牛人重仓 | 多家券商看好中粮糖业，白糖价格见历史底部了？

今日《牛人重仓》栏目聊一只“糖业寡头”——中粮糖业，“易方达积极成长混合”2020年三季度增持该股1003.41万股，目前位列该基金第10大重仓股。

不仅基金经理王超看好，还有一些券商研究报告“唱多”。“外盘糖价现历史底部”、“国内糖业绝对龙头”、“糖企龙头业绩高增可期”……这些关键词很吸引眼球。

中粮糖业是家什么公司？

中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司，主要从事两大类业务：食糖和番茄。

食糖业务方面，公司运营13家制糖企业，遍布于广西、广东、云南、新疆等地，年产糖70万吨。在海外，公司运营位于澳大利亚昆士兰州的Tully糖业，年产原糖30万吨。公司是我国最大的食糖进口贸易商之一，贸销业务年经营量300万吨，占全国消费总量的20%。在河北唐山曹妃甸的炼糖厂拥有50万吨/年炼糖能力，在辽宁营口的炼糖厂拥有100万吨/年炼糖能力。

中粮糖业旗下的中粮番茄是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业，主要从事大包装番茄酱的生产及出口业务。在中国最优良的番茄产区新疆、内蒙古等地拥有28万亩番茄种植基地和18家番茄公司。目前公司年产大包装番茄酱约30万吨、小包装番茄制品2.5万吨、番茄粉3000吨。公司所生产的大包装番茄酱出口到欧洲、东南亚、日韩、中东等80多个国家和地区。

从2020年三季报数据来看，营业收入143亿元，同比增长了16.08%。扣非净利润7.38亿，同比增长了25.75%。

2020年海外疫情很严重，番茄业务又以出口为主，公司的财务指标很“好看”，背后是什么逻辑？

天风证券吴立、戴飞发表研报认为，主要得益于食糖业务通过渠道深耕提高销量，在销价增长的同时控制销售费用的增长，食糖盈利水平获得显著提升；番茄业务市场价格同比处于相对高点，在提升销量的同时锁定外汇汇率，实现销售收入及利润同比增加；年度内优化融资结构，降低财务费用。公司多措并举，净利润同比增加。

多家券商看好中粮糖业

天风证券吴立、戴飞的研报高呼“外盘糖价现历史底部”！

中信证券研报认为，当前糖价处于底部区间，后市可期。考虑公司炼糖业务的成长性和当前糖价位于底部区间，给予公司2021年25倍PE，目标价13元。截至1月6日收盘，公司的股价才10元。

华西证券周莎、施腾的研报认为，公司是国内糖业绝对龙头，规模优势明显，自产糖成本控制能力强，在糖价上行阶段将贡献公司利润弹性；精炼糖、内贸糖受糖价波动影响较小，奠定公司的基础利润，极大地增强了公司的抗风险能力。

2020年三季度，“易方达积极成长混合”增持该股1003.41万股，目前名列该基金第10大重仓股。

据通达信软件统计，2020年5月29日到9月30日，中粮糖业加权均价9.144元/股，基金经理王超这1000多万股是三季度新买的，成本应该距此不远。12月21日，一根大阳线竖起，脱离了9.1元的市场平均成本区。截至1月6日，最新收盘在10.09元/股。

中粮糖业的投资逻辑是什么？

说起中粮糖业，市场人士给它的定位是“糖业寡头”。公司是我国最大的食糖进口贸易商之一，贸销业务年经营量300万吨，占全国消费总量的20%。

对于国内白糖市场来说，影响供需平衡的主要因素是进口白糖。2020年1~11月，中国累计进口食糖数量已达到426万吨，为2010年以来之最。迈科期货刘毅的研究报告说，从价差结构来看，2020年进口糖与国产糖的价差结构一直维持在较高的位置，最多时配额外进口利润能达到 2000元/吨左右。

天风证券的研报表示，“公司年进口量占全国50%以上，是我国最大食糖进口贸易商。年经营量300万吨，占全国总消量20%，是促进国内食糖流通的主力军。”显而易见，中粮糖业是进口糖利润的蛋糕分享者。

2020年，原油期货价格一度暴跌成“负数”，影响了作为燃料的乙醇的消费。在巴西，制造燃料乙醇还是生产白糖一直就是个“左右摇摆”的问题。燃料乙醇价格高的时候，白糖的供应量就会降低；燃料乙醇价格低的时候，白糖价格也会跟着走低。这是白糖价格波动的内在逻辑。

1月6日，截至牛眼君发稿，美国原油期货价格又回到了50美元/桶。或许天平又将向生产燃料乙醇的方向倾斜。美国11号原糖的期货价格已经涨到了16.21美分/磅。

随着国际糖价价值的逐渐回归，进口利润也在逐渐缩窄，截至2020年12月底，价差明显有所缩小，配额外巴西进口加工糖利润88元/吨，泰国进口加工糖利润329元/吨。会不会对公司业绩构成利空？

中粮糖业在国内也有13家制糖企业，年产白糖70万吨，涨价对公司来说也没什么坏处。进口利润缩小，国内糖价受到的压力就会减轻，这利好国内的压榨企业。

天风证券的研究报告表示，国内制糖成本长期高企，叠加进口配额外申请政策由许可制改为备案制，配额外进口关税大幅降低，此举或利好国营大型糖进口商。

国际食糖组织ISO表示，2021年全球将会出现供需缺口，预计20/21榨季全球食糖短缺350 万吨，大幅高于前一次预期的72.4万吨。

迈科期货认为未来糖价将在全球糖价出现供需缺口的带动下，呈现震荡上涨的走势。

封面图片来源：摄图网