每经热评｜避免“大水漫灌”机制成型 货币政策将更精准更有效

每经评论员 杜恒峰

7月9日17时，央行官网公告，决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%，将释放长期资金约1万亿元。

全面降准而非定向降准，且在国务院释放降准信号、6月CPI数据披露后就迅速发布，无论是力度还是速度，此次降准都是超出市场预期的。对于此次降准，央行表达的两个要点值得特别关注：1.这是为了优化金融机构的资金结构，更好支持实体经济，尤其是加大对中小微企业的支持；2.虽然是全面降准，但这不是大水漫灌，央行仍将坚持正常的货币政策。对于这两点更深入地理解，有助于更好地把握未来货币政策可能的方向。

自新冠肺炎疫情暴发以来，纾困小微企业一直是货币政策的重点。在疫情得到有效控制后，从去年4月份开始，宏观经济逐步复苏，但这种复苏是不均衡的，突出体现为上游行业、线上服务业景气度极高，而民间投资、中小微企业、居民消费等领域仍未恢复到既有的增长轨道上来。当下，小微企业面临的难点较多，比如大宗商品价格上涨带来的成本压力，汇率上升带来的汇兑损失，国外经济重启带来的竞争压力等。值得注意的是，这些因素都不是短期的扰动，更可能带来长期的影响——比如大宗商品价格近期虽然有所回落，但仍处于历史高位，无论是“碳中和”背景下对煤、石油等化石燃料的投资减少所造成的供给压力，还是新能源对于铜、铝、镍等金属需求的爆发，对大宗商品都将构成长期支撑。PPI维持高位但CPI维持低位，表明企业向下游涨价转移成本压力的空间有限，尤其是小微企业将面临经营和财务上的困难，仍需要货币政策在较长时间内给予支持。

市场环境的变化，为全面降准打开了空间。降准释放出的资金由金融机构根据自身经营情况支配，并不等于直接用于支持中小微企业。但和以往相比，房地产和金融市场已经基本斩断了不合规信贷资金流入的通路。在房地产市场，从开发商“三道红线”，到清理经营贷违规进入楼市，再到严查购房者首付资金来源，信贷资金用于炒房已没有空间。而在金融市场，治理非法配资、股价操纵，打击大宗商品囤积居奇、哄抬价格等行为，让纯粹的投机炒作变得风险极高。

笔者认为，避免“大水漫灌”的机制已经成型，在此时全面降准释放出来的资金，更多地只能流向实体经济、中小微企业，即便没有全部流入，也可以降低银行体系的利率水平，让小微企业间接受益。如此，货币政策也将更加精准有效。

小微企业在较长时间内仍需要货币政策支持的现实，叠加传导机制更加有效的金融体系，如果后续央行继续全面降准也并不会让人意外——毕竟大部分金融机构8.9%的存款准备金率仍远高于5%的最低水平，而在一个存款保险已经得到全面覆盖的银行体系当中，存款准备金“应急”的重要性本就在下降。