每经热评丨地方国企切莫无限制透支信用

每经评论员 任飞  

上周，一只超短期债券违约引发信用债市场恐慌，更牵连相关公募、理财产品受累，多项新发债券停止发行。永煤控股依托主营业务优势，接连发债为非主业子公司“输血”，俨然成为弱资质企业追加杠杆“债抵债”的保护伞。然而，这也使得类似国企的流动性日益枯竭。

尽管永煤控股已将“20永煤SCP003”的兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，债券本金也在筹措中，但依然难以挽回因实质违约造成的对公募基金、债券等的伤害，部分理财产品净值短线跌幅超过10%。

目前看来，市场需要为有序打破刚兑创新机制办法，包括有效的分担工具和完善的债券违约风险处置机制。但与此同时，我们更需要反思和防范的是部分地方国企透支信用，迂回为旗下弱资质企业融资输血。

自2014年“11超日债”违约打破我国信用债市场“刚兑”之后，随后的几年里债券违约事件激增。Wind数据显示，截至2020年11月15日，违约债券余额已达4038.97亿元，违约率1.06%；而2016年对应数字仅为438.24亿元、0.19%；“11超日债”违约之前数据为0。

现实中，往往会出现母公司承担融资角色再向子公司“输血”的迂回救济，而子公司的资产质量实在难以恭维。

“20永煤SCP003”就很典型，这份超短期融资券期限仅270天，首期发行金额约10亿元，全部用于归还发行人或子公司的有息负债。此前，“19永煤SCP007”“15永煤PPN002”分别到期，永煤控股也在今年11月2日公布了资产无偿划出和划入的公告，这在外界看来已经是盘活资产并实现亏损资产出清的大利好，想不到“20永煤SCP003”却在上周爆雷违约。

在业内看来，永煤在此时违约的原因主要有两方面。第一，熊市债券融资难，而近期又面临集中兑付压力。永煤即使偿还了10亿元的“20永煤SCP003”，未来半年内还面临着120亿元债券的到期或回购。第二，煤价高点已过，整体处于震荡行情，债权人下调了对煤企的预期，因此留给永煤腾挪的空间很小。供给侧结构性改革以来，永煤未能剥离亏损的非煤业务，负重前行，寄希望于再融资，如今走向违约并不令人十分意外。

事实上，有关主体经营失准的信号早已出现，2017年至2019年，永煤煤炭销量虽有增加，但占集团营收过半的非煤业务却很艰难。企业本身资质较弱，再加上“债抵债”杠杆高企，兑付压力进一步增加，债务扩张使得类似国企的流动性日益枯竭。

之前市场主体试图对赌国企不会违约，但事实证明，“债抵债”游戏的风险，即便是专业机构也难以把控。在打破刚兑的路上，国企资质不再是“免死金牌”。一旦让市场对国企信用债形成顽固的刚兑信仰，地方国企无限制透支信用，迂回为旗下弱资质企业融资输血，占用大量资金的国企信用债无疑将成为金融市场的一颗定时炸弹。

不仅如此，国企资质信用债违约，还将导致短期内信用市场资金融通功能受限，融资难、融资贵等问题将会进一步凸显。上周因永煤信用债违约，就引发了弱资质企业债券纷纷下跌，部分企业甚至取消了债券发行。如此种种，需要引起各方关注与警惕。