银行、保险、学者、评级机构齐论信用债违约：不能简单依靠财政信仰

每经记者张寿林北京摄影报道

每经编辑段炼

以永煤债券为代表的债券违约事件话题，似乎逃也逃不掉。11月18日，在评级机构大公国际主办的“双循环格局下实体经济发展与债券评级论坛”上，圆桌对话“防控信用风险，服务实体经济”俨然成了近期债券违约事件专题研讨会。

“我的朋友圈打开看大家都在发表高见。”农业银行投资银行部副总裁杨军在圆桌对话上开场便提出，最近信用债市场发生了多起突发性事件，大家对信用风险的关注非常热烈。

“我是保险投资，保险80%以上的资金都投固定收益类市场，固定收益类市场大部分又是信用类的投资，包括债券投资，所以对信用市场的发展都是比较关注的。”新华资管总裁助理、首席风险官彭立志说。

“近期的债券市场的风风雨雨还在发酵当中，沸沸扬扬，没过去。表现突出的，我觉得这次没有对信用评级机构涉及太多，更多的是对所谓国企信仰的惊诧。”中国人民大学财政金融学院教授、博士生导师、信用管理研究中心执行主任关伟表达了他的关切角度。

大公国际技术委员会主任陆思南在对话中提出，现在大家可能会觉得这么多企业违约，实际上它可能不是这6年的问题，而是之前积累了很长时间的问题。

评级前瞻性有待提高

农业银行投资银行部副总裁杨军观察到，突发事件往往会蕴含着市场情绪的传染并扩大。他说，事实上从数量来看，今年新增违约企业数量并未明显增长，只是违约规模有所增长，但有一部分是前几年违约的，今年陆续到期。

新增的违约主体从产权性质上来看，大家近期比较关注的是国有3A级企业的违约，让国企信仰有所打破。杨军认为，这就引出一个评级层面的问题，即中国债券市场评级中高评级占比偏高。

杨军统计发现，截止到目前，今年新发的信用债中，主体评级AAA级的占比达64%，主体评级AA+的达13%，2017年债券市场发行的AAA级占51%。

他指出，评级区分度有待进一步提升，“特别是评级的前瞻性是不是还有进一步提升的空间，也是我们所希望看到的。就是说能不能一叶知秋，有前瞻性地反映，为市场投资主体提供一个参考。”

中国人民大学财政金融学院教授、博士生导师、信用管理研究中心执行主任关伟也表达了类似的关切。在他看来，近期债券违约事件后，表现突出的是没有对信用评级机构涉及太多，更多的是对所谓国企信仰的惊诧。

关伟表示，近期数只AAA债券违约，事先确实没有所谓的征兆，一定意义上，似乎信用分析或者是交易过程当中的模型也未有预警，对从业者的影响心理冲击很大。他指出，这应该需要相应角色客观、理性和专业地对待。

他还指出，信用评级是衡量信用风险的主要手段，首先反映了金融行业对信用风险的认识的发展，其次也反映了数据、方法、运算等技术手段的不断迭代，更重要的是反映了政府对金融业要求的变化。

“信用评级相对比较复杂，我们在评级过程中可能有时会受到市场诟病。”关伟说，一些时候，商业信用评级数据不多甚至很少，对企业评级来讲还是有一定困难。

近期AAA债券违约事件也能带来不少反思。杨军从风险化解角度提出，市场参与机构自身要增强自己的风险防控能力建设，包括对宏观形势的判断，产业的分析，企业微观画像等，不能简单靠财政信仰、政府信仰，不能一个信仰破灭了又去寻找下一个信仰，“仅仅靠这个无法持久”。

他还提出，在市场出现一些突发事件和大的波动时，希望大家能够继续保持战略定力，积极献言献策，参与市场建设，弱化个例风险违约对市场的冲击，从而更好地推动金融服务实体经济。

新华资管总裁助理、首席风险官彭立志相信，此次事件也会引起融资主体和投资主体的反思，投资者不能老有刚性兑付的信仰或者思维，而应更深入地研究融资主体。

对发行人来说，也越来越会注重自身杠杆水平的控制、自身竞争能力的提升，更加去遵守市场规范。“这样，市场才能相信你，以更低的融资成本去融资。这次波动后，市场主体建设会得到加强，市场化水平和法制化水平也会得到提升。”彭立志认为。

关伟指出，由于缺乏违约历史数据，商业信用评级最大的问题，就是违约率的矫正问题。所以在这些评级过程中可能会产生不准确、模糊或者是误差，甚至虚高的现象。

关伟在分析历次金融危机过程中发现，不能盲目相信模型。专业人才的培养和储备，人的经验，在评级过程当中非常重要。

最后，他还指出，政府的监管作用对评级影响挺大。在风波事件的处理上，政府、企业、投资机构或者个人，需要充分沟通和交流。

大公国际技术委员会主任陆思南从评级角度介绍，评级衡量的是偿债能力和偿债意愿，其中偿债能力是最重要的，基本上衡量的就是其偿债来源对债务的保障程度。

他说，在负债期间，有一些滚动或者新增债务，这些都是可以理解的。但一个企业至少盈利能偿付利息，若利息都要靠再融资支持，基本上也就陷入所谓的庞氏融资。

在偿债来源的分析上，陆思南提醒，历史一次又一次证明，自身创造能力之外的因素一定程度上都不安全，更要关心企业自身造血能力。

封面图片来源：每经记者张寿林摄