每经热评｜拟上市企业应避免信披“双标”等问题

每经特约评论员 熊锦秋 

最近，拟申请创业板IPO的九州风神信披双标等情况受到市场关注，笔者认为这个案例可能有一定代表性，值得拟上市企业重视。

九州风神2020年9月底发布招股书，其主营业务是以电脑散热器为核心的电脑硬件产品的研发、生产及销售。2020年12月，因发行人及保荐人更新财务资料，公司主动申请中止发行上市审核程序。 

低价入股、突击入股是市场关注九州风神的第一个焦点。比如，2020年1月九州风神对董秘兼副总经理刘赫丽增发64.5万股，股票发行价格为2.94元/股，这次发行为股权激励，行权价格是结合公司2018年年底每股净资产并与相关激励员工协商确定，但在2019年11月、2020年5月，九州风神增资发行价均为14.1元/股，董秘入股价格明显偏低，且可能构成突击入股。 

按前不久证监会发布的相关指引，突击入股定义修改为发行人提交IPO申请前12个月内入股。公司对董秘授予股权激励，或许有利于加速推动公司上市进程，但这对其他股东也可能造成利益损害，突击入股并不被监管部门所提倡，尤其是低价突击入股。 

目前对上市公司股权激励的行权价格有明文规定，比如限制性股票行权价格不得低于近期均价的50%，但对于尚未上市的公司，股权激励的行权价格如何确定，笔者并未找到明文规定。此次案例中股权激励的行权价格甚至仅为可参考价格的两折，作为拟上市企业，如此操作可能并不明智。按照证监会相关指引，对突击入股，需要说明新增股东入股原因、入股价格及定价依据等，未来九州风神或需对此补充说明，如果没有合理说明，突击入股对企业成功上市应是个减分项。 

笔者建议，拟上市企业应避免提交IPO申请前出现突击入股情况；对于股权激励，行权价格不宜过低，应比照上市公司股权激励办法、高标准严格规范运作，增强股东共担风险色彩，这更容易获得发行审核部门、社会公众等各方的认可。 

市场关注九州风神的第二个焦点，是信息披露的“双标”问题。招股书显示，在披露产能利用率时，2017~2019年的电脑散热器产量分别为602.72万个、441.25万个、937.35万个，产能利用率分别为138.83%、86.34%、104.55%；但在披露“产销率”数据时，上述数据又分别变为336.16万个、239.61万个、482.87万个，产销率分别为219.61%、237.47%和128.96%。

之所以出现这种情况，原因在于公司在计算“产能利用率”时，将部分半成品风扇计入其中，而在计算“产销率”时，仅计算成品风扇产量。如此一来，两组比率都显得比较高。如此信披双标，晦涩难懂，对投资者并不友好。 

在笔者看来，发行人在招股书中应尽量体现对投资者的友好态度，信息披露不要玩文字游戏。自作聪明让经营数据显得比较靓丽，可能适得其反，投资者明白真相之后，只会对“双标”披露等嗤之以鼻。