转板实现跨越式增长 北交所有望复制科创板发展路径

经过30多年的发展，我国逐步形成了多层次资本市场体系，并在此基础上建立了以新三板和北交所为核心的转板制度。但目前各层次资本市场之间仍然处于相对割裂的状态，亟须通过更加完善的转板制度加强各层次资本市场之间的互联互通，进一步提高资本市场的资金配置效率。

精选层的推出并引入公开发行、试点精选层向科创板/创业板转板上市以及北交所的设立，推动了我国以新三板和北交所为核心的转板制度初步建立，促使新三板的吸引力得到大幅提升。而2021年9月北交所的设立则进一步打通了新三板企业转板上市的通道，原有在新三板挂牌满12个月的创新层公司可直接向北交所升级转板上市。这将吸引更多优质的创新型中小企业向新三板靠拢，通过先在新三板挂牌、然后转板至北交所的方式实现上市，从而推动新三板市场的大发展。

开源证券指出，北交所宣布设立以来，2021年9月新三板各大指数均大幅上涨，交易活跃度大幅提升，同时精选层的估值快速向科创板和创业板靠拢，龙头公司相对A股可比公司的估值差已基本抹平，这也进一步验证了转板制度对新三板市场的积极作用。

图片来源：开源证券研报

值得关注的是，在新三板转板制度没有推出之前，新三板的挂牌公司想要实现上市需走摘牌然后IPO的路径。截至2021年12月底，新三板企业通过摘牌然后重新IPO的方式实现转板的公司累计已达304家，并且在2017年之后有加速的迹象。

可以看到，在转板制度没有建立的背景下，新三板即有众多优质的挂牌公司存在转板的需求，并且这些公司主要转板的去向是以创新创业和硬科技作为定位的创业板和科创板。这些公司成功转板之后不仅实现了流动性和估值的大幅提升，同时基本面也得到了大幅的增长。

比如，西部超导从新三板转到科创板之后换手率提升了79倍。药石科技2017年从新三板摘牌并于同年在创业板上市，2016~2020年公司收入和净利润均增长了4倍多。君实生物2020年从新三板摘牌并于同年在科创板上市，2016~2020年公司收入增长了355倍，净利润从2020年的亏损16.7亿元到2021年上半年的盈利935万元。估值和业绩的双击推动了这些成功转板上市的公司市值实现了跨越式的增长。

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其中，中望软件摘牌上市后总市值提升了44倍、麦克韦尔摘牌上市后市值增长了29倍。北交所推出之后，新三板创新层向北交所转板上市的通道被打通，同时北交所亦可以向科创板/创业板转板。转板上市的较大收益将吸引更多优秀的创新型中小企业向新三板靠拢，从而推动新三板市场的大发展。

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因此，北交所在我国多层次资本市场的转板体系中占据着承上启下的位置，且作为新的交易所，交易制度和投资者限制基本和科创板保持一致，其流动性和对中小企业的定价能力预计将和科创板/创业板相近，未来有望复制科创板的成功发展路径。