连跌两周后，白酒股卷土重来？ 估值已达历史高位 机构提醒“要喝好酒”

2021年开年，不到1个月时间，白酒股上演了“过山车”行情。先是第一周狂欢式普涨，再到1月8~22日持续下跌，1月25日出现报复式上涨。1月25日大涨前，公募基金年报在1月24日全部出炉。统计显示，截至2020年末，白酒股依然是各大主动型基金的“宠儿”，贵州茅台和五粮液为基金前两大重仓股。

从大涨到持续下跌，再到如今普涨。“短时间内，白酒股的基本面并没有太大变化。”一位中泰证券白酒行业券商分析师称，而要看到，“今年（2021年）开年，资金对三线白酒股炒作有点过了。”

确实，目前A股白酒股的估值已处于历史高位，此前白酒股持续调整属正常。截至1月25日，超过半数白酒股的市盈率达到历史最高水平的80%或以上。

在此背景下，是继续持有白酒股还是“下车”？多空分歧明显，而一个基本思路是，白酒股会出现趋势分化。

“前期涨太多了，出现回调20%左右也正常。”前海开源基金首席经济学家杨德龙称，然而短期调整不改变行业龙头的长期投资价值。

数据来源：记者整理 视觉中国图 杨靖制图

白酒上演极端行情 疯涨后持续调整

2021年开年以来，A股白酒板块上演了疯涨又持续下跌的极端行情。

1月4日是新年开市首日，酒鬼酒、老白干酒、水井坊涨停，白酒板块逾七成个股涨幅在4%以上；此后几个交易日，每天都有白酒股涨停。4~7日，短短4个交易日，酒鬼酒累计上涨逾25%，泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、五粮液、山西汾酒等个股涨幅在12%以上。

1月8日成为白酒板块的分界点，当日七成白酒股下跌，此后（1月25日前）白酒股持续回调。其中，今世缘、洋河股份跌幅超过5%。从8日到19日，洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等累计下跌超过20%，包括五粮液、泸州老窖、金徽酒、水井坊在内的14只白酒股累计跌幅在11%以上。

1月25日，白酒股又普遍大涨。其中泸州老窖、古井贡酒、洋河股份涨停，贵州茅台也上涨4.57%，创下历史新高。

为何白酒股会在短短半个多月时间内上演“冰火两重天”的行情呢？“在如此短时间的情况下，白酒股的基本面并没有发生太大变化，主要是机构抱团白酒股的力度有所松动。”中泰证券一位白酒分析师向记者称。

目前，机构对白酒股抱团态势明显。根据国信证券的数据，截至2020年三季度末，所有公募基金前十大重仓股中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖就占了3个席位。其他如山西汾酒等名酒同样被机构偏爱，截至2020年三季度末，共有189只基金或券商资管计划等产品持有山西汾酒，同比增加59只。同期，机构对古井贡酒的持股数也明显增加。

近期，公募基金陆续披露2020年年报，白酒股依然是基金重仓。据安信策略统计，在四季度机构集中持股背景下，白酒股依然是各大主动型基金的“宠儿”，贵州茅台和五粮液分别为第一、第二大重仓，持股市值占基金净值比分别达2.93%、2.45%，遥遥领先，紧随其后的还有泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等二三线白酒股。

“白酒是一门好生意。它的品牌价值较高，成本较低。以‘茅五泸’为代表的一线白酒，毛利率普遍在70%以上，贵州茅台毛利率更是达到90%，这在各行业遥遥领先。A股市场符合这种条件的公司不多。”杨德龙表示，良好的赛道促使过去几年白酒股不断受到资金追捧，屡创新高。

“爱酒”的不只机构，大量散户亦通过基金渠道间接加仓白酒股。截至1月19日，全市场所有股票型基金中规模最大的为招商中证白酒，其规模已达到568亿元，持有人户数超过230万户，总份额超370亿份，其中散户持有的份额占99.92%。

为何招商中证白酒基金拥有如此大的魅力，引得无数散户竞折腰？这只基金主要追踪招商中证白酒指数，该指数在最近1年已累计上涨超过1倍，自2015年成立以来已上涨超过4倍。

2021年开年，各种爆款新基金频出。这些新基金是否还在不断加入白酒股的“抱团”大军？“除非是明确投向某类行业的指数类基金，否则公募基金基本会配置一些白酒股作底仓。毕竟，国内像白酒这类较优质的赛道不多。”一位公募基金经理向《每日经济新闻》记者表示，不过目前白酒股的估值已不低，新成立的基金也不太可能高位接盘，可能会等白酒股回调差不多了，才开始建仓。

估值达历史高位 疫情加大回调

截至1月25日，A股市场上19只白酒股的动态市盈率超过50倍的有12只。其中酒鬼酒、山西汾酒的动态市盈率超过120倍，顺鑫农业超过90倍，金徽酒、老白干酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、水井坊等7只白酒股在60倍以上。相比之下，目前国际酒业巨头帝亚吉欧和保乐力加的动态市盈率不到30倍。

“帝亚吉欧和保乐力加估值较低，有其业绩增速不如国内白酒公司的缘故。疫情前，这些巨头平均每年的业绩增速不到10%。”中泰证券上述白酒分析师称。以帝亚吉欧为例，2019财年净利润增长约4.57%，2020年财年受疫情影响，净利润下滑超过55%。

截至1月25日，顺鑫农业、今世缘、酒鬼酒、金徽酒、五粮液、贵州茅台等白酒股的市盈率分位数超过90%，意味着这些白酒股比历史上90%以上的时期贵。此外，有13只白酒股的市盈率分位数超过75%，在白酒板块占约七成。最低的是ST舍得，目前动态市盈率约50倍，只比历史上40%的时期贵。

“白酒板块的估值已达历史较高点。”一位食品饮料分析师向《每日经济新闻》记者表示，未来的关键在于这样的估值能否被消化，若后续业绩维持较快增长、有业绩作支撑，便问题不大。“目前来看，白酒的高景气周期依然未变。”

近日，中金公司研报指出，根据草根调研，在疫情不恶化的前提下，预计头部酒企2021年一季度业绩受影响较小，报表业绩仍会明显好于2020年一季度；预计2021年春节白酒消费特征和走势类似于2020年上半年。

“目前，一二线白酒股对应2021年的估值多在50倍以上，这已兑现未来多年的成长空间。此外，部分三线酒企市值远脱离基本面，这有资金泡沫在推动。”华创证券最新研报认为，在市场预期演绎至极致的背景下，资金情绪波动加大。市场近期对部分地区疫情反复的担忧，成为白酒股高位回调的导火索。

“目前国内部分地区疫情有所反复，对白酒市场消费还是产生了一定的影响，主要是销售慢，观望、犹豫的客户比较多。”张家口市糖酒副食有限责任公司董事长韵德贵向《每日经济新闻》记者表示。

白酒股估值处于历史高位，还使得大量酒企对上市趋之若鹜。目前，郎酒、国台酒业正冲刺IPO，“红星二锅头”正欲借大豪科技实现上市，近期还有山东白酒龙头景芝酒业欲借ST亚星曲线上市但未成功。

机构看法不一 阶段性高点已现？

虽然目前白酒股的估值处于历史高位，但是仍有不少机构资金在买入。以目前估值最高的酒鬼酒为例，1月18日下跌4.48%，当日前五大买方席位中，有3个席位是机构席位，每个席位都净买入过亿。不过前五大卖方席位中，也有机构席位现身。可见，对白酒股的未来走势，机构的看法似乎并不一致。

在记者的采访中，基金经理对白酒股的判断亦不一样。“对于白酒股，后市我们并不看好，也没有持股，目前这个位置太高了。”神州牧基金董事长辛宇对《每日经济新闻》记者称。

深圳市林园投资董事长林园依然看好白酒。“近期，白酒股回调就是前期涨多了。拳头要缩回来，不然（以后）打出去没力嘛。”林园认为，目前白酒行业的整体估值还属正常。

持有类似观点的还有杨德龙。“白酒股前期涨太多了，出现回调20%左右也正常。综合来看，一二线白酒股估值合理，三四线白酒股估值泡沫较大。”杨德龙表示，对于一些涨幅比较大的二三线白酒股，还是要注意回调风险。

对疫情反复的担忧，是此轮白酒股下跌的原因之一。预判短期内白酒股的行情，依然要看疫情的影响程度。在华创证券研究所所长董广阳看来：“从短期来看，当前疫情影响幅度明朗之前，估值导致新增资金再推高白酒股的难度较大。”

“一线名酒长期较高确定性和成长前景，保障波动幅度不大，有业绩支撑的白酒公司将会逐步消化估值。”董广阳认为，虽然现在多地防疫政策鼓励群众就地过年、减少出行及聚集等活动，但是小型聚会、送礼等消费场景基本不受影响，高端白酒受影响较小。

白酒股短期内难以向上，或已阶段性见顶，不过，从长期来看，白酒赛道依然优质和稀缺。

“我看好白酒的商业逻辑，白酒是比较好的长期投资标的。”富国基金首席策略分析师马全胜对记者称，有些情况没法单纯用估值来解释。“本质上是在（优质）资产荒预期下，对确定性的追逐。”马全胜认为。

三线白酒股泡沫较大 巨头挤压下分化加速

尽管机构和资金对白酒股看法不一，可是多数投资者还是比较认同：以贵州茅台为代表的一线白酒股有支撑，三线白酒股目前有较大泡沫。

从1月8日以来，白酒板块持续回调，贵州茅台股价却依然较坚挺，累计跌幅只有4%，在所有上市酒企中跌幅第二少。

不仅在资本市场上，白酒企业的市场表现分化也在加剧，就行业地位和市场份额来说，一线龙头与二三线酒企也明显不同。

“客观上，白酒行业已进入存量市场。”中国食品产业分析师朱丹蓬也认为，近两年白酒已进入大分化阶段，即强者恒强，弱者更弱。

2020年前三季度，19家上市酒企总营收和利润分别同比增长5.1%、8.5%，同期，茅台、五粮液等龙头净利润增速都在两位数以上，明显快于行业整体增速。仅贵州茅台一家酒企就包揽了上市酒企全部净利润约五成。若再将五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等纳入计算，剩下13家上市公司贡献的净利润不足7%。

“目前来看，白酒行业市场格局已基本确定，一线白酒全国性的品牌影响力，包括茅台、五粮液等一线品牌渠道的下沉，将对区域酒厂造成巨大的市场挤压。”白酒专家肖竹青分析认为，未来白酒市场份额会进一步向强势品牌集中。

肖竹青的观点也得到了宜宾叙府酒业董事长李高和的认同。“未来，白酒业头部的集中度会越来越大，中小型酒企也会有自己的生存空间。”李高和表示，中小型酒企一定要找到自身的优势，扬长避短才能更好地生存，“未来的酒业一定是适者生存。”

叙府酒业是宜宾市第二大酒企，近两年发展和增速较快。2020年叙府酒业销售收入增长超过80%，超过7亿元。与其他同体量的二三线酒企一样，叙府酒业也面临巨头挤压等问题。

“叙府酒业最畅销的是蓝标大曲，价格和利润率较低。利润不够厚，又导致叙府品牌在1年投入和渠道政策方面不如竞品，特别是全国性名酒。”李高和认为，面对挤压，二三线白酒首先要坚守品质，其次要有自己的根据地。

爆款基金频出资金足 龙头酒企仍被看好

目前来看，白酒特别是一线白酒的确定性依然较高。

“如今茅台、五粮液等一线名酒，不少人甚至会买来储存，实现保值、增值、抗通胀。从某种程度上讲，一线名酒已类似一种锚定利率的金融产品。”华西证券一位投资人士表示，加之白酒都是各地方政府的“香饽饽”，有的地方要靠划拨白酒股充实社保。“从发展经济和充实社保的角度看，地方政府都有充分的理由，全力支持各白酒企业的发展。”

近年来，在A股走强的背景下，国内公募基金迎来大发展。2020年新成立基金1492只，规模超3.16万亿元。2021年以来截至1月19日，共有超过50只公募基金发售，累计规模超过2500亿元。“目前，等待发行的基金共计124只，有66只基金即将开始募集。”天风证券1月18日的一份研报指出。

“这两年公募基金的业绩相当不错，吸引了很多场外资金，不愿意自己下场炒股，而是把钱投给基金代炒。”一位私募基金经理指出，动辄上百亿的基金，拿到钱后又不能空仓，也不可能去炒“烂股票”，最后更多投向市场的优质资产，导致以白酒股为代表的股票估值持续攀升。

在公募基金持续热销的背景下，长期来看，有稳定业绩支撑的龙头白酒企业或继续向上。实际上，从2015年白酒行业弱复苏以来，行业龙头的涨幅远超二三线白酒股。

招商基金量化投资部副总监侯昊1月25日发表市场观点表示，部分地区疫情反复下，市场担忧白酒春节动销情况，板块资金有所松动，从板块配置角度看，白酒板块基本面向好趋势仍在，短期调整是对前期快速上涨的修正，回调过程将提供更好的配置机会。

“目前白酒股已不能碰了，三四线的都炒完了。”北京富国大通投研负责人沙泉向《每日经济新闻》记者表示，白酒板块调整后，贵州茅台等一线白酒股还是可以看的，“茅台跟其他不一样”。

Wind数据显示，自2015年以来，19只白酒股中，山西汾酒、五粮液、贵州茅台、泸州老窖分别上涨15倍、13.8倍、12倍、11.76倍，在所有白酒股中涨幅为前四。相比之下，青青稞酒、金种子酒、皇台酒业等三四线白酒分别上涨-23%、33%、92%，在所有白酒股中垫底。

“只要国内资金大环境没有发生太大的变化，在机构‘审美’主导的市场下，强者恒强、弱者越弱的逻辑会持续存在。”中泰证券一位分析师认为，2021年国内的资金面仍将维持较为宽松的局面。

1月15日，央行副行长陈雨露在国新办新闻发布会上明确表示，2021年稳健货币政策会更加合理适度、灵活精准，稳字当头，不急转弯，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。

“不过，考虑到当前白酒板块估值确实不便宜。今年（2021年）主要就赚酒企盈利的钱吧，依然看好行业龙头。”在马全胜看来，2021年白酒股表现或不如前两年，行业分化将更趋严重。Wind数据显示，2019年和2020年，白酒股涨幅分别超过104%、98%。