锦江酒店：逆势扩张后，“深度整合”待解

开年迎来暴击，下半年快速反弹，2020年作为受疫情影响最大的行业之一，旅游酒店行业一波三折。 

酒店龙头——锦江酒店（600754，SH）下半年以来股价一路飙升，12月17日盘中上摸59.63元，创出历史新高。截至12月25日收盘，锦江酒店年内股价涨幅达76.45%。 

《每日经济新闻》记者注意到，大量卖方机构几乎一致推荐锦江酒店。Wind数据显示，截至12月22日，近期对锦江酒店发出研究报告的卖方机构“买入、增持、中性”的比例分别为66.67%、28.57%、4.76%。

锦江酒店。图片来源：公司官网

锦江速度，唯快不破？

疫情加速行业洗牌，单体酒店出清，龙头酒店品牌逆势扩张，锦江酒店保持了以往的快速。 

收并购是一家公司快速扩张的重要途径。2018年11月，在完成对丽笙酒店集团的收购后，锦江酒店一跃成为全球第二大酒店集团。 

截至2020年9月30日，锦江酒店旗下签约的酒店规模达到14166家，客房规模合计达到1408080间。

实际上，自2010年收购山西金广快捷，开启收购战略以来，锦江酒店的门店数增加的速度不断加快。之后，陆续收购时尚之旅、法国卢浮酒店、铂涛、维也纳和丽笙酒店集团，2018年底锦江酒店的酒店数超过10000家。

数据来源：锦江酒店历年财报，记者制图

2020年，疫情冲击下，单体酒店加速出清，没有什么重大的收购消息，但锦江扩店的速度依旧很快。 

《每日经济新闻》记者梳理锦江酒店、华住集团、首旅酒店2020年每季度财报发现，三家酒店集团的开店速度都有所加快，其中，锦江酒店在第三季度拓店速度明显提速。

数据来源：各酒店集团2020季度财报，记者制图 

一位长期关注酒店旅游行业的分析师告诉记者，未来三年是酒店行业扩张的关键期，也是企业扩张的最佳窗口期，各企业必然会加速抢占市场。 

锦江酒店的加速扩张被多家券商机构看好，东兴证券在研报中表示，疫情影响下单体酒店经营承压，加盟意愿提升，马太效应强化，龙头酒店抓住行业整合机遇，锦江酒店市占率有望进一步提升。 

2020年9月初，锦江酒店发布公告拟定增50亿元，其中35亿元用于酒店装修升级项目，15亿元用于偿还金融机构贷款。 

公告称，目前对于一二线城市，大量的单店规模50间房左右的小规模连锁酒店还有一定的连锁化机会存在，对于三四线以下城市，酒店品牌连锁化程度相对较低，经济型酒店市场尚属刚需产品，中国城镇化过程中的酒店品牌产业升级还有较大的成长空间。 

而锦江酒店的35亿元也将用于进一步优化经济型酒店和中端酒店布局。

规模大、速度快就一定赚钱吗？ 

《每日经济新闻》记者梳理2010年以来锦江、华住、首旅三大酒店的净利率发现，规模最大、扩张速度最快的锦江酒店的净利率反而总体看是下降的。

数据来源：各酒店集团历年财报，记者制图 

相比之下，华住和首旅酒店的净利率呈上升趋势，2019年华住酒店净利率为15.71%，首旅酒店净利率为11.06%，锦江酒店仅为8.47%。 

数据显示，2014年之后，锦江酒店的净利率大幅下滑，回顾锦江酒店发展历史，这显然跟2015年收购卢浮酒店相关。 

记者查询2015年年报发现，该年度销售费用及管理费用同比均出现了大幅上涨，销售费用同比上涨97.44%，管理费用同比上涨98.83%，并且2016年销售及管理费用同比增幅并没有下降。 

对于企业而言，完成收购并不意味着结束，拿来主义和为我所用中间还差一个整合。 

锦江酒店并不是没有看到净利率下滑的问题。自2016年起，“深度整合”的关键词开始频繁出现在年度财报中。“以实现连锁经营下的规模效应为前提，启动前端业务与后端平台深度整合，打造全球共享服务平台。”2016年年报中写道。 

为推进全球酒店资源整合，锦江酒店提出“基因不变、后台整合、优势互补、共同发展”和“一中心三平台”的建设方针，即打造锦江酒店全球创新中心和全球旅行产业共享平台、全球统一采购共享平台、全球酒店财务共享平台。 

在2019年股东大会交流环节，锦江酒店表示未来计划整体费用率及利润率向华住看齐。 

2020年5月，锦江酒店进行重大组织架构调整，设立中国区公司，设上海、深圳“双总部”，将锦江都城公司、维也纳集团、铂涛集团进行后台重组，同时进行相应的一系列人事任命和调整。中国区公司前端下设品牌团队、区域分公司，后台职能由9大中心统一管理。 

华泰证券的研报称，本次调整保持前端品牌基因不变，打破子公司间壁垒，实现旗下锦江都城、维也纳与铂涛系各品牌资源整合。“前端赛马，后端整合”的模式服务于锦江“深耕国内”的战略，有利于维持品牌特性，发挥协同优势，提升运营效率。 

西部证券在研报中称，随着2019年下半年铂涛、维也纳管理层相继调整完成，“一中心三平台”战略有望提速，短期受疫情影响或有波动，但预计2021年、2022年管理费用率、销售费用率水平将持续优化。 

一位长期跟踪锦江酒店的分析师对《每日经济新闻》记者表示：“目前锦江酒店还远没有达到长期的估值，酒店行业现在处于景气上行的阶段，市场情绪不断提升，行业关注度也会提升。同时公司自身也在做一些调整，龙头溢价还尚未凸显。” 

“到2023年，包括签约项目在内，锦江酒店（中国区）总规模要达到25000家，成为全球最大酒店集团。”9月底，锦江酒店（中国区）董事长、首席执行官张晓强，在2020锦江酒店（中国区）投资加盟品鉴会期间接受媒体采访时强调，规模不完全是锦江酒店的实力，未来锦江酒店（中国区）希望在品牌打造和标准制定方面在全球酒店业占据一席之地。

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