每经热评｜强监管带来阵痛 政策协调与沟通将更加重要

每经评论员 杜恒峰

最近两个交易日，A股连续出现较大幅度的下跌，沪指3500、3400点两个整数关口相继被跌破，之前表现更好的创业板和深证成指也迎来显著调整。“宁组合”的核心宁德时代在7月27日也下跌超过8%，带动创业板指下跌逾4%。衡量整个A股的wind全A指数两个交易日累计跌幅超过5%，1.5万亿元的成交额也创出近一年的新高，显示资金分歧加重。港股表现更为疲软，恒生指数最近两个交易日累计下跌超过8%，恒生科技指数在7月27日更是下跌接近8%，第二大权重股腾讯控股跌幅一度超过10%。

股市波动是多种因素综合作用的结果，最近A股和港股的大幅调整也可以找到不同的原因，比如半年报陆续披露后市场对消费股价值的重估，一些热门个股重要股东的减持，与新能源相关的个股在大涨之后本就有浮盈兑现的压力等。但在诸多影响因素当中，有一个传导链条十分重要，即对校外培训市场的整顿，导致美股中概教育股的大幅下跌，市场情绪推动其他中概股也跟随调整，最后外围市场的调整压力传导至A股和港股。由于港股对于外资流动更为敏感，所以港股调整也大于A股。

无论是校外培训的整顿，还是“外卖新规”对于外卖平台为骑手购买社保等新要求，强监管只是针对特定的行业和企业，整个市场跟随下跌并不理性，而这种非理性的状态通常不会持续太久，其带来的调整更可能是“阵痛”而非“长痛”，市场整体的运行逻辑并不会因此而得到改变。非理性本身也是市场的一部分，上涨时的狂热和亢奋，下跌时的消沉和悲观，这些情绪的起伏作用于市场就表现为股价大起大落，并不鲜见。但是，波动过大终归是对市场有效性的损伤，更稳健、更理性的市场显然是符合各个市场主体的更优状态。

回到非理性产生的源头，当市场下跌时，对于未知因素的恐惧是驱动投资者跟随抛售的情绪驱动力量，让未知因素尽量变得可知，便有助于减少市场波动。A股和港股最近两日的调整，部分原因即来自对产业政策强监管的预期不明，尤其是不清楚下一个监管措施会落在那个行业，避险情绪驱动资金落袋为安。而传统产业政策（包括监管政策）的制定，往往取决于其主管部门，即便是多个管理部门联合下发的产业政策，也通常只考虑产业政策本身，并不会考虑到资本市场层面。

笔者认为，产业政策的调整，尤其是牵涉到“防止资本无序扩张”这样重要的命题，需要制定者们更为紧密的政策协调，也更需要加强与产业界、与资本市场的沟通，尤其需要明确政策的节奏、力度、目标和范围。

原因在于中国资本市场的体量在快速增长，中国的资本证券化率逐渐提高，外资（A股就有3万亿元规模）也扮演着愈加重要的角色，这是不同于以往的新情况。如果将整个经济视为一个生态，产业政策作为其中的一个“生态链”，它的变化可能对整个生态系统产生影响，且随着时间推移这种影响可能继续放大。产业政策的调整，应越来越多地考虑其可能对资本市场带来的影响，政策制定者在协调、沟通中与市场主体逐步消弭信息鸿沟并达成共识，对资本市场的发展意义重大。