应大幅提高主板上市盈利门槛

每经特约评论员 熊锦秋

近日，港交所发布咨询总结，宣布将对主板上市条件进行调整，上市申请人盈利门槛拟调高60%，自2022年1月1日生效。笔者认为，港交所的做法值得A股借鉴。

修改前的港交所《主板上市规则》规定，新申请人具备不少于3个会计年度的营业记录，最近一年股东应占盈利不得低于2000万港元，及其前两年累计盈利亦不得低于3000万港元。此次修改之后，新申请人最近一年盈利不低于3500万港元，及前两个财政年度累计不低于4500万港元。换句话说，三年累计盈利标准从5000万港元提高到8000万港元，提高幅度为60%。

有人对该项改革表示反对，认为可能将中小企业及传统公司拒之门外，会降低港交所的竞争力。而港交所回应称，若有中小企业因为盈利未达到主板要求，可寻求GEM（创业板）上市，不会因此对香港的竞争力造成不利影响，反而会巩固主板作为容纳规模较大公司的市场定位，加上充足的股东保障及多元化发行人基础，从而巩固香港国际金融中心的地位。

笔者认同港交所的观点。资本市场分成若干层次，萝卜青菜各有所爱，有的投资者喜欢盈利股，有的投资者喜欢目前尚未盈利，但显示成长性将来可能盈利的股票，让不同的投资者有所选择各取所需，这才是交易所应该提高的服务。相信更多的投资者还是喜欢盈利股，亏损股要转为盈利股，尚需经过经营努力，存在较大不确定性。

那什么才是交易所的竞争力？让投资者能够赚到钱，让投资者利益有充分保障，这或许才是交易所的核心竞争力。试想，投资者屡投屡亏，哪里还有信心继续做下去，只能伤心离场。而要让投资者赚钱，上市公司赚钱才是硬道理，否则就成为无本之木、无源之水；上市公司不赚钱、屡屡圈钱，再加上交易成本，投资者群体在市场就是严重的负和游戏。

目前A股市场证券法规定公开发行证券实行注册制，科创板、创业板先后试点注册制，未来主板也将实行注册制，但实行注册制，并不表明对企业上市就不用再设盈利门槛，注册制改革，只是发行审核机制以及政府在其中职能有所转变。未来，主板即便实行注册制，其上市门槛仍可按照历史惯例来设定，甚至为了提高交易所的竞争力进一步提高盈利方面的门槛。

审视目前主板上市盈利门槛，按《首次公开发行股票并上市管理办法》（2020年现行版）规定，发行人最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元。这个门槛现在已远比港交所主板为低，甚至只有一半，可以说目前主板上市的盈利门槛比较低。

回首2006年版《首次公开发行股票并上市管理办法》，其中规定的上市盈利门槛就是三年累计3000万元。十几年了，主板盈利门槛依然保持不变，若继续坚持这个标准，考虑到通货膨胀等因素，未来或许一个小超市、小作坊都可满足上市的盈利门槛，这就没有跟上经济发展步伐。

上市企业应有上市企业的样子，理应保持一定的先进性或高层次。主板上市企业不同于科创板，属于比较成熟或接近成熟期的企业，对此类企业的盈利门槛理应保持相当的高度。一些上市公司一年净利润还赶不上北上广一套房，这其中一个原因就是A股准入门槛还过低，只有优中选优，投资者投资获利才有更大保障。

笔者建议A股主板上市的盈利门槛应提高为三年累积不低于1亿元，这是提升沪深交易所竞争力的必然要求。这个门槛并不高，平均每年也就3000多万元，只有满足这个条件的企业，才有一定的体量和抗风险能力。而且，对于沪深主板上市盈利门槛，还应视其他交易所的盈利门槛变化以及时代进步，建立动态调整机制，要始终确保沪深交易所以及A股的竞争力。

（作者为财经时评人）