人民币汇率下跌，海运价格回落，这个产业链或将充分受益——钱瞻研报

来源：微信公众号“道达号”（微信公号ID：daoda1997）

各位老铁，大家周末好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

今年以来A股市场的表现一直较为孱弱，去年火热的赛道股不再受到市场的追捧。在这样的背景下，钱研君近期一直没有推出付费版的钱瞻研报。最近券商纷纷表示A股有望出现“红五月”，钱研君也发现了一个可能不错的投资机会。

4月19日开始，离岸人民币兑美元汇率（以下简称人民币汇率）出现了较大幅度的下跌，截至5月6日，人民币汇率的年内跌幅达到4.86%！而人民币汇率下跌可能会带来一个不错的投资机会。接下来钱研君就和各位老铁分享一下国内出口产业链的投资逻辑。

本期《钱瞻研报》，推出了白金版，为大家介绍了国内出口产业链上的5家重点上市公司。欢迎大家点击下方括号内的文字进行白金版文章的阅读，或长按下方二维码进行阅读。

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人民币汇率下跌

2022年3月，美联储进入加息周期，叠加国内货币政策维持相对宽松状态，使得中美货币政策错位，中美10年期国债收益利差降至历史低位。通过对历史上三次人民币汇率下行阶段的复盘，开源证券指出，近期人民币汇率下行与2018年较为类似（如下图所示）。

2018年美联储政策收紧，而国内在经济下行压力下3次降准，我国央行政策与美联储政策背离是当时人民币汇率下行的主要原因之一，而中美利差收窄则是今年4月以来本轮人民币汇率下行的主要因素之一。

展望2022年，从美国视角来看，考虑到通胀、经济基本面等未出现明显转向，美联储或将加速政策收紧进度；反观中国，考虑到国内经济发展，货币政策或偏向结构性宽松，短期来看继续降准的空间或较小。综上，开源证券认为，如果2022年中美利差仍保持较低水平，那么短期人民币汇率下行态势或将延续。

如果短期内人民币汇率下行态势延续，那么将会带来哪些影响呢？从投资的角度来看，可重点关注出口产业链企业的投资机会。根据中信建设证券的统计，电子、家电、纺服、化工、新能源、轻工等行业是我国出口的优势行业。

下面我们以家电行业为例来说明，广发证券指出，通常意义上，人民币汇率下行，会给家电企业的出口业务带来报表上的正面影响，并从收入、毛利率、汇兑损益三个方面进行分析。

1、收入

首先，大部分家电公司海外收入以美元结算，人民币汇率下行，公司报表口径（人民币单位）收入将有所增加。其次，从海外客户角度看，人民币汇率下行，从中国进口的产品具备一定成本优势，叠加相比其他国家而言更加完善的家电配套产业链，家电出口型公司的订单量或将有所恢复。

2、毛利率

通常来说，家电公司原材料采购、制造生产环节均发生在国内，再将成品销往海外。人民币汇率下行，出口业务以美元结算带来报表口径收入增加，但成本端依然为人民币计价未有变化，因此公司毛利率会有提升。对于毛利率水平相对较低的出口代工企业来说，边际改善幅度较大。

另外，部分家电企业出口业务为海外生产、海外销售，该情形下收入、成本均为美元结算，因而对毛利率并无影响，但报表口径（人民币单位）收入、利润将有所增加。

3、汇兑损益

大部分家电公司海外收入以美元结算，因此将持有一定美元资产，由于确认至账上、资产负债表日所对应的汇率有所不同，因此结汇前均面临产生汇兑损益的可能性，人民币汇率下行将会产生汇兑收益。但部分企业会进行套保，因此实际收益会少于汇兑收益部分。

此外，还有一个重要因素将可能提升出口企业的估值水平。根据SCFI数据，2022W16海运整体运价环比下降0.77%，较年初下降17.88%，海运整体运价延续回落趋势。开源证券预计，海运价格回落将继续缓解负面情绪，有望支撑出口消费行业估值提升。

最后总结一下，人民币汇率下行，有望通过汇兑收益等增厚出口企业的业绩；另一方面海运运价继续延续下降趋势，叠加关税豁免，有望驱动出口行业景气回升，利好海外营收占比较高的企业估值回升。

不过，中信建投证券指出，由于这一机制发挥作用需要较长时间，受到价格粘性、订单前置等影响，未必是短期核心逻辑。

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风险提示：1、原材料价格上涨；2、海运运价快速反弹；3、人民币汇率大幅波动；4、国内疫情反复。

本期钱瞻研报的参考研报如下：

安信证券-家电行业：人民币贬值对家电企业的三重影响

中信建投-美联储加息系列（6）：若人民币贬值，哪些行业获益

广发证券-家用电器行业：近期人民币贬值，家电出口盈利有望改善

开源证券-家用电器行业投资策略：人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析

（本文内容仅供参考，不作为参考依据，据此入市，风险自担）