每经热评｜理性看待A股市场抱团现象

每经评论员 胥帅 

2021年伊始，A股气势如虹，以新能源、白酒等为代表的主流板块远远跑赢其他行业。但也出现一种现象，宁德时代、贵州茅台、赣锋锂业、隆基股份等大市值个股股价频频创出新高，而百亿市值以下的中小盘股票却渐渐无人问津。

“只赚指数，不赚钱”成为A股结构分化的一种市场现象。这种“马太效应”走势也招来一些看空的声音，九圜青泉科技首席投资官发文称，资本市场没有永动机，警醒证券资产脱离价值的喷涌。百亿私募宁泉资产杨东的观点更为鲜明——现在不是投资光伏、锂电、电动汽车股票的好时机，这些股票的性价比对投资者已经很不友好。

大市值股票被抬高预期的当下，提示风险的另一种声音也需要被关注。毕竟股市告诫人们最多的一句话还是“投资有风险，入市需谨慎”。

但当中有人把大市值股票的上涨单一归因于资金抱团，并预言最终后果不啻一场股灾。资金抱团逻辑被批为各类机构无视资产估值，凭资金规模优势吹泡泡，导致热门板块的泡沫化。更极端的观点是把资金抱团比作坐庄，混淆为操纵股价的阴谋论。

笔者认为，这些说法未免有些过头。如果把板块或者个股的趋势性行情都视作资金抱团的结果，那这可以解释任何市场的股价上涨或者下跌现象。贵州茅台、宁德时代可以是资金抱团，以前的特力A、星期六，现在的郑州煤电、豫能控股等也可以是资金抱团。趋势性上涨是资金抱团，某些板块和个股的趋势性下跌也可以说是一种抱团。

笔者认为，不能因为股价涨多了就扣一个资金抱团的帽子，这个帽子大多数时候其实是一句正确的废话，到头来解释不了任何经济现象。

今年大市值核心资产的上涨反映了不同市场主体的一致性买入预期，这才形成了表面上的抱团现象。其根本原因是，无风险利率下行让市场流动性边际宽松，无论散户、私募还是公募的规模都在壮大。但体量更大的机构资金，通过更强的边际定价能力影响了市场的方向与结构。先知先觉的机构大举买入，推高股价，靠前的收益率强化了市场投资逻辑。排名靠后的机构不甘寂寞跟随买入，进一步强化了原有市场逻辑。

总的来看，买入核心资产的交易行为是基于共同投资逻辑的认同，比如龙头溢价的确定性、赛道前景的高预期等，而非简单依靠优势资金操纵股价。宁德时代、贵州茅台、赣锋锂业、隆基股份这类核心资产，无一例外都是基金重仓股以及机构热门调研股。

但一致性买入预期是一种动态预期，会基于市场情况、估值高低、业绩变化等发生预期分歧。所以核心资产也会出现供需失衡，多空也会博弈，并不是单纯靠资金量就能维持只涨不跌的趋势。核心资产也只是一个相对概念，也会因为市场预期、行业景气度、公司经营能力及市场占有率等发生变化而被踢出核心资产的队伍。2006年的中国石化也是机构重仓的核心资产，但如今呢？

贵州茅台背后的白酒，赣锋锂业背后的新能源反映了基金经理对未来的判断。投资者需要关注的是，行业内公司如此多，为何他们就围着一家“薅羊毛”？

一个重要原因是IPO注册制实施后，基金经理很难有精力顾及所有个股，只能挑选核心资产以及被反复调研论证过的个股来重点研究，这实际上是市场化进程的必然逻辑。另一方面，这对各细分赛道冠军中的小市值上市公司也构成考验，提示他们需要适应新形势，通过合理合规的信披传递公司价值。