皮肤用药生产商恒安药业IPO:成立近20年仅2项发明专利 销售费用占近一半营收

    每日经济新闻 2021-07-01 22:18

    ◎恒安药业成立近20年,截至2020年末仅有2项发明专利,且约6年没有新增发明专利获批,其技术能否保持市场竞争力仍有待观察。

    ◎2018年~2020年,恒安药业销售费用率达到47.75%、50.56%、49.41%,高出同行业可比上市公司平均值10多个百分点,销售费用几乎占营业收入的一半。

    ◎2018年~2020年,恒安药业的乳膏产能利用率分别为58.26%、66.30%、90.77%,只有2020年产能利用率相对高一些,而此次拟通过IPO新增3000万支/年的产能,能否顺利消化呢?

    每经记者 张明双    每经编辑 文多    

    近日,专注于发展皮肤领域用药的湖北恒安芙林药业股份有限公司(以下简称恒安药业)冲刺创业板IPO,目前状态为“已问询”。

    恒安药业最主要收入来源是皮肤科用药,报告期内贡献了九成以上的主营业务收入,此次拟通过IPO继续扩大产能。不过《每日经济新闻》记者注意到,恒安药业成立近20年,截至2020年末仅有2项发明专利,且约6年没有新增发明专利获批,其技术能否保持市场竞争力仍有待观察。

    此外,2018年~2020年,恒安药业销售费用高企,主要用于营销推广,销售费用率达到47.75%、50.56%、49.41%,高出同行业可比上市公司平均值10多个百分点,销售费用几乎占营业收入的一半,对公司经营业绩具有较大影响。

    图片来源:公司网页截图

    经销模式毛利率高于直销

    恒安药业的前身成立于2001年6月份,专注于发展皮肤领域用药,涵盖针对包括皮炎、湿疹、真菌、皮肤角质化异常等方面的系列产品。2018年~2020年,恒安药业实现营业收入分别为2.03亿元、2.56亿元、2.84亿元,分别实现归母净利润4060.04万元、5073.69万元、5892.53万元。

    招股说明书(申报稿)显示,恒安药业的主营业务毛利率较高,且远远高于同行业可比公司。2018年~2020年,其主营业务毛利率分别为86.97%、88.68%和88.63%,而同行业可比上市公司毛利率平均值分别为58.99%、59.88%、56.40%,比恒安药业低28至32个百分点左右。

    图片来源:招股书(申报稿)截图

    对于毛利率高于同行业公司的原因,恒安药业称,主要系产品结构存在差异,其业务集中在皮肤科用药等药品生产和销售,同行业可比公司经营规模较大,除与公司存在相同或类似产品外,还经营其他业务,因此从整体规模看,毛利率存在差异。

    不过即使只比较皮肤用药,恒安药业的毛利率也较同行业可比上市公司偏高一些。2018年~2020年,天药股份(600488,SH)皮肤科用药毛利率分别为74.31%、77.77%、65.16%;仙琚制药(002332,SZ)皮质激素类业务最近三年毛利率分别为45.41%、49.26%、52.79%,主要是因为其收入包含部分毛利率较低的原料药收入;羚锐制药的软膏剂最近三年的毛利率分别为83.43%、87.60%、83.52%。

    恒安药业的毛利率较高,与其经销商有很大关系。2018年~2020年,恒安药业经销模式销售收入占主营业务收入比重分别为94.22%、94.71%及94.68%,其中配送经销主营收入占比为74.54%、78.06%、76.31%,配送经销模式即大型医药流通企业作为医院配送商,将产品销往医院。

    配送经销的毛利率较高,造成经销模式毛利率略高于直销模式。2018年~2020年,恒安药业经销模式毛利率分别为87.63%、89.04%、89.02%,其中毛利贡献约80%左右的配送经销毛利率为91.98%、92.56%、92.87%,而直销模式毛利率为76.29%、82.24%、81.61%。

    对此恒安药业表示,在配送经销模式下,配送经销商一般不承担市场推广职能,市场推广职能由公司自行组织承担,因此其产品单价相对较高,毛利率相对较高。

    但经销模式毛利率高于直销是否属于行业普遍现象,高毛利率能否持续,这还有待恒安药业进一步说明。

    销售费用占近半营收

    值得注意的是,虽然2019年、2020年毛利率仅有0.05个百分点的微小差距,但恒安药业的净利润增幅却有较大收窄,归母净利润分别同比增长24.97%、16.14%,2020年归母净利润增长率相比2019年减少了8.83个百分点。

    图片来源:招股书(申报稿)截图

    2018年~2020年,恒安药业营业总成本为1.56亿元、2亿元、2.19亿元,其中营业成本2647.93万元、2906.31万元、3217.78万元,销售费用为9699.12万元、1.29亿元、1.40亿元,销售费用为最重要的成本支出,对公司经营业绩具有较大影响。

    按照恒安药业的解释,在配送经销为主的销售模式下,市场推广主要由公司承担。这也导致恒安药业的销售费用一直高企,2018年~2020年销售费用率分别为47.75%、50.56%、49.41%,销售费用几乎占营业收入的一半。尤其是营销推广费,2018年~2020年分别达到8531.23万元、1.13亿元、1.24亿元,占销售费用比例88%左右。

    2018年~2020年,同行业可比上市公司的销售费用率平均值分别为34.75%、33.41%、31.23%,比恒安药业低10多个百分点。对此恒安药业仍将原因归于具体业务结构不同所致,公司业务集中在皮肤科用药等药品,其他公司还经营其他业务。

    图片来源:招股书(申报稿)截图

    相比销售费用,恒安药业的研发费用并不突出,2018年~2020年研发投入分别为1128.45万元、1414.73万元和1466.51万元,占营业收入比例为5.56%、5.52%、5.16%,恒安药业并没有披露同行业可比上市公司的研发费用率。

    不过记者注意到,恒安药业的取得授权的专利数量并不多。截至2020年12月31日,恒安药业已取得授权的专利36项,其中发明专利2项、实用新型专利31项、外观设计专利3项。

    从2001年成立至2020年末,恒安药业近20年时间却只有2项发明专利,而且这2项发明专利所涉及的产品均是用于治疗口腔疾病,而不是其核心业务皮肤科用药,其核心技术是否具有市场竞争力?

    图片来源:招股书(申报稿)截图

    招股书(申报稿)显示,上述2项发明专利申请日分别为2005年3月份和2012年11月份,授权公告日为2007年3月份和2015年3月份。也就是说,截至2020年末,恒安药业已有近6年时间没有新增发明专利获批了。

    恒安药业现有产品大多为仿制药,仅有石辛含片一项新药。在医药行业,诸多规模较小的企业,只能够通过生产仿制药维持企业运转,部分疗效较好、并受市场认可的医药产品被多个厂家进行生产,导致医药产品同质化严重,市场竞争更为激烈。

    因此恒安药业认为“公司急需加大研发投入,持续提升产品品质,不断进行产品创新”,不断提高公司在行业中的竞争力。

    但在发明专利较少、没有新增发明专利获批的情况下,恒安药业的市场竞争力是否会受到影响,还有待公司后续观察。

    产能利用率不高

    恒安药业唯一的新药为口腔药物石辛含片,以其为切入点,恒安药业于2015年组建中药配方颗粒研发团队,致力于研究开发高品质中药配方颗粒。2018年~2020年,石辛含片实现销售收入分别为607.94万元、713.39万元、713.80万元,收入占比较小,销售增长也并不明显。

    因此,石辛含片并不是此次IPO募资投入的对象。按照募资计划,恒安药业拟募集资金3.04亿元,其中2.12亿元用于外用制剂生产线扩建项目,3943.12万元用于皮肤外用制剂原料药生产线建设项目,5187.48万元用于研发中心建设项目。

    招股说明书(申报稿)显示,“外用制剂生产线扩建项目”将扩大糠酸莫米松乳膏、丙酸氟替卡松乳膏、丁酸氢化可的松乳膏、盐酸特比萘芬乳膏、喷昔洛韦乳膏等产品产能,使公司皮肤外用制剂产能增加3000万支/年。

    上述皮肤外用制剂均为乳膏类产品,记者注意到,2018年~2020年,恒安药业的乳膏产能均为2500万支,产能利用率分别为58.26%、66.30%、90.77%。产能利用率并不高且一直未饱和,只有2020年产能利用率相对高一些,而此次拟通过IPO新增3000万支/年的产能,能否顺利消化呢?

    另外,乳膏的产能利用率在2020年突然大幅提高,那么销量是否也在大幅增加呢?以两大主营产品为例,2018年~2020年,丙酸氟替卡松乳膏的销量为301.45万支、398.43万支、456.13万支,产销率为107.07%、96.97%、88.82%;糠酸莫米松乳膏的销量为601.51万支、692.45万支、710.84万支,产销率为101.98%、106.38%、81.49%。

    根据销量可以看出,两大主营产品2020年的销量增长幅度,低于2019年的销量增长幅度,那为什么还要大幅提高产能利用率?这一点招股书(申报稿)并未充分解释。同时,包括丙酸氟替卡松乳膏、糠酸莫米松乳膏在内的乳膏类产品,2020年的产销率都出现了不同程度的下滑。

    图片来源:招股书(申报稿)截图

    对于毛利率较高、发明专利较少、2020年突然提高产能利用率等问题,6月29日,《每日经济新闻》记者致函恒安药业,公司相关人士表示目前不方便接受采访。

    封面图片来源:摄图网

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