应对过度投机 需要系统性的制度供给

每经评论员杜恒峰 始于科创板的注册制改革，开启了A股发展新篇章。寒武纪、中芯国际、澜起科技等一大批领先科技公司上市，为投资者提供了更多样的选择，改善了A股市场生态；与此同时，市场给予的高估值，也为这些科技企业提供了充裕的发展资金，为整个中国经济转型升级贡献了新动能。 成绩令人瞩目，但问题也不容忽视。长期以来困扰A股的过度投机活动，在新制度实施初期有了新的表现形式。比如，当注册制推向创业板，20%的涨跌幅让投机资金有了更充裕的操作空间，天山生物、豫金刚石、长方集团等一批业绩差的低价股成为被疯狂炒作的对象，尽管交易所对此发声要实施“重点监控”，但游资不为所动，直到监管层实施“特停”并指出“涉嫌新型股价操纵”，这波炒作才算熄火。 此处熄火，彼处再燃。很快，创业板次新股接棒，成为游资炒作的主要对象，典型代表卡倍亿短短20多个交易日涨幅达200%。而在最近一周，本属于小众品种的可转债，刷新了投资者的“三观”，26日通光转债以186亿元成交额超越A股第一的贵州茅台（108亿元），大量转债价格与正股完全脱钩，成为博傻的游戏。 适度的投机活动是一个包容的资本市场不可或缺的一部分，但过度投机对市场长期发展有害。大量的资本没有流入到最有效率的企业，而只是在不同个股、不同证券之间频繁买卖，这是另外一种形式的资金空转，在给整体市场带来不良示范效应的同时，资本本身也因为大量交易成本而被耗损，造成严重浪费。 对此，监管层在频繁给市场“打补丁”，比如对于可转债，从10月26日起，个人投资者未签署风险揭示书的，将不能买入、申购可转债。此外，监管层已就《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，深交所称将研究完善包括临时停牌在内的可转债交易制度。但在监管靴子真正落地前，可转债的投机之风仍未停歇，27日中证可转债指数连续第四天成交额破千亿，多达20只转债因为波幅过大盘中临时停牌。 无论是创业板低价股、次新股、可转债，还是各种让人摸不着头脑的“我说你有你就有”的概念炒作，“补丁式”监管有其必要性，但市场变化速度远远快于监管条文的发布速度，监管力度不够或速度过慢对市场作用有限，而对交易环节被动的、过度的限制又会影响市场活跃度。 监管想要跟上市场节奏，系统性的制度供给十分必要，尤其是要下大力气补足A股市场的“短板”，比如针对A股长期以来只能靠做多盈利的模式，需要在各主要证券品种引入对冲手段，对于产业资本和长期投资者持有的证券，应简化流程，为融券提供便利，利用市场的力量平衡多空关系；又比如，对于可转债、优先股等衍生品种，当市场价格与实际价值偏离超过阈值时，应当有更完善的强制行权或赎回条款，既满足企业的融资需求，也杜绝资金空转的可能。 加快发展资本市场，要“建制度、不干预、零容忍”。“建制度”是“不干预”和“零容忍”的前提，如今注册制的大框架已经落地，而更微观的制度建设同样需要系统性布局。系统性的制度安排将抹平不同市场、不同板块之间的不合理波动，长期投资者和价值投资者藉此方能对市场施加更广泛的影响力，A股生态也将更为健康。