每经热评｜CPI虽然转负 但通缩风险仍很遥远

每经评论员 杜恒峰

12月9日，国家统计局公布的数据显示，11月CPI同比和环比均出现负增长，其中同比数据是自2009年9月以来的首次负增长，时间跨度长达11年之久。尽管如此，CPI同比转负并没有脱离市场此前预期，因为自今年2月份以来，CPI就一路走低，并在10月降至0.5%的低位，转负只是这一趋势的延伸。

从影响CPI走势的主要因素看，未来CPI有继续走低的可能，比如影响最大的单一因素猪肉价格，11月同比下降12.5%，直接将CPI拉低了0.6个百分点。随着生猪产能扩大，猪肉价格大概率将继续走低。此外，还有鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格降幅均超过10%，且降幅都在扩大。

自2008年全球金融危机以来，通货紧缩就是全球主要经济体最大的敌人，避免“日本化”成为各国宏观经济政策的重要目标。央行直接从市场购买证券、实施负利率等极端货币政策，也未能改变通货紧缩加深的趋势。如今，我国CPI转负且有可能继续维持负增速，这是否意味着中国经济也到了应对通缩风险的时候？

回答这个问题，我们需要从CPI指标本身的意义、特点和局限性，以及通货紧缩对经济的影响路径综合分析。

CPI之所以会成为宏观经济最重要的指标之一，在于它直接体现了民众实际购买力的变化，居民为同样质量的产品和服务所付出的代价理应不变，有了CPI，货币政策就有了硬约束指标。尽管当下全球宏观经济里面对的通缩风险远远大于通胀，但消费者希望自身购买力增加的诉求不会变化，物价下降增加了消费者福利，将通缩等同于宏观经济风险本身就是对消费者福利的漠视。

同任何经济指标一样，CPI本身也不是一个完美的指标。中国的CPI数据中，食品的占比较高，随着居民收入水平的提高，恩格尔系数一直在下降，居住、教育、医疗等服务性消费的占比在提升，但现有CPI指标尚不能很好地反映这些变化，这也是为何居民对物价的个体感受与统计数据存在差异的根源所在。

统计局公布的数据显示，扣除食品和能源价格的核心CPI在11月继续保持稳定，同比上涨0.5%，涨幅已连续5个月相同，通缩风险远比CPI数据看起来要小。此外，央行前行长周小川还指出，传统的通胀度量现在面临一些不足和挑战，比如较少包含资产价格会带来（数据）失真。近年来，欧美以及日本等央行，在货币政策制定上对于价格的关注度也在降低，表明CPI对宏观经济的指导意义正在下降。

最为重要的是，通缩对经济的风险传导，体现为对总供给的抑制——更低的价格意味着更低的利润，更低的利润将限制债务和生产的扩张，更低的利润也意味着劳动者获得的收入也会降低。如果CPI下降并未传导至整个生产环节，那也就不存在通缩风险。

统计局公布的数据显示，11月PPI虽然同比下降1.5%，但降幅比上月收窄0.6个百分点。从环比看，PPI由上月持平转为上涨0.5%。40个工业行业大类中，价格上涨的有24个，比上月增加12个，上涨面达到六成。价格既然整体在向上，生产活动只会继续扩张而不会收缩，通缩风险自然也就不会存在。