上市周年看成长丨固德威上市1年股价暴涨超9倍后股东急套现 原料涨价下毛利率承压

去年9月，“光伏逆变器龙头”固德威（688390,SH）在科创板上市。一年间，在我国“力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”的背景下，光伏产业继续维持高景气周期，固德威的发行价为37.93元/股，9月29日报收于387元/股，累计上涨超过9倍，动态市盈率超过111倍。 

股价狂飙下，今年9月固德威也迎来了解禁高峰，共3567万股限售股解禁，价值超过百亿元。在巨额浮盈下，刚解禁的固德威的第二、第三、第四大股东便“不约而同”地计划减持套现。股东拟合计减持299.05万股，按转让价格下限300元/股计算，拟套现约9亿元。 

重要股东急于套现的背后，是固德威今年上半年受缺芯及原材料价格上涨影响，毛利率承压，下降超过6.4个百分点。公司上半年归属于上市公司股东的净利润增速为29.66%，远低于同期84.89%的营收增速。而单看第二季度，公司归属于上市公司股东的净利润增速才3.23%。此外，固德威还面临部分应收账款难收回，募投项目进展迟缓等问题。  

沾上“储能”概念股价暴涨 多位股东拟合计套现数亿元

打开固德威的官网，首先映入眼帘的是公司的最鲜明的介绍——“光伏储能逆变器全球第一”。似乎，固德威对这一标签和头衔，颇为在意。实际上，光伏储能逆变器在固德威整体业务中占比很小。财报显示，2020年固德威的光伏储能逆变器业务实现营收约1.59亿元，占整体营收仅1/10左右，公司约90%的收入实际上来自于光伏并网逆变器。

 

固德威将占比很小的光伏储能逆变器，置于官网最显眼的位置。这背后是在“双碳”（碳达峰、碳中和）目标下，储能被视为一把打通新型电力系统产业链的关键钥匙。而今年以来，在资本市场上，储能概念股表现极为抢眼。Wind资讯显示，上能电气（300827，SZ）、阳光电源（300274，SZ）、科士达（002518，SZ）、锦浪科技（300763，SZ）等相关储能概念股的股价均实现了翻倍。

9月14日，上交所和中证指数公司同时宣布，将于10月15日正式发布中证储能主题指数。该指数从沪深市场中选取30只业务涉及储能电池、储能变流器以及储能系统集成领域的上市公司作为样本。

沾上“储能”概念的固德威，也是股价飙升。去年9月，固德威上市时的发行价为37.93元/股，按照9月29日的收盘价387元/股算计，仅仅一年左右，公司股价便飙升超过9倍，市盈率超过111倍。 

不过，在资本市场热潮背后，中国新型储能装机也在爆发式增长。据不完全统计，2021年上半年，国内新增新型储能装机规模超10GW，同比增长超600%。而今年上半年，固德威储能逆变器出货量达到2.1万台，相当于去年全年出货量的94%。 

股价飙升下，今年9月，刚刚解禁的固德威多位重要股东，均宣布拟大举减持公司股份。9月8日晚间，固德威公告称，卢红萍、倪祖根、郑加炫、方刚、卢进军5名股东拟询价转让299.05万股股份，转让价格下限为300元/股。以此计算，将套现至少约9亿元。9月23日，郑加炫、方刚、卢进军已成功套现约3.46亿元（不计税费）。 

 

缺芯、原材料涨价、海运涨价致毛利率承压 

多位重要股东大举减持的背后，是固德威受累于原材料涨价、缺芯、海运价格暴涨，毛利率承压。 

今年以来，国外市场对逆变器的需求增长明显。据海关总署，2021年1~7月逆变器出口金额25.48亿美元，同比增长55%。而今年上半年，固德威境外逆变器出货量约为15.65万台，占比约65.62%。而受益于逆变器出口高增长等，今年上半年，固德威整体营收增长超过84%达到10.87亿元。 

虽然今年上半年，固德威整体营收增长超过84%，但归属于上市公司股东的净利润增速却只有29.66%。这背后是受缺芯及原材料价格上涨以及海运价格上涨等因素的影响。这导致公司今年上半年毛利率同比下降6.4百分点至34.9%。 

具体来看，固德威生产逆变器产品，用到的半导体器件和集成电路材料主要为IGBT元器件、IC半导体。招股书显示，这两种原材料主要靠进口，短期内不能完全实现进口替代。而它们占固德威采购总额的比例为10%~14%。这其中IGBT元器件主要生产商为德国英飞凌科技公司（Infineon）和美国安森美半导体公司（ON Semiconductor），IC半导体主要生产商为美国德州仪器公司、意大利意法半导体公司和荷兰恩智浦公司。 

除了缺少IGBT芯片等外，今年以来，铜、铝等原材料价格大幅上涨，由于固德威多数产品用于出口，海运的价格也出现了大幅上涨。这些都导致固德威的成本上涨，导致毛利率下滑。 

对于原材料等价格的上涨，固德威相关工作人员坦言，原材料价格上涨确实对成本有影响，但公司也可以向下游传导，2021年以来公司产品已经涨价两次了，但是由于原料价格波动较大，公司调价的频率也不能太高。 

募投项目进展迟缓 应收账款坏账计提增多

值得注意的是，固德威上市时募集的资金几乎原封未动。去年9月，固德威上市募资净额约7.75亿元。然而，截至2021年上半年，其募集资金账户余额仍有7.19亿元，累计投入的募资资金不到8600万元，占全部募集资金11%左右。 

根据固德威半年报，其募投项目固德威电源科技（广德）有限公司智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目（二期）累计投入1516万元，新建智慧能源研发楼项目累计投入160万元。全球营销及服务体系基础建设项目，已经累计投入约2970万元，另外还有3900多万元已补充流动资金。  

虽然仅上市约一年，固德威已经计提不少坏账。2020年底，固德威应收账款余额为1.48亿元，计提坏账准备2852.23万元，计提比例16.14%；今年上半年末，其应收账款余额为2.42亿元，计提坏账准备3126.63万元，计提比例11.45%。

固德威今年半年报显示，计提坏账准备的理由涉及诉讼等纠纷，金额在100万元以上涉及诉讼的应收账款有6笔。最大的一笔来自北京汉能户用薄膜发电科技有限公司，坏账准备为963.95万元，计提比例为100%。同样被100%计提的还有江苏爱康绿色家园科技有限公司的约120万元欠款。 

图片来源：2021年半年报截图 

值得一提的是，截至今年6月末，固德威对北控智慧电力工程有限公司（以下减持北控智慧电力）的255.47万元应收账款，计提比例为50%。而启信宝显示，去年6月北控智慧电力被山东滕州市人民法院列为被执行人；今年6月该公司被北京市朝阳区人民法院列为被执行人。

图片来源：启信宝截图 

在去年8月固德威披露的招股书（注册稿）中，公司称对北控智慧电力的应收账款可回收性较高，只计提了10%的坏账准备。而半年报显示，固德威对北控智慧电力应收款计提比例已上升至50%。

封面图片来源：视觉中国