又见券商“加杠杆”：中信证券公告2020年末累计新增借款超过上年末净资产的20%！

当认为市场是牛市时，不少投资者喜欢适当加杠杆博取更高收益。近期，随着沪指突破3500点，券商也开始出现“加杠杆”的迹象。

1月8日晚间，券商龙头中信证券发布公告称，截至2020年12月31日，公司借款余额人民币3986.36亿元，累计新增人民币371.15亿元，累计新增借款占2019年末经审计净资产的比例为22.43%，超过20%。而近期，如财通证券、国联证券等也因借款大幅增加而发布了类似公告。

应付债券增加为券商借款增加主因

从中信证券的新增借款分类来看，银行贷款下降，债务工具、其他借款等增加。

公告显示，截至2020年12月31日，中信证券的银行贷款余额较2019年末下降人民币18.85亿元，占上年末净资产比例为1.14%，主要为短期借款减少。

截至2020年12月31日，公司应付债券及应付短期融资款余额较2019年末增加人民币377.81亿元，占上年末净资产比例为22.84%，主要为应付债券增加。

截至2020年12月31日，公司其他借款余额较2019年末增加人民币12.19亿元，占上年末净资产比例为0.74%，主要为回购规模增加。

中信证券指出，上述新增借款符合相关法律法规的规定，属于公司正常经营活动范围。公司财务状况稳健，目前所有债务均按时还本付息，上述新增借款事项不会对公司经营情况和偿债能力产生不利影响。

《每日经济新闻》记者注意到，中信证券并非近期唯一一家公告债务上升的券商。相比之下，一些中小券商的“加杠杆”行为更加激进。

1月7日晚间，财通证券因当年累计新增借款超过上年末净资产百分之一百发布公告。

财通证券表示，截至2019年12月31日，公司经审计合并口径的净资产为人民币213.48亿元，借款余额为人民币280.38亿元。截至2020年12月31日，公司借款余额为人民币505.89亿元，累计新增借款人民币225.51亿元，累计新增借款占2019年末经审计净资产的比例为105.64%，超过100%。其中，银行贷款余额较2019年末减少人民币1.79亿元。应付债券及应付短期融资款余额较2019年末增加人民币149.47亿元，占上年末净资产比例为70.02%，主要为公司本年新发债券、收益凭证所致。其他借款余额较2019年末增加人民币77.83亿元，占上年末净资产比例为36.46%，主要为回购规模增加。

同样在1月7日，国联证券也因累计新增借款超过上年末净资产的百分之八十发布公告。国联证券表示，2019年12月31日经审计的净资产金额为80.67亿元；借款余额为65.00亿元。截至2020年12月31日借款余额为141.70亿元，2020年1~12月累计新增借款金额76.70亿元。累计新增借款占上年末净资产的95.08%。

国联证券无新增银行借款，债务依然是其债务上升的主要来源。截至2020年12月31日，其应付债券及应付短期融资款余额较2019年末增加58亿元，占上年末净资产比例为71.90%，国联证券表示主要系公司债券及证券公司短期融资券增加所致。

券商“加杠杆”动力来自资金需求增加与利率下降

自2019年下半年开始，长达一年多时间，券商因借款达到信披标准而发布的相关公告便屡屡见诸报端。2020年以来，华泰证券、华鑫股份、广发证券、光大证券等券商都发布过类似公告。原因一是在于市场走牛后资金需求增加，二是由于相对低廉的利率环境也给券商带来了趁着低成本“加杠杆”的动力。

以两融业务为例。根据东方财富Choice金融终端数据统计，2019年年底，沪深两市两融余额为1.019万亿元，至2021年1月7日增加至1.673万亿元，增幅超过60%。投资者资金需求上升也带来了券商融资需求上升。

资金成本下降则从证金公司转融通利率变化就可一窥究竟（转融资为证金公司向证券公司融出资金）。2020年1月2日，7天、14天转融资年利率为3.75%；28天为3.65%，91天为3.55%，182天为3.25%。2021年1月8日，转融资7天、14天年利率为3%，28天为2.9%，91天为2.8%，182天为2.5%。

资本市场对资金需求的增加，与资金成本降低都更大地激发了券商举债“加杠杆”的热情。相关数据统计显示，2020年，证券业发行的公司债规模达到8752.81亿元。1月6日晚间，中信证券再次公告，近期获批了800亿元的公司债额度。本次公司债券分期发行，首期发行自同意注册之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自同意注册之日起24个月内完成。虽然额度上限800亿元并不意味着一定得全部花完，但可以说，中信证券为未来至少两年时间作了“未雨绸缪”。

分析师建议积极布局券商板块春季行情

一年之计在于春，A股市场春季行情历来为市场期待。一方面，券商忙着为开门红准备“弹药”；但另一方面，作为资本市场高度正相关的品种，券商本身是否会迎来行情的春天呢？

对此，中信建投非银团队在其近期研究报告中指出，过去十年（2011~2020年）中，券商板块发生了8次春季行情，申万证券II指数在行情期间的平均涨幅为31.75%，相对上证指数涨幅高出15.07个百分点。2021年，券商板块很可能再度发生春季行情。因为资金面上，2021年一季度货币政策不易出现大开大合，仍然以宽松为主基调；证监会强调“提升直接融资占比”，居民及企业资金、保险资金以及北上资金有望在2021年一季度加速入市。情绪面上，中央经济工作会议强调2021年宏观政策不急转弯，投资者对于利好政策的预期仍然成立；上市券商业绩数据的真空期增加，利于投资者风险偏好的提升。在资金面和情绪面的双重牵引下，2021年一季度股市景气度有望短期向上，上市券商的估值与业绩将从中受益，春季行情依然可期。

在选择品种上，中信建投非银团队指出，多数年份的春季行情中，券商板块的风格特征并不明显，领涨个股既有头部券商也有中小券商。总体来看，春季行情期间领涨的券商股大多数与上一年度的炒作题材相关。以此类推，2020年券商板块的部分炒作题材（商业银行持有券商牌照、单次T+0制度推行、证券业并购重组），有可能在2021年春季行情中重演，建议投资者积极布局2021年券商板块春季行情。