订单密集释放，行业进入爆发增长期，这个板块迎来“心动”时刻了吗？

来源：道达号（微信号：daoda1997）

各位老铁，大家周末好！我是钱研君，每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

行情越来越不容易赚钱了，今天可以涨10%，明天就能跌6%，后天呢？搞不好又反弹10%。强势个股短期波动幅度加大，应该是近期市场的缩影，指数看上去振幅不大，但是个股走势跌宕起伏，这就给不少短线投资者带来了很大的困难，不如上半年那么简单粗暴地赚钱。

十九届五中全会公报强调，“加强练兵备战”。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》进一步强调，“打造高水平战略威慑和联合作战体系，加强军事力量联合训练、联合保障、联合运用”。同时还指出，“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”。

在美国大选落定后，新一轮的中美博弈即将到来，那么本期咱们就谈谈今年一度强势，但缺乏持久力的军工行业。

国盛证券研报指出，军工行业进入3年爆发增长期，军工订单作为景气度先行指标将打破市场质疑，预计11月至12月军工订单或将密集释放。从产业趋势、国防政策直至军工订单3个角度，都可以明确未来3年军工将进入爆发增长期。

本期《钱瞻研报》推出了白金版，重点介绍了军工行业4家上市公司的基本情况。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。

免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

供需两端：确定性强

十九大报告明确了强军目标：“适应世界新军事革命发展趋势和国家安全需求，提高建设质量和效益，确保到二〇二〇年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升。”

十九大报告同时提出，“同国家现代化进程相一致，全面推进军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化，力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。”

现阶段，强军目标和国际局势催生军工发展大机遇。

需求端：

华西证券研报指出，“十四五”军工各领域订单饱满，部分型号可能有数倍增长。第一，外部环境日趋紧张，地缘局势问题持续升温。印度近期大量采购武器装备，美军也频繁在南海展现军事力量。为保证地区间军事力量平衡，我国加强装备发展势在必行。第二，美国对我国科技领域的封锁升级，使得以电子元器件为代表的自主可控要求更加迫切。军工电子自主可控程度高，且存在国产替代的刚性需求，将持续受益。从目前情况看，“十四五”军工各领域订单十分饱满，部分型号较“十三五”可能有数倍增长。华西证券预计，“十四五”期间我国军费开支增速将维持在6%-9%，装备费的占比在41%的基础上还将提高，军队现代化的实际执行速度有望超预期。

华西证券指出，航空装备和导弹的需求量将明显提升。根据《World Air Force 2020》，中国战机数量仅相当于美国的66%，且老旧机型占比较多。战斗机方面我国三代战机占比为57%，而美国三代及三代半战机占比高达85%。目前已经较为成熟的歼-11、歼-15、歼-16等战机急需提升数量和占比，歼-20、直-20等新型号尚处于低速生产状态，外部局势紧张或将促进其更快进入中高速生产状态。未来先进装备的数量和占比将显著提高，换代升级空间显著。

供给端：

当前新冠疫情肆虐全球，军工板块的强自主性和典型内循环产业使得军工板块的生产经营所受影响微乎其微，多角度都显示出了军工行业的高确定性。同时，军工板块中大部分核心标的属于硬核科技企业，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，军品的国产替代和自主可控要求更加迫切；同时考虑到科技的外溢性，科技封锁也将加速军用技术转民用的进程，行业的中远期成长性有望得到保障。

华西证券研报指出，展望“十四五”，上市公司公布的订单（合同资产、重大合同公告所反映）和备货（预收款、存货、预付款等指标反映）角度来看，“十四五”期间军工企业的业绩确定性将显著好于“十三五”。根据产业调研信息和企业财务报表，华西证券观察到产业链中大量的企业生产排产明显紧凑，许多企业也通过存货、订单、预付款等前瞻性指标的变动展现出行业景气度。

估值：军工板块正处于近5年冰点

今年，截至2020年9月30日收盘，申万国防军工板块较年初上涨37.62%，同期上证综指上涨5.51%，创业板指上涨43.19%，沪深300指数上涨11.98%，板块涨跌幅大幅跑赢大盘。在28个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名第5，涨跌幅位于市场前列，仅次于休闲服务、电气设备、食品饮料和医药生物。

不过，截至2020年二季度末，基金重仓股中军工股的持仓市值为157.75亿元，持仓市值较一季度末下降1.18%，是近五年来持仓市值最低水平。从基金重仓股的行业配置角度看，截至今年二季度末基金重仓股中，军工股的配置比例为0.90%，较上个季度末下降0.26pct，也达到了近5年的最低水平，也是近5年来首次降到1%以下，基金重仓股市值和基金重仓股在军工行业的配置比例均远低于历史平均水平。

另外，从板块整体层面看，目前军工板块（中证国防指数）的估值约为66倍，历史最高时为245倍（2015年6月），从绝对值来看目前仍为历史估值区间的中下部（34.47%分位点）。经历四年深度调整，军工板块的市值占比已萎缩至2%左右，市场对军工行业预期也到了冰点。而过去四年，军工行业一直保持年均15%左右的增长，2019-2020年乃至“十四五”期间增速将更高。

在行业确定性和科技属性的双重加持下，市场对于军工板块的估值容忍度也会适当提升；同时随着A股市场政策红利不断释放，风险偏好和流动性的提升也将进一步打开军工板块的估值枷锁。对一个风险充分释放的行业，巨大的预期差意味着显著的机会。

军工板块的三大投资维度

维度一：大飞机

10月31日，钱研君为大家分享了大飞机产业链的投资逻辑，大家可以复习之前的栏目文章，点击右侧括号内的浅蓝色文字即可阅读，《它的亮相将是行业新起点，元年到来前需做足功课》。

维度二：军工电子

军用集成电路是现代军事技术的核心和基础，我国在2000年后将军用集成电路的发展上升到了国家安全战略的高度，促进集成电路产业发展，尤其是加强军用集成电路的国产化工作。与民用芯片相同，军工芯片的产业链也分为芯片设计、芯片制造和封装测试三个环节，产业链上游为原材料和设备供应商，中游为涵盖上述三个环节的芯片制造商，下游为卫星、军机、舰船、军用计算机、导弹、雷达、运载火箭等需求端。

经过长期发展，我国在CPU、GPU和FPGA等为代表的高端芯片领域取得重大突破，以申威、龙芯和飞腾等为代表的自主品牌不断涌现，相关产品目前主要面向军用市场。

军工领域的应用带动了相关产品的研发和产品迭代，随着工艺水平的提升和批产规模的扩大，产品成本也呈现大幅下降的趋势，性价比与国际同类产品逐步拉近。目前美国在高端制造领域对我国进行极限施压，中兴通讯事件和华为事件给我们敲响了警钟，推动芯片领域自主可控势在必行。在国家相关政策的支持下，国产化中高端芯片在民用市场的应用推广正在破冰，民用市场需求有望得到较好释放。

维度三：航空新材料

以碳纤维、高温合金钢和钛材为代表的高端材料领域，将为军民两用技术发展提供广阔市场空间。新材料产业作为先进制造、信息技术、新能源和医疗健康等高技术产业发展的基础，在高新技术发展方面至关重要。我国在高端基础材料领域长期依赖进口，成为我国制造业技术创新和产品创新的主要瓶颈之一，军工领域尤其是航空航天领域对高端材料有很强的需求，因此，我国航空航天技术的发展也带动了我国高端材料技术的发展。经过长期积累，我国军工企业在高端碳纤维、高温合金钢和钛材等领域取得了重大突破，并大量应用于军品研制，生产工艺水平不断提高，产品性能大幅改善，为民用市场的拓展奠定了良好基础。

我国航空材料的现状与新一代航空产品（飞机以F-22为代表，发动机以推比10为代表）对材料的需求之间尚存在较大的差距，主要有如下三方面：

材料已经成为飞机研发和制造核心，飞机的更新换代，都伴随着机体材料、结构材料、发动机材料和各类组件材料的创新和应用。军用飞机性能提升都伴随着新材料技术的进步；民用飞机对经济性要求不断提高，结构减重和燃油效率提升促使各类新型航空材料在飞机中大规模应用。

国产碳纤维市场认可度明显提高，国内企业正逐步抢占外商市场份额。目前国内低端碳纤维产品供大于求，中高端碳纤维产品仍严重依赖进口，2018年国内市场对进口碳纤维的需求量约为2.2万吨，占国内市场总需求量的71%左右。国内市场对国产碳纤维需求占比逐年上升。

2018年国内市场对国产碳纤维需求量约为9000吨，国产碳纤维的需求占比首次超过日本，成为国内市场最大的碳纤维供给国家，预计未来两年国产碳纤维需求量将保持在30%以上，远高于进口碳纤维5%以下的需求增速。随着国内企业整体工艺能力和产品质量的提高，市场对国产碳纤维的认可度显著提升，国产碳纤维将在国内各个应用领域得到快速推广。

本期《钱瞻研报》推出了白金版，重点介绍了军工行业4家上市公司的基本情况。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。

风险提示：1、军工行业景气度、订单释放等不及预期的风险；2、武器装备列装低于预期的风险；3、科研院所改革不达预期的风险；4、国际局势变化带来的系统性风险。

本期钱瞻研报的参考研报如下：

华西证券：国防军工年度策略：进入三年强周期

东北证券：“需求井喷倒逼企业扩张”现象已现，拥抱军工新时代

民生证券：联合作战纲要发布，新型武器装备实现战斗力提升

国盛证券：国防军工：短、中、长三维度阐述军工高景气度

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）