预制菜领军企业味知香今日上市 券商称未来行业市场规模可达3万亿元以上

4月27日，预制菜领军品牌味知香（605089，SH）正式在上交所上市。

资料显示，味知香成立于2008年，目前注册资本为1亿元，主营业务为开发、生产、销售肉禽类、水产类、其他类三大产品品类200余种半成品菜（即预制菜），建立了以“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系，在全国各大城市设有门店1100余家，是行业领先的半成品菜生产企业之一。

据招股书，味知香本次发行总数为2500万股，占发行后总股本的比例不低于25%，发行价格为28.53元/股，发行市盈率为22.99倍，拟募资7.13亿元用于建设年产5000吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目、研发检验中心和信息化建设项目、营销网络和培训中心建设项目及补充流动资金。

国海证券研报称，随着冷链运输的快速发展和“宅经济”的壮大等因素影响，半成品菜在中国有望迎来一个高速增长期，如果按照每年20%的复合增长速度估算，在未来6~7年，中国半成品菜行业可以成长为万亿元规模的市场。

业绩大幅增长 销售网络向外扩张

预制菜，是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工而成的成品或半成品。预制菜大致可以分为四大类产品，包括即食食品、即热食品、即烹食品和即配食品。

资料显示，味知香产品包括肉禽类、水产类及其他类。2018-2020年，味知香营业收入分别为4.66亿元、5.42亿元、6.22亿元，年复合增长率达15.53%，主要产品营业收入总体呈上升趋势。

而从收入占比来看，味知香分产品收入结构较为稳定，肉禽类占比最大，水产类次之。其中，牛肉类在2018-2020年的销售收入分别为2.21亿元、2.60亿元、3.08亿元，收入占比分别为48.11%、48.74%、50.15%。

2017年初，味知香拥有8000吨产能（肉禽类5500吨、水产类2500吨），2017年9月，投产新增产能7000吨（肉禽类5000吨，水产类2000吨）。因此，2018年产能利用率有所降低，而随着销售渠道的拓展和销售规模的扩大，味知香产能利用率持续上升。

2018-2020年，味知香产量分别为1.22万吨、1.29万吨、1.49万吨，产能利用率分别为81.49%、85.89%、99.18%；销量分别为1.19万吨、1.32万吨、1.53万吨，整体产销率均高于97%。

招股书显示，味知香在2018-2020年的归母净利润分别为7112万元、8624万元、1.25亿元，年复合增长率达32.57%。根据味知香预计，2021年一季度营业收入为1.4亿~1.8亿元，同比增长10.35%至41.88%，归母净利润为2400万~3100万元，同比增长13.80%至46.99%。

味知香业绩的高速增长，离不开其品牌优势、营销网络优势、多元化产品结构优势、多元化产品结构优势和经营管理优势。

值得注意的是，味知香在华东地区拥有密集销售网络，通过在江苏、上海及浙江部分地区建立经销店、加盟店，覆盖县市中心区域菜市场、农贸市场，并通过批发客户辐射饭店餐厅及周边乡镇，2018~2020年，新增加盟店数量分别为107家、251家、421家。

截至2020年12月31日，味知香的加盟店数量达到1117家，销售金额达到3.20亿元，销售占比从2018年的32.64%逐步上升至2020年的52.06%。这一方面是由于味知香开拓了新客户，另一方面系味知香为树立良好的品牌形象，建立更加高效的零售渠道，着重打造了加盟店体系。

同时，经过多年发展，味知香建立了以冷链运输车辆为主体的专用物流配送体系，截至目前，公司自有的运输车辆共计25辆。此外，味知香与第三方物流公司进行合作，对安徽、湖北、江西、福建等距离较远且集中度不高的客户进行配送。

财务指标持续向善 存货滞销贬值风险较小

作为一家预制菜产销企业，味知香在报告期内的财务指标持续向善。在2018~2020年底，资产负债率分别为16.52%、12.30%、8.34%；流动比率分别为5.65倍、7.47倍、10.98倍；速动比率分别为4.33倍、6.11倍、9.96倍。

招股书中称，2019年末，味知香的流动比率和速动比率都较2018年末有明显提高，一方面，公司2019年实现净利润8624.33万元，相应产生经营活动现金流净额7283.06万元，使得公司货币资金金额显著增加，流动资产规模增加38.39%；另一方面，2019年末公司应付账款较上年末下降462.24万元，使得公司流动负债基本保持稳定。

2020年末，味知香的流动比率和速动比率相较于2019年末继续提升，主要是公司2020年实现净利润1.25亿元，产生经营活动现金流净额1.35亿元，使得公司货币资金进一步增加，流动资产规模增加40.22%。公司的流动比率及速动比率均显著高于同行业平均水平，体现了公司具备较强的短期偿债能力。

对于公司资产负债率在报告期内持续下降，味知香称，公司经营规模不断扩大，盈利能力持续增长，总资产和净资产呈现逐年上升态势，但总负债水平基本保持稳定，所以公司资产负债率整体逐步下降。与同行业相比，公司的资产负债率均显著低于同行业平均水平，体现了公司偿债风险较小。

值得注意的是，报告期各期，味知香存货的账面价值分别为4723.65万元、5066.08万元及3633.37万元，其中原材料和库存商品的账面余额在95%以上。这是因为味知香的产品生产周期短，一般当天可完成生产，而且公司客户主要集中在江苏、上海、浙江等地，配送周期通常在1天以内，因此公司的发出商品金额较小，期末无在产品。

另外，报告期各期，味知香存货库龄在90天以内的账面余额分别为4630.66万元、4658.08万元、3537.17万元，占比均超过整体账面余额的95%。而由于在冷冻条件下，味知香的大多数原材料保质期为1~2年，产成品保质期为1年，上述存货因超过保质期而贬值的风险较小，且存货均能在期后较短时间内使用，因滞销而贬值的风险较小。

最后，报告期内，味知香存货周转率分别为9.44、8.31及10.09，远高于同期可比公司的存货周转率，周转速度较快。这是由于同行业可比公司主要生产火锅料速冻食品，每年秋冬季节为消费高峰期，与公司半成品菜产品相比季节性更强，年末备货更多所致。

同时，为了降低存货价格波动给公司带来的财务风险，公司也对存货规模进行了主动控制，使得存货周转率较高，但库存商品和发出商品库龄基本在90天内，结合库存商品的期后销售情况，表明产品能够迅速实现销售，不存在产品滞销情形。

行业销售增速近20% 年轻人成为消费主流

2000年前后，我国陆续出现了预制菜生产企业。但从目前市场竞争格局来看，国内预制菜行业整体上仍以中小规模企业为主，市场集中程度较低，区域性特征明显，行业中各企业市场份额有限，大规模全国化经营企业数量较少。

据中国饭店协会发布的《2019中国餐饮业年度报告》数据，正餐类餐饮企业平均人力费用占营业收入比例达22.41%，房租成本比例达10.26%，能源成本占比4.54%，三项合计约37.21%。因此，预制菜的推广对餐饮企业节约上述三项成本都有直接的很大的贡献。

招股书显示，目前上游预制菜企业大概有2万家，平均年销售额在1500万左右，当前预制菜的市场存量约3000亿元，占食材总体的比重不到10%。但随着预制菜品质的提高，如很多高档连锁餐厅有60%以上的菜品是预制菜，而且口味与现做毫无区别，预制菜呈加速发展。即使在疫情之前的2019年，上游预制菜工厂年销售额增速预计也已达到20%左右。

这其中有农业工业化带来农牧产品成本降低，生物技术的提高推动养殖效率的提高，冷链物流的发展和完善导致产品保质期延长、销售网络扩大，大数据的发展促进精准销售，销售渠道的多元化和便利化使得销售便利增加等一系列因素。

另一方面，我国预制菜虽然起源于B端餐饮，但最近几年来，C端发展也很迅速。

根据国海证券研报，2019年，我国餐饮收入4.67万亿元，同比增长9.4%，其中食材占比约30%~35%，餐饮食材规模约1.4万亿~1.6万亿元。从日常居民消费来看，每周在外餐饮消费的平均次数仍然较少（平均每周约3次），家庭消费食材应该远大于餐饮（预计至少是餐饮的3~4倍）。B端+C端食材合计，预计总体食材规模至少5万亿~6万亿元以上。

如果参考与中国饮食结构类似的日本市场，预制菜的占比达到60%以上，则我国预制菜市场进入成熟时期时，规模约可达3万亿元以上，存在巨大的发展空间。

这其中有移动支付的普及和线上消费习惯的养成，为预制菜企业布局C端线上销售渠道提供了良好的外部条件，如最近的社区团购；且在社会分工细化、工作节奏加快、女性职场化及年轻人愈加在意饮食卫生的社会环境下，预制菜的购买率大幅提升。

根据2020年天猫数据，预制菜（半成品菜）销量同比增长111%，自热火锅等新式方便速食在天猫上的销售增长超过50%；另据盒马生鲜方面的数据，20~45岁之间的女性占预制菜购买人群画像比例的39%，客单价达146元，而20~45岁之间的男性占预制菜购买人群画像比例的19.9%，客单价达90元。 文/倪诗琪