清华大学国家金融研究院院长朱民：垃圾债券和企业债务情况恶化可能是明年最大的挑战

每经记者 张卓青 北京摄影报道

每经编辑 廖  丹

12月3日，中国国际金融学会年会在北京举办，海内外顶尖的经济金融专家和学者共聚一堂，共同探讨后疫情时代的全球经济金融新格局，清华大学国家金融研究院院长朱民在会上发表了主旨演讲。

他指出，在历次经济危机中，大幅流动性投放并不能解决根本问题。目前，当全球主要发达经济体的央行把利率下降到0的时候，债市急剧下跌，债市收入低，这会形成很大的金融定价风险。

另外，他对于明年的经济复苏提出一个预警：垃圾债券和企业债务情况恶化可能是2021年最大的挑战。

危机中大幅的流动性投放并不能解决根本问题

回望过去历次经济金融危机，朱民指出，危机之中的大幅流动性投放并不能解决根本问题。

在1929年美国大萧条时期，其根本问题在美国的产能过剩，企业扩张太快，股票市场泡沫，这些根本问题不解决，光靠流动性并不能解决问题。

2008年金融危机，其根本问题是房地产泡沫和房地产次贷泡沫。从2007年股市开始波动，第一轮是房地产企业破产引起股票市场下跌，下跌以后人们以为只是流动性问题，但是没过多久，投资银行贝尔斯登垮台，股市又开始下跌，美联储出面稳定市场，但是根本问题没解决，所以雷曼兄弟倒闭以后股市大幅下跌，形成2008年的危机。

而今年全球经济的衰退，其根本问题在于新冠疫情，以及潜在的经济结构的变化和增长动力的变化。这也是如今金融市场变得特别敏感的重要原因，随着疫情的不断变化，股市不断调整（主要是风险偏好的调整），其波动也远远没有结束。

新冠疫情给我们的日常生活带来了极大的改变，同时也在重塑全球的经济和金融格局，那么以一个经济学家的角度来看，疫情究竟在哪些方面给全球经济带来深刻变化？朱民教授谈了以下几个方面的影响

第一、股市债市两重天，当全球主要发达经济体的央行把利率下降到0的时候，债市急剧下跌，收益率在0~1%的债券占绝大部分，收益率2%以上的债券在美国债市几乎没有，债市收入特别低，这在金融市场会形成很大的金融定价风险。

第二、危机以来，全球贸易平衡在不断的改善，全球资本流动缺口不断扩张。朱民指出，相比15年以前，全球资本扩张从10个百分点涨了一倍，接近22%，危机越多资本流动越强，冲击越大。

另外，他表示还观察到2008年金融危机之后全球金融资本市场的关联性同步移动，急剧上升达到了80%的水平，全球的金融市场100%同步。当金融市场出现大幅度全世界性的波动，就意味着没有所谓的“安全天堂”，“你无处可逃”。

当关联性达到80%的时候，全球投资者都在同时买出同时卖出，流动性会紧缩，引起波动和潜在危机，这对市场稳定有很大的挑战。

垃圾债券和企业债务情况恶化可能是明年的最大挑战

朱民指出：“一般来讲危机可以分成三个阶段，第一阶段是流动性阶段，是恐慌阶段，我们已经过了，第二个阶段是企业破产阶段，第三阶段是恢复阶段。”

在展望2021年的时候，除了原有市场的波动和震荡以外，还可以看到看到新的疫情以及企业破产和经济复苏的不确定性，他也提出一个预警：以垃圾债券和企业债务情况的恶化可能是2021最大的挑战。

另外，从宏观上来讲还有一个大变局，就是央行入市，会对金融市场带来根本的变化。新冠疫情危机以后各国央行的利率水平急剧下跌，全球各主要经济体的央行都在扩充资产负债表买资产，美联储在今年四个月之内资产负债表扩张了70%。

朱民接着说道：因为经济还在弱化，所以美联储利率为零是大概率事件，为负是可能的事情，如果经济继续恶化，利率走负是完全可能的。美联储将利率维持在零的水平，在没有利率工具可用之后，唯一能做的就是不断地扩张资产负债表。

就央行入市，朱民表示，央行从一开始买政府债券，政府债券买完之后买企业债，之后买ETF，最后开始买商业票据做商业融资，这样一来，央行就完全变成一个商业机构，这是巨大的变化。