中国银河维持食品饮料行业推荐评级：白酒蓄力谋长远，大众品反转可期

每经AI快讯，中国银河02月28日发布研报称：维持食品饮料行业推荐评级。

宏观：整体消费延续边际弱改善：2021年底社零消费延续弱复苏态势：2021年12月，社零总额同比+1.7%；较2019年11月+6.4%；其中，餐饮收入同比-2.2%，较2019年11月+0.3%。2021年底消费者信心处于底部反复阶段：2021年12月消费者信心指数为119.5，环比小幅提升0.3，但仍处于历史较低水平。2022年1月CPI同比与环比小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022年1月CPI环比上涨0.4%，CPI同比上涨0.9%。

白酒：短期蓄力谋长远，结构升级趋势不改：春节前后，伴随疫情管控较2021年相对宽松，终端消费场景得以修复，白酒行业整体动销表现平稳且渠道回款良好，但呈现区域分化特征（主要系部分地区疫情反复所致），徽酒表现相对更优。2至3月淡季，白酒行业将进入“缩量挺价阶段”，但春节较好的表现为一季度整体奠定良好基础，我们认为白酒板块22Q1开门红可期。

啤酒：高端化+提价效应兑现，关注旺季系统性机会：总体看，行业高端化逻辑仍在持续演绎，预计随着餐饮端需求回暖以及原料价格下降（1月玻璃价格高位回落），行业提价效应有望在21Q2旺季兑现，报表业绩将释放高弹性。

餐饮供应链：22Q1稳步复苏，预计22Q2迎来拐点：春节前后需求延续边际改善趋势，行业处于底部回暖区间。受益于宏观需求触底回暖+提价备货刺激，我们预计春节前调味品渠道有望实现较高双位数增长，但22Q1上市公司报表端收入增速或相对平稳。展望后市，乐观看待二季度之后行业迎来基本面拐点。

乳制品：竞争格局趋缓+奶价高位回落，盈利能力持续改善：1月白奶需求持续旺盛，二强缩小减促力度，叠加1月原奶价格高位回落（同比增速放缓至0%），预计2022全年奶价有望延续下行趋势，行业毛销差有望进一步改善，释放更多业绩弹性。

投资建议：白酒板块，从品牌价值所构成的长期竞争优势的角度，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注受益于原奶价格回落而毛销差扩大的伊利股份，以及受益于需求复苏、具备强提价传导能力的海天味业、中炬高新、天味食品。

风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。

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(记者 蔡鼎)

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