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    连跌两周后,白酒股卷土重来? 估值已达历史高位 机构提醒“要喝好酒”

    每日经济新闻 2021-01-26 22:07

    每经记者 朱万平 陈晴    每经编辑 文多    

    2021年开年,不到1个月时间,白酒股上演了“过山车”行情。先是第一周狂欢式普涨,再到1月8~22日持续下跌,1月25日出现报复式上涨。1月25日大涨前,公募基金年报在1月24日全部出炉。统计显示,截至2020年末,白酒股依然是各大主动型基金的“宠儿”,贵州茅台和五粮液为基金前两大重仓股。

    从大涨到持续下跌,再到如今普涨。“短时间内,白酒股的基本面并没有太大变化。”一位中泰证券白酒行业券商分析师称,而要看到,“今年(2021年)开年,资金对三线白酒股炒作有点过了。”

    确实,目前A股白酒股的估值已处于历史高位,此前白酒股持续调整属正常。截至1月25日,超过半数白酒股的市盈率达到历史最高水平的80%或以上。

    在此背景下,是继续持有白酒股还是“下车”?多空分歧明显,而一个基本思路是,白酒股会出现趋势分化。

    “前期涨太多了,出现回调20%左右也正常。”前海开源基金首席经济学家杨德龙称,然而短期调整不改变行业龙头的长期投资价值。

    数据来源:记者整理 视觉中国图 杨靖制图

    白酒上演极端行情 疯涨后持续调整

    2021年开年以来,A股白酒板块上演了疯涨又持续下跌的极端行情。

    1月4日是新年开市首日,酒鬼酒、老白干酒、水井坊涨停,白酒板块逾七成个股涨幅在4%以上;此后几个交易日,每天都有白酒股涨停。4~7日,短短4个交易日,酒鬼酒累计上涨逾25%,泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、五粮液、山西汾酒等个股涨幅在12%以上。

    1月8日成为白酒板块的分界点,当日七成白酒股下跌,此后(1月25日前)白酒股持续回调。其中,今世缘、洋河股份跌幅超过5%。从8日到19日,洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等累计下跌超过20%,包括五粮液、泸州老窖、金徽酒、水井坊在内的14只白酒股累计跌幅在11%以上。

    1月25日,白酒股又普遍大涨。其中泸州老窖、古井贡酒、洋河股份涨停,贵州茅台也上涨4.57%,创下历史新高。

    为何白酒股会在短短半个多月时间内上演“冰火两重天”的行情呢?“在如此短时间的情况下,白酒股的基本面并没有发生太大变化,主要是机构抱团白酒股的力度有所松动。”中泰证券一位白酒分析师向记者称。

    目前,机构对白酒股抱团态势明显。根据国信证券的数据,截至2020年三季度末,所有公募基金前十大重仓股中,贵州茅台、五粮液、泸州老窖就占了3个席位。其他如山西汾酒等名酒同样被机构偏爱,截至2020年三季度末,共有189只基金或券商资管计划等产品持有山西汾酒,同比增加59只。同期,机构对古井贡酒的持股数也明显增加。

    近期,公募基金陆续披露2020年年报,白酒股依然是基金重仓。据安信策略统计,在四季度机构集中持股背景下,白酒股依然是各大主动型基金的“宠儿”,贵州茅台和五粮液分别为第一、第二大重仓,持股市值占基金净值比分别达2.93%、2.45%,遥遥领先,紧随其后的还有泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等二三线白酒股。

    “白酒是一门好生意。它的品牌价值较高,成本较低。以‘茅五泸’为代表的一线白酒,毛利率普遍在70%以上,贵州茅台毛利率更是达到90%,这在各行业遥遥领先。A股市场符合这种条件的公司不多。”杨德龙表示,良好的赛道促使过去几年白酒股不断受到资金追捧,屡创新高。

    “爱酒”的不只机构,大量散户亦通过基金渠道间接加仓白酒股。截至1月19日,全市场所有股票型基金中规模最大的为招商中证白酒,其规模已达到568亿元,持有人户数超过230万户,总份额超370亿份,其中散户持有的份额占99.92%。

    为何招商中证白酒基金拥有如此大的魅力,引得无数散户竞折腰?这只基金主要追踪招商中证白酒指数,该指数在最近1年已累计上涨超过1倍,自2015年成立以来已上涨超过4倍。

    2021年开年,各种爆款新基金频出。这些新基金是否还在不断加入白酒股的“抱团”大军?“除非是明确投向某类行业的指数类基金,否则公募基金基本会配置一些白酒股作底仓。毕竟,国内像白酒这类较优质的赛道不多。”一位公募基金经理向《每日经济新闻》记者表示,不过目前白酒股的估值已不低,新成立的基金也不太可能高位接盘,可能会等白酒股回调差不多了,才开始建仓。

    估值达历史高位 疫情加大回调

    截至1月25日,A股市场上19只白酒股的动态市盈率超过50倍的有12只。其中酒鬼酒、山西汾酒的动态市盈率超过120倍,顺鑫农业超过90倍,金徽酒、老白干酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、水井坊等7只白酒股在60倍以上。相比之下,目前国际酒业巨头帝亚吉欧和保乐力加的动态市盈率不到30倍。

    “帝亚吉欧和保乐力加估值较低,有其业绩增速不如国内白酒公司的缘故。疫情前,这些巨头平均每年的业绩增速不到10%。”中泰证券上述白酒分析师称。以帝亚吉欧为例,2019财年净利润增长约4.57%,2020年财年受疫情影响,净利润下滑超过55%。

    截至1月25日,顺鑫农业、今世缘、酒鬼酒、金徽酒、五粮液、贵州茅台等白酒股的市盈率分位数超过90%,意味着这些白酒股比历史上90%以上的时期贵。此外,有13只白酒股的市盈率分位数超过75%,在白酒板块占约七成。最低的是ST舍得,目前动态市盈率约50倍,只比历史上40%的时期贵。

    “白酒板块的估值已达历史较高点。”一位食品饮料分析师向《每日经济新闻》记者表示,未来的关键在于这样的估值能否被消化,若后续业绩维持较快增长、有业绩作支撑,便问题不大。“目前来看,白酒的高景气周期依然未变。”

    近日,中金公司研报指出,根据草根调研,在疫情不恶化的前提下,预计头部酒企2021年一季度业绩受影响较小,报表业绩仍会明显好于2020年一季度;预计2021年春节白酒消费特征和走势类似于2020年上半年。

    “目前,一二线白酒股对应2021年的估值多在50倍以上,这已兑现未来多年的成长空间。此外,部分三线酒企市值远脱离基本面,这有资金泡沫在推动。”华创证券最新研报认为,在市场预期演绎至极致的背景下,资金情绪波动加大。市场近期对部分地区疫情反复的担忧,成为白酒股高位回调的导火索。

    “目前国内部分地区疫情有所反复,对白酒市场消费还是产生了一定的影响,主要是销售慢,观望、犹豫的客户比较多。”张家口市糖酒副食有限责任公司董事长韵德贵向《每日经济新闻》记者表示。

    白酒股估值处于历史高位,还使得大量酒企对上市趋之若鹜。目前,郎酒、国台酒业正冲刺IPO,“红星二锅头”正欲借大豪科技实现上市,近期还有山东白酒龙头景芝酒业欲借ST亚星曲线上市但未成功。

    机构看法不一 阶段性高点已现?

    虽然目前白酒股的估值处于历史高位,但是仍有不少机构资金在买入。以目前估值最高的酒鬼酒为例,1月18日下跌4.48%,当日前五大买方席位中,有3个席位是机构席位,每个席位都净买入过亿。不过前五大卖方席位中,也有机构席位现身。可见,对白酒股的未来走势,机构的看法似乎并不一致。

    在记者的采访中,基金经理对白酒股的判断亦不一样。“对于白酒股,后市我们并不看好,也没有持股,目前这个位置太高了。”神州牧基金董事长辛宇对《每日经济新闻》记者称。

    深圳市林园投资董事长林园依然看好白酒。“近期,白酒股回调就是前期涨多了。拳头要缩回来,不然(以后)打出去没力嘛。”林园认为,目前白酒行业的整体估值还属正常。

    持有类似观点的还有杨德龙。“白酒股前期涨太多了,出现回调20%左右也正常。综合来看,一二线白酒股估值合理,三四线白酒股估值泡沫较大。”杨德龙表示,对于一些涨幅比较大的二三线白酒股,还是要注意回调风险。

    对疫情反复的担忧,是此轮白酒股下跌的原因之一。预判短期内白酒股的行情,依然要看疫情的影响程度。在华创证券研究所所长董广阳看来:“从短期来看,当前疫情影响幅度明朗之前,估值导致新增资金再推高白酒股的难度较大。”

    “一线名酒长期较高确定性和成长前景,保障波动幅度不大,有业绩支撑的白酒公司将会逐步消化估值。”董广阳认为,虽然现在多地防疫政策鼓励群众就地过年、减少出行及聚集等活动,但是小型聚会、送礼等消费场景基本不受影响,高端白酒受影响较小。

    白酒股短期内难以向上,或已阶段性见顶,不过,从长期来看,白酒赛道依然优质和稀缺。

    “我看好白酒的商业逻辑,白酒是比较好的长期投资标的。”富国基金首席策略分析师马全胜对记者称,有些情况没法单纯用估值来解释。“本质上是在(优质)资产荒预期下,对确定性的追逐。”马全胜认为。

    三线白酒股泡沫较大 巨头挤压下分化加速

    尽管机构和资金对白酒股看法不一,可是多数投资者还是比较认同:以贵州茅台为代表的一线白酒股有支撑,三线白酒股目前有较大泡沫。

    从1月8日以来,白酒板块持续回调,贵州茅台股价却依然较坚挺,累计跌幅只有4%,在所有上市酒企中跌幅第二少。

    不仅在资本市场上,白酒企业的市场表现分化也在加剧,就行业地位和市场份额来说,一线龙头与二三线酒企也明显不同。

    “客观上,白酒行业已进入存量市场。”中国食品产业分析师朱丹蓬也认为,近两年白酒已进入大分化阶段,即强者恒强,弱者更弱。

    2020年前三季度,19家上市酒企总营收和利润分别同比增长5.1%、8.5%,同期,茅台、五粮液等龙头净利润增速都在两位数以上,明显快于行业整体增速。仅贵州茅台一家酒企就包揽了上市酒企全部净利润约五成。若再将五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等纳入计算,剩下13家上市公司贡献的净利润不足7%。

    “目前来看,白酒行业市场格局已基本确定,一线白酒全国性的品牌影响力,包括茅台、五粮液等一线品牌渠道的下沉,将对区域酒厂造成巨大的市场挤压。”白酒专家肖竹青分析认为,未来白酒市场份额会进一步向强势品牌集中。

    肖竹青的观点也得到了宜宾叙府酒业董事长李高和的认同。“未来,白酒业头部的集中度会越来越大,中小型酒企也会有自己的生存空间。”李高和表示,中小型酒企一定要找到自身的优势,扬长避短才能更好地生存,“未来的酒业一定是适者生存。”

    叙府酒业是宜宾市第二大酒企,近两年发展和增速较快。2020年叙府酒业销售收入增长超过80%,超过7亿元。与其他同体量的二三线酒企一样,叙府酒业也面临巨头挤压等问题。

    “叙府酒业最畅销的是蓝标大曲,价格和利润率较低。利润不够厚,又导致叙府品牌在1年投入和渠道政策方面不如竞品,特别是全国性名酒。”李高和认为,面对挤压,二三线白酒首先要坚守品质,其次要有自己的根据地。

    爆款基金频出资金足 龙头酒企仍被看好

    目前来看,白酒特别是一线白酒的确定性依然较高。

    “如今茅台、五粮液等一线名酒,不少人甚至会买来储存,实现保值、增值、抗通胀。从某种程度上讲,一线名酒已类似一种锚定利率的金融产品。”华西证券一位投资人士表示,加之白酒都是各地方政府的“香饽饽”,有的地方要靠划拨白酒股充实社保。“从发展经济和充实社保的角度看,地方政府都有充分的理由,全力支持各白酒企业的发展。”

    近年来,在A股走强的背景下,国内公募基金迎来大发展。2020年新成立基金1492只,规模超3.16万亿元。2021年以来截至1月19日,共有超过50只公募基金发售,累计规模超过2500亿元。“目前,等待发行的基金共计124只,有66只基金即将开始募集。”天风证券1月18日的一份研报指出。

    “这两年公募基金的业绩相当不错,吸引了很多场外资金,不愿意自己下场炒股,而是把钱投给基金代炒。”一位私募基金经理指出,动辄上百亿的基金,拿到钱后又不能空仓,也不可能去炒“烂股票”,最后更多投向市场的优质资产,导致以白酒股为代表的股票估值持续攀升。

    在公募基金持续热销的背景下,长期来看,有稳定业绩支撑的龙头白酒企业或继续向上。实际上,从2015年白酒行业弱复苏以来,行业龙头的涨幅远超二三线白酒股。

    招商基金量化投资部副总监侯昊1月25日发表市场观点表示,部分地区疫情反复下,市场担忧白酒春节动销情况,板块资金有所松动,从板块配置角度看,白酒板块基本面向好趋势仍在,短期调整是对前期快速上涨的修正,回调过程将提供更好的配置机会。

    “目前白酒股已不能碰了,三四线的都炒完了。”北京富国大通投研负责人沙泉向《每日经济新闻》记者表示,白酒板块调整后,贵州茅台等一线白酒股还是可以看的,“茅台跟其他不一样”。

    Wind数据显示,自2015年以来,19只白酒股中,山西汾酒、五粮液、贵州茅台、泸州老窖分别上涨15倍、13.8倍、12倍、11.76倍,在所有白酒股中涨幅为前四。相比之下,青青稞酒、金种子酒、皇台酒业等三四线白酒分别上涨-23%、33%、92%,在所有白酒股中垫底。

    “只要国内资金大环境没有发生太大的变化,在机构‘审美’主导的市场下,强者恒强、弱者越弱的逻辑会持续存在。”中泰证券一位分析师认为,2021年国内的资金面仍将维持较为宽松的局面。

    1月15日,央行副行长陈雨露在国新办新闻发布会上明确表示,2021年稳健货币政策会更加合理适度、灵活精准,稳字当头,不急转弯,以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。

    “不过,考虑到当前白酒板块估值确实不便宜。今年(2021年)主要就赚酒企盈利的钱吧,依然看好行业龙头。”在马全胜看来,2021年白酒股表现或不如前两年,行业分化将更趋严重。Wind数据显示,2019年和2020年,白酒股涨幅分别超过104%、98%。

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