A股代糖江湖冰火两重天：元气森林带飞保龄宝，金禾实业年度业绩三连降

2020年以来，消费市场代糖概念产品持续火热，其中赤藓糖醇是过去两年最火热的代糖产品之一。在元气森林气泡水的宣传页面，直接标注了“采用天然代糖赤藓糖醇”，并喊出“更贵的代糖方案”的口号，其两家主要供应商三元生物与保龄宝（002286，SZ）也凭借赤藓糖醇的火热在2020年度录得营收净利润双涨。

不过，盘点A股主营业务涵盖代糖产品的上市公司年报数据不难发现，大部分供应商们并未尝到甜头。在赤藓糖醇火热的背景下，传统甜味剂巨头、全球三氯蔗糖和安赛蜜的最主要生产企业金禾实业（002597，SZ），却陷入连续三年营收、净利润双双下滑的窘境。

目前来看，由于技术门槛低、原材料涨价等问题，代糖行业业绩不稳定风险犹在，热点产品市场竞争加剧也在所难免，多家企业都已宣布加速布局产能。行业龙头金禾实业董秘刘洋对《每日经济新闻》记者表示，公司看好赤藓糖醇市场前景，是否布局也在考虑中。

无糖饮料带热代糖概念股，相关公司去年业绩分化

“零糖零卡”无疑是2020年至今饮品市场的关键词之一，而元气森林这家本土新锐品牌的火热将“无糖”概念推至高潮。

在元气森林主力产品气泡水的宣传中，直接将“赤藓糖醇”作为宣传点，喊出“更贵的代糖方案”口号，潜移默化中将赤藓糖醇“天然”“零糖”等特征传递给消费者。

智研咨询报告显示，无糖饮料市场规模从2014年的16.6亿元增长至2020年的117.8亿元，年增长率达到38.69%，远超饮料行业总体增长率。

据《每日经济新闻》记者梳理Choice信息，主营业务包含代糖产品A股上市公司包括金禾实业、华康股份（605077，SH）、莱茵生物（002166，SZ）、百龙创园（605016，SH）、晨光生物（300138，SZ）、保龄宝，以及“准上市公司”三元生物（已进入招股阶段）。

去年以来，代糖概念市场热度较高，晨光生物、金禾实业、保龄宝等上市公司股价均被热炒。但由于各家公司营收结构的差异，业绩表现也出现分化，华康股份及金禾实业2020年度的净利润甚至出现了负增长，而金禾实业已经连续三年营收、净利润双降。

代糖火热背后：赤藓糖醇“吃饱”，传统甜味剂“跌倒”

借助元气森林大卖，代糖概念股在过去一年被炒热，不过从上市公司2020年年报数据来看，这股热潮更多是集中在赤藓糖醇上。

据了解，在被元气森林使用之前，主流的甜味剂并非赤藓糖醇，而是阿斯巴甜、安赛蜜，这两种甜味剂的甜度约为蔗糖的200倍，性价比高，安全性和稳定性高。相较传统甜味剂，赤藓糖醇的优势在于其零热量、零糖、抗龋齿等特点，进入人体后不参与糖的代谢，大部分随尿液排出，几乎不会产生热量和引起血糖变化。但由于其甜度只有蔗糖的60%～70%，所以成本也更高。

显然，从特性来看，赤藓糖醇更加符合消费者对于“健康”的追求，元气森林也在宣传营销中不断强调这一标签，这也让赤藓糖醇的热度迅速提高。

图片来源：每日经济新闻资料图

从细分品类产量增速上来看，赤藓糖醇2015年～2019年的年均复合增长率为29.9%，增速明显高过阿斯巴甜、安赛蜜及三氯蔗糖等人工甜味剂。在这三类人工甜味剂中，只有三氯蔗糖的增速显著，2015年～2019年均复合增长率为18.9%，其次是安赛蜜为9.8%，而阿巴斯甜则为-14.1%。

赤藓糖醇是“天然”“零热量”的新型甜味剂。目前来看，赤藓糖醇的市场空间已进入高速增长期，未来一段时间内也有望保持较好增长态势，行业市场发展空间可观。根据沙利文预测，2020年至2024年，全球赤藓糖醇需求量将以22.1%的年均复合增长率进一步增长。

从市场价格看，根据卓创资讯消息，受供应紧缺支撑，今年春节后赤藓糖醇价格持续上涨。到4月初，个别主要厂家报价已高达36000元/吨，较2月19日价格的涨幅达到80%。

4月12日，元气森林供应商保龄宝曾发布公告称：“受市场对代糖产品需求旺盛影响，公司赤藓糖醇产品出现供需两旺，公司按照市场及供需情况，对赤藓糖醇产品进行适当提价。”

赤藓糖醇的高景气在保龄宝、三元生物两家公司的业绩上同样有所体现。

2021年3月，作为元气森林供应商之一的三元生物披露招股书。数据显示，2020年三元生物营收同比增长64.27%、净利润同比增长70.62%，增速超过目前A股的代糖概念上市公司。而赤藓糖醇作为三元生物的营收主力，占营收的比重达到78.80%。

相比之下，元气森林另一家供应商保龄宝在2020年营收增速仅为13.81%，主要原因是保龄宝产品类别较多，赤藓糖醇并非其主力产品。2020年，保龄宝糖醇类产品的营收占比为19.83%。

在2019年以前，代糖市场的需求主要以合成高倍甜味剂阿斯巴甜和安赛蜜为主，不过随着赤藓糖醇的火热，传统甜味剂反而市场遇冷。

金禾实业是全球安赛蜜的最主要生产企业，也是可口可乐等知名企业的供应商，全球市占率超过65%，是全球人工合成甜味剂的龙头企业。但从近几年的年报数据看，金禾实业似乎并没有吃到市场红利。代糖市场火热，“老大哥”的业绩却持续下滑。

2020年度，金禾实业实现营收36.66亿元，同比下降7.69%；实现净利润7.19亿元，同比下降11.16%。虽然金禾实业是安赛蜜、三氯蔗糖行业的龙头，但在代糖市场火热的2019年度、2020年度，公司营收和净利润却连续下滑。此外，莱茵生物和华康股份是另外两家主营业务为代糖产品的上市公司，2020年度营收同比变化分别为5.7%、-12.65%。

对于2021年代糖市场前景，金禾实业董秘对《每日经济新闻》记者表示，在公司看来，代糖市场的增速还是会比较快。因为代糖产品比较多，未来主流还是朝着口感和信息标签的方向发展。他提到，最近两个月，包括传统食品饮料企业在内的很多食品饮料企业都推出了无糖、低糖产品，如康师傅推出的无糖冰红茶。“尤其是现在刚推出来，如果市场接受度好的话，后面会持续放量，代糖市场也会有一个大幅的增量。”

记者注意到，今年一季度，金禾实业营收、净利已双双恢复增长

竞争加剧、原料价格上涨，代糖江湖下一步如何走？

在元气森林带动下，众多食品饮料企业也相继推出了添加赤藓糖醇的无糖饮料，可口可乐的“AH!HA!气泡水”、喜茶的“喜小瓶”、伊利的“安慕希AMX小黑钻酸奶”等。中端产品的推陈出新也带动了代糖需求持续增长。

各大饮料品牌纷纷布局无糖赛道，一方面继续炒热代糖市场，另一方面，赤藓糖醇不具备太高的技术门槛和生产成本，除了已经深耕赤藓糖醇市场的保龄宝及三元生物，越来越多的企业正在入局。

2019年，丰原药业（000153，SZ）宣布，拟投资2.88亿元建设年产3万吨赤藓糖醇和0.5万吨谷氨酰胺项目，预计建设工期为一年。丰原药业在2020年年报中提到，报告期内由于受到疫情影响，该项目建设进度未达预期要求。目前，该项目正在加快建设。

此外，以糖醇和晶体山梨糖醇为主营业务的华康股份也在2021年初的招股书中披露，公司有一项年产3万吨高纯度赤藓糖醇在建项目，计划投资额超过3.5亿元。

5月11日晚间，华康股份发布公告称，拟终止“粘胶纤维压榨液综合利用产业化项目”，并变更募集资金投入“年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇建设项目”，变更原因为“基于项目建设紧迫性的考虑”等。华康股份董秘办工作人员告诉《每日经济新闻》记者，赤藓糖醇现在市场上属于供不应求的状态，公司比较看好。同时，他表示，公司还有其他产品，赤藓糖醇会作为一个新的业绩增长点。

对于是否进入赤藓糖醇赛道，金禾实业则表示，公司还在观察成本和市场的情况，因为赤藓糖醇的生产方式是发酵，生产门槛不是太高，更多的是需要看成本是否有竞争优势，如果成本能够有一定优势的话，公司也会考虑去做这个产品。

同时，原材料成本攀升的风险同样存在。

保龄宝在对于涨价的回应中也提到，其中一个原因是“因玉米等原料价格上涨”，三元生物的招股书中同样提到，赤藓糖醇的主要原材料为葡萄糖，葡萄糖的加工原料主要为玉米，因此，玉米价格的波动对葡萄糖价格进而对公司赤藓糖醇的成本会产生影响。玉米价格受气候、种植面积、国家粮食收储政策等的影响，还受其他复杂因素如国际市场玉米行情以及玉米本身的性能指标等影响。

2021年一季度，保龄宝净利润较去年同期减少37%，主要原因就是主要原料价格上涨幅度较大使产品毛利减少。

其它代糖产品也存在市场竞争愈发激烈的问题。例如，醋化股份（603968，SH）就计划建成年产能1.5万吨安赛蜜的工厂，产能释放后将冲击金禾股份的市场份额。对此，金禾实业方面表示，不同代糖有不同的生产工艺，也有自己的生产壁垒以及进入门槛。“化工行业它就是有一个天然的门槛，再加上生产过程非常复杂。”

此外，其它代糖的原材料成本也在上涨。数据显示，2021年一季度，安赛蜜原材料硫磺一季度市场均价较去年四季度每吨上涨约100元。三氯蔗糖原材料氯化亚砜价格从年初的每吨1700元上涨至每吨3600元左右。

以上种种情况可能说明，尽管现下元气森林们的“零糖”饮料卖得火热，上游的代糖供应商们要想跟着“吃肉”还有难度。

封面图片来源：每日经济新闻 资料图