中泰证券首席经济学家李迅雷：2022年财政政策会更积极 降息可能性增大

由每日经济新闻主办的2021第十届中国上市公司高峰论坛周于2021年12月20日至24日在线上举办。

在此次高峰论坛周的分论坛“2021中国投资价值趋势论坛”上，中泰证券首席经济学家李迅雷发表了题为《2022年中国经济将稳中有进 财政政策有更大释放空间》的主题演讲。谈及2022年的政策导向，李迅雷表示，预计2022年政策会采取积极的财政政策和稳健的货币政策来稳增长。他认为，2022年的财政政策会更加积极，并在基建投资、促进消费两方面着重发力。对于货币政策，在2021年经历了两次降准之后，李迅雷判断，2022年降息的概率将比较高。

预计2021年GDP增8%

回顾即将过去的2021年，李迅雷表示，“2021年中国经济应该说出现了一轮明显的反弹，我估计2021年的GDP增速可能在8%以上。主要原因是2020年经济的增速基数比较低，所以基数效应使得中国经济在2021年出现了明显的反弹。但从环比来讲，下半年经济增速有所回落。”

对于2021年中国经济的总体运行状态，李迅雷在演讲中归纳出了三点特征：“第一，2021年中国的出口是超预期的，之前我们预期2021年的出口会比2020年有所减弱，因为2020年全球疫情的错位，中国的疫情控制非常好，使得中国的出口增速非常强劲，没想到2021年的出口依然比较强劲。第二，2021年国内的房地产增速依然是比较快的。有一个值得关注的迹象，就是在9月份以后，房地产的投资、销量等都出现了明显的回落。这会为2022年的中国经济带来一定的压力。从制造业投资来看，2021年的数据虽然还是比较强劲，但考虑到2020年的基数比较低，预计2022年增速应该会偏弱一些。从拉动经济增长的三驾马车，投资、出口和消费来看，2021年的投资整体还是偏弱的。第三，中国2021年的消费总体来讲也是偏弱的，这跟居民收入密切相关。居民收入增速不强的话，也很难期望对消费有一个明显的拉动。”

从政策制定的角度而言，李迅雷表示，虽然一些改革举措短期内对经济增长带来了一些影响，但这些举措对未来的中国经济是长期利好的。

“2021年来，政策一直坚持‘房住不炒’，在2021年11月还提出了推进房地产税试点。这对房地产行业在未来的发展肯定会带来一定的影响，因为中国经济受房地产因素的影响是非常大的。从某种意义上来讲，如果房地产走弱，肯定会影响到中国经济增速，因为房地产大概要占到整个银行信贷的30%以上，也占到了政府财政的30%以上。”

李迅雷认为，“尽管房地产对于中国经济至关重要，但如果长此以往，那么中国经济就容易被房地产绑架，因为放眼全球，没有一个国家的房地产是只涨不跌的。中国在经历了20年的房地产牛市之后，随着人口的老龄化，随着房价的不断走高，它（房地产）本身就有一定的调整需求。我们为什么要坚持‘房住不炒’，其实也是为了能够让中国的经济结构更加合理。”

对于2021年市场频频提及的“碳达峰、碳中和”目标，李迅雷指出，“我们提倡降低碳排放量，其目标就是要实现‘碳达峰、碳中和’，这对中国经济长期的结构优化和产业升级是有利的。但是从短期来讲，它对于我们的制造业，尤其是那些低端的制造业，会带来较大的冲击，也影响了我们的部分就业问题。”

“所以我们应该知道，2021年我们虽然大概率将取得8%以上的经济增长，但是面临的经济增长放缓压力依然还是比较大的，它背后的原因一个是人口老龄化，一个是我们的经济结构性的问题。因而，我国早就提出了中国经济要从高速增长向高质量增长转型，因为只有提高经济增长的质量，才能够保持中国经济的可持续发展。基于此，我们应该能更加理解2021年经济发展的特征和2022年经济所面临的压力，正如中央经济工作会议所指出的三大问题：需求收缩、供给冲击和预期走弱。”他表示。

对2022年经济四点展望

李迅雷在演讲中对2022年的中国经济作出了四点展望。

“第一个展望就是2022年的总体经济增速。估计2022年的总体经济增速相比2021年会有所回落，2021年的GDP增速应该在8%以上，将圆满地完成2021年的目标。2022年的目标定多少呢？现在还不知道。但我估计2022年的实际经济增速可能会维持在5%左右，一方面是基数原因，另一方面是由于整个经济增速下行，即便是在疫情没有暴发之前的2019年，也已经呈现出经济增速下行的趋势。我们经济增长主要的目的是为了保就业，如果就业没有问题，那么经济增速适度的下行也是可以接受的。”

“第二个方面是通胀的压力。我预计通胀压力在2022年依然存在，11月份中国的CPI达到了2.3%，环比明显有所上升，而PPI是有所回落的，所以我估计，2022年的格局是CPI往上走，PPI往下走，CPI与PPI之间的背离现象可能会有所缓解。对企业来讲，2021年主要是上游企业日子好过，2022年上游企业日子就不一定好过了。”

“第三个方面是出口。2022年如果疫情出现好转，随着其他国家经济增速的回升，供应链、产业链的修复，它们对中国出口商品的依赖度可能会有所下降。这两年我们对出口的依赖度有所提升，在2022年出口增速可能会面临下行的压力。”

“再来看看消费。2021年的消费是偏弱的，2022年中国的消费应该也难以有一个大幅的回升。因为消费是个慢变量，它会受到我们的经济结构以及居民收入的影响。从政策层面来讲，最近发改委公布了关于鼓励农村消费的几项举措，比如家具下乡等，通过采取一些补贴政策来鼓励消费、促进消费。因为中国的消费对GDP的贡献通常是偏低的，甚至低于全球平均水平，所以从长期看，我们在消费这个方面应该可以大有作为。”

2022年降息可能性增大

谈及2022年的政策导向，李迅雷表示，预计2022年政策会花大力气来稳增长。他对2022年政策的期待主要有以下几个方面。

“第一，我估计2022年的财政政策会更加积极。2021年我们的财政政策虽然也是积极的，但仍有提升空间。这也跟2021年中国经济的特点有关系，因为2021年中国经济受低基数影响，GDP增速肯定是处在高位的，既然GDP的增长目标没有什么压力，那么压力还是在于结构调整、改革等方面。2022年来讲的话，由于经济增长的基数效应没有了，我们在政策上面就要进一步发力，所以我判断，2022年的财政政策会更加积极。那么财政会在哪些方面发力？我觉得至少在两个方面，一个是基建投资的力度会加大，因为基建是主要靠政府来引导、支持的，所以2022年在基建方面会有更大的投入力度，当然投的主要是在新基建领域，而不是传统基建。另一个是在促进消费方面，会采取一些补贴举措来加强对社保、医疗、教育等方面的投入，减轻老百姓的后顾之忧，让老百姓想消费、敢消费、能消费。”

“第二，货币政策上，2021年有两次降准，2022年我相信降息的可能性是非常大的。有人会提出，2022年的通胀压力比较大，而且2022年美国大概率要加息，那么在这样的情况下，中国有没有降息的空间？我觉得还是会有的。为什么？因为虽然中国现在CPI有所回升，但是我注意到核心CPI并没有回升，也就是说，我国出现中高通胀的基础并不成立，所以这方面无需担忧。而且我认为随着大宗商品价格在年底回落，2022年大概率大宗商品价格会继续回落，这就将给中国货币政策的更加稳中有进提供契机。”

“第三，在综合配套的政策上，我想2022年也会更加积极。因为2022年在政治上有个重大的事件，就是要召开二十大，二十大要定发展目标、发展方向。所以对政策总思路来讲，我非常强调的是两点，一是底线思维，二是稳中求进。所谓的底线思维就是我们要着力防范发生各类风险，那么这样的话，中国经济就能够保持增长的连续性。如果经济波动太大，是不利于经济长治久安的，一次负增长，其实对经济的伤害是非常大的。从综合配套的政策角度，我想主要是为了能够营造一个全面和系统性安全的氛围，使得中国经济不发生系统性风险或者局部性大风险。”

市场机遇与风险并存

在演讲中，李迅雷还对2022年资本市场的机会作出了展望。

“2022年，我们的资本市场应该还是会有不少的结构性机会。因为总体来讲，从过去几年来看，我们的指数尤其是上证综指变化并不大，波动幅度也不大，但是我们把它细分一下，发现更多机会是来自于局部的、结构性方面的。”李迅雷指出，“2022年，这样的一种分化的格局不会发生根本变化，毕竟中国经济增速是在回落的，新旧动能在转换，在这样一个分化的时代里，我们应该更加去关注的就是结构的问题，结构的机会。”

此外，他还建议投资者关注2022年市场可能发生的一些风险。李迅雷指出：“2022年我们需要关注的是全球的风险，尤其在美国加息的背景之下，美股已经持续了12年的牛市会不会终结？全球在疫情之下，由于货币的收缩，会不会引发一些地域性风险、局部性危机？这些因素对中国会带来哪些负面影响？在这方面我们还是要关注的。对于国内的风险我想也应该关注，比如说房地产在政策上面能够坚持‘房住不炒’，能够稳增长、稳预期，但是如果出现了某些地方的不稳，那么对于相关的行业产业会带来哪些影响？”

“总而言之，我还是非常看好中国经济2022年的整体发展方向、发展趋势，以及结构性的机会。”李迅雷表示：“但是我们要抓住一个关键，就是高质量增长。我们不能够再期待或者老去纠结于GDP增速到底是5%以上还是5%以下，这都不重要。重要的是在这个过程中，随着分化的时代的到来，向上的机会在哪里？哪些行业向上，哪些产业向上，哪些地区向上，哪些地区的经济向上，这些都是机会。与此同时，哪些区域的人口在往下走，经济在往下走，投资在流出，资金在流出，这些是风险。”

“最后我想强调一点，我们现在正在经历的是一个新旧动能转换的过程。中国经济处于从以往追求高增长到现在要提倡共同富裕的时代，这个时代既给我们带来了机会，同时也有些需要防范的风险。我想，这是我们今后必须要牢牢记住的一个时代特征。”李迅雷总结道。