美股来说，进入量化紧缩时代后，将受到什么样的影响？

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美股估值或将受影响

“预计美联储在今年下半年和明年，甚至可能到2024年初，将根据经济状况保持资产负债表缩减计划，”富国银行高级经济学家山姆·布拉德（Sam Bullard）在接受《每日经济新闻》记者邮件采访时说道。

根据富国银行投资研究所的报告，到今年9月，与2017年相比，此轮缩表将以“更快、更激进”的速度进行。据该研究所计算，到2023年底，美联储的资产负债表可能缩减近1.5万亿美元，降至7.5万亿美元左右。

据外媒MarketWatch报道，有分析称，量化紧缩能有助于以一种可预测的方式提高利率——尽管提高多少仍不清楚。富国银行投资研究所的报告称，如果量化紧缩按预期进行，资产负债表减少1.5万亿美元可能相当于加息75至100个基点，预计那时联邦基金利率目标区间将在3.25%~3.5%左右。目前，联邦基金利率目标区间在0.75%~1%。

此外，报道称，缩表会推高国债实际收益率，反过来又降低股票的吸引力，并给国债期限溢价带来上行压力，即投资者在债券期限内承担利率风险所需的补偿增加了。对于目前面临投资组合多重风险的投资者来说，将可能被推入一个“两难的境地。”

Fort Pitt Capital Group首席投资官丹·艾（Dan Eye）认为，“虽然目前还不知道缩表带来的具体影响，我们在历史上也并没有对资产负债表进行过太多缩减。但可以肯定地说，它会将流动性撤出市场，而随着流动性的撤出，这会在一定程度上影响（股市）估值倍数（也称EBITDA倍数）。”

从宏观经济层面来看，山姆·布拉德向《每日经济新闻》记者分析道，“货币政策变化（带来的影响）具有滞后性，通常为12~18个月，现在才刚刚开始看到货币收紧政策对经济的影响。我们已经看到货币紧缩政策对美国经济中对利率敏感的行业产生了显著影响，例如房地产市场。”

“总体而言，随着金融环境收紧、通胀上升以及对前景的持续担忧，我们认为美国GDP增速将在未来几个季度放缓，预计2022年或2023年不会出现衰退，但风险已大幅增加，需要密切监测。”山姆·布拉德说道。

凯投宏观美国经济学家安德鲁·亨特（Andrew Hunter）在发送给《每日经济新闻》记者的报告中表示，缩表对经济的直接影响可能有限，“其主要影响在于，随着经济增长放缓，对美国国债期限溢价施加上行压力，增加股市面临的阻力。”

安德鲁·亨特还指出，关键的不确定性还是在于美联储的缩表将持续多久。“尽管可能不会对经济产生重大影响，但如果经济状况恶化，美联储可能会过早停止量化紧缩。”

美股触底信号出现？美企高管大举自购股票

据报道，对于缩表对美股走势的影响，有分析认为，关键还是在于美股近期的反弹是否意味着已经触底。近段时间，有关“美股可能触底”的分析也层出不穷。

据金融时报6月1日报道，美国上市企业的高管们正在以自疫情开始以来最快的速度购买自己公司的股票。自5月1日至5月24日，标普500指数成分股的内部人员买盘达到了2020年3月以来的最高水平。此外，罗素2000指数成分股在5月份内部买入规模超过卖出规模，这是自2020年3月以来的首次。

此前美企高管这样大规模的自购股票出现在2020年3月，当时正是新冠疫情导致美股持续大跌，标普500指数跌至数年新低之际。自那之后，美股一路高歌猛进，标普500指数已经从当时的低点翻了近一倍。

也正因此，在deVere Group首席执行官奈杰尔·格林（Nigel Green）看来，挥之不去的熊市情绪已经结束，现在离股市底部非常接近。“他们正在利用合理的估值来加仓优质公司的股份，以便在长期时间内创造和增长财富。”

奈杰尔·格林表示，虽然缩表理论上会给股票和其他风险资产会带来不利因素，导致市场做出本能反应，但最终影响可能很小。“因为鲍威尔已经告诉我们接下来会发生什么，市场知道会发生什么，”他解释道。

不仅如此，《每日经济新闻》记者还注意到，几只资产管理规模比较大的标准普尔500指数ETF在5月都迎来了大量的资金流入。据ETF.com数据，Vanguard S&P 500 ETF在5月份的资金流入规模为35.7亿美元，SPDR S&P 500 ETF Trust为51.1亿美元。对比4月来看，前述ETF投资均降至两年来的低位，资金流出规模在100亿和120亿美元之间。

投资机构T Rowe Price的投资组合经理大卫·吉鲁（David Giroux）也认为，在未来6至12个月甚至更长的时间内，美企高管自购股票对市场应该是利好的。

不过，摩根大通流量交易员安德鲁·泰勒（Andrew Tyler）对此持有不同的看法， “市场需要回答的问题是，在股市走低之后，经济增长是否趋于稳定，或者是否还会出现更多衰退。美联储将在未来8周内再次加息100个基点，因此认为股市见底还为时过早。”

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