每经热评丨基金大跌是一场新的风险教育

每经评论员 胥帅

1月19日，赛道股大跌，成为推动市场调整的主要原因之一。新能源、医药股大跌，重仓这些板块个股的基金，其净值可谓惨不忍睹。中证内地新能源主题指数跌幅一度在3%左右。热门赛道杀跌，多只热门基金被推上了风口浪尖。曾经有多辉煌，现在就有多落寞。

2020年到2021年是半导体、CRO、白酒、新能源等赛道股的大牛市，捧红了很多明星基金经理，张坤、蔡嵩松、葛兰等基金经理一度成了网红。不过，不少网红基金择股特点趋同，往往重仓大赛道大市值个股，被戏谑地称为“躺赢”式投资。赛道股估值拉升又向“躺赢”式投资施以正反馈，逻辑强化转为执念。

热门基金和热门股都有风水轮流转的魔咒，今年大涨，第二年大跌，净值和股价变动背后是投资模型演绎到极致后的反噬。这种场景似曾相识，2014年的手机游戏，2015年的互联网，2016年的举牌概念……多么熟悉的配方，多么熟悉的味道，变的是赛道，不变的是极其功利主义的一种人性。

挖掘龙头股并没有错，错就错在一成不变的固化思维和逻辑。更为理性一点，择基金是择股，择股是择公司，择公司是对微观经济行为的分析。恰好，微观经济行为是最为多变、复杂以及难以揣度的，一成不变地看待公司是极其缺乏思考能力的表现。

过去两年，针对白酒和新能源，各类研报规划出了无数个乐观的未来。分析师用各种花里胡哨的模型，纷繁复杂的数理计算工具，诸如永续经营法、30年现金流折现法等不断抬高市场预期，抬升赛道股估值水平。然而，世界上唯一不变的就是变化本身。每一个突然涌动的变量都会成为扰动不变模型的因子，世界不会是停止流动的死水。人会变，公司会变，供给和需求会变，新古典的一般均衡模型只会存在于理想之中。并不能说这些高学历的基金经理不优秀，只是龙头股超出“天花板”的估值，或许已经违背了投资逻辑和估值规律。

笔者认为，基金暴跌不见得是一件坏事，它甚至可以是一件好事。

一方面，曾经迷信明星基金的投资者可以打破执念，不再以历史收益率作为投资依据。2021年，收益表现很好的是重仓煤炭、钢铁等长期被市场低估品种的基金，而2022年1月表现较好的则是来自基建等长期被低估的板块。风格切换也会促使投资者更为理性思考投资逻辑，动态寻找估值预期差。

另一方面，市场长期对明星基金经理有理性人的假设。与之对应，散户是天然呆萌的冲动投资者。过去两年，定投基金改投股票是一大风向，也有市场去散户化一说。结果来看，理性人的假设并不合适，明星基金经理也是人，也会有投资执念。散户不一定都是错的，明星基金经理不一定都是对的，关键是散户和明星基金经理需要对话。如果基金只有管理人的一种声音，便有一条路撞到南墙的可能。