三问川能动力收购垃圾发电

刚刚将亚洲超大锂矿采矿权收入囊中的川能动力，日前发布公告，宣布计划切入垃圾发电领域。此举引发部分投资者疑惑：说好深耕新能源、全力打造锂电全产业链，收购垃圾发电是唱的哪出？

“锂”概念加持下，川能动力的一举一动都备受关注。看完收购垃圾发电相关公告，一些疑问似乎仍没有解开：垃圾发电到底赚不赚钱？此次收购意欲为何？收购后如何运作？

一、垃圾发电行业的前景如何？

在国内，兼顾环保与经济效益的垃圾发电产业肇始于20世纪80年代末，但由于引进国外技术投资成本高，十几年间我国垃圾发电行业发展迟缓。

进入21世纪，垃圾发电核心技术及设备已从完全依赖进口过渡为实现国产化，投资门槛也大幅下降，垃圾发电产业进入快速发展期。据相关数据显示，“十二五”和“十三五”期间（2011-2020年），我国垃圾焚烧厂的数量增加了303%，焚烧处理量增加了577%，预计整个垃圾焚烧发电行业2021年市场规模将超2000亿。惊人的增量背后，是中国城镇化水平的不断提高。

行业发展势头不错，那盈利能力呢？

下图是垃圾发电产业的商业运营模式。

简单来说，垃圾发电的优势有三点：

一是环保刚需。只要有人就会产生垃圾，伴随着中国城镇化持续推进，必然会面临垃圾处理问题，相较于垃圾填埋，垃圾焚烧发电或将逐渐成为主要的处理方式。

二是政策支持。作为政策驱动型行业，与地方政府的“深度绑定”保证了垃圾发电产业的确定性和稳定性。在生产端，地方政府给予特许运营权，发放垃圾处理费和电价补贴；在销售端，产生的电力除供本厂使用外，多余电力直接送入地方电网，无需拓展其他营销渠道。

三是原料成本低。发电的“原材料”成本低，这是看得见的优势。

总体上看，垃圾发电产业符合绿色理念，且正处于发展期，其最大魅力在于项目的确定性与稳定性，行业前景较好。

二、川能动力并购垃圾发电资产欲意为何？

今年以来，川能动力资本运作频频，成为准锂电股后，备受业内关注。但公司为何在布局锂电全产业链的关键期，转而发起对垃圾发电资产的收购？

对此，川能动力董事会办公室相关负责人表示，收购垃圾发电并非违背了公司战略规划：“公司顺着‘一主、双向’的发展思路，围绕新能源主业，以‘电力+储能’进行双向布局，业务领域涵盖风力发电、光伏发电、垃圾发电等新能源发电和储能业务。垃圾发电资产是符合公司主业和产业发展方向的。”

川能动力从三方面解释了收购垃圾发电的合理性。

首先从收购标的情况来看，川能环保2018年、2019年及2020年1-6月，营业收入分别为2.56亿元、5.54亿元、6.00亿元，营业收入稳步增长。若交易完成，2019年末和2020年6月末公司的资产总额将分别达到114.17亿元和125.48亿元，分别提升57.56%和64.28%，上市公司可实现资产规模、收入规模较大幅度增长。

其次，标的本身资产优良，川能环保100%股权估值为12.1亿元，虽然较账面值溢价不少，但标的公司截至2020年6月末归母净资产加上2020年下半年良好的业绩表现，同时交易对方四川能投集团作出的5亿元利润承诺，并考虑垃圾发电项目未来20余年稳定的运营收入下，已完全覆盖溢价部分，收购价格有充分保证。

最后，也是最能反映此次布局前瞻性的一点，是收购垃圾发电业务在公司锂电产业发展中的作用。李家沟锂矿目前正处于建设阶段，短期内对上市公司利润贡献较小，而川能环保具有良好盈利能力，收购完成后将成为上市公司新的盈利增长点，能有效支撑锂电产业的长远发展。

“我们一直非常关注投资者的诉求，希望以更加稳健的经营、更加优异的成绩回报股东。”该负责人表示。

三、收购完成后如何运作？

实际上，标的公司川能环保本身有较为成熟的运营模式及发展规划。依托在垃圾焚烧发电领域的技术积淀与国企的资源优势，川能环保的固废处理业务与环卫一体化业务一直处于增长状态，目前已在成都、遂宁、泸州等多个城市与当地政府或行业主管部门开展合作，在四川省市场占有率分别为11.69%、11.34%，具备较强的竞争力。

那么，川能动力对这一板块有何构想呢？

公司表示，如若顺利收购，会把标的资产川能环保的业务发展、经营理念、市场开拓等同步纳入上市公司整体发展体系中，在保持标的资产独立性的情况下，进行统一规划部署，充分发挥并购后的协同效应，使之成为强有力的一极，助力上市公司行稳致远。

（本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。）