明月镜片冲刺IPO：应收账款坏账准备持续攀升，增资估值4个月大增140%

又一家眼镜企业即明月镜片拟冲刺A股IPO。根据深交所披露的公司招股说明书（申报稿）（以下简称招股书），公司注册地址位于“中国眼镜之乡”江苏省丹阳市，此次拟登陆创业板。 《每日经济新闻》记者注意到，2017年～2019年营收和净利润增长的同时，公司应收账款坏账准备也持续攀升。其中，2018年度和2019年度公司应收账款坏账准备占当年净利润比重达到41.92%和24.68%。不仅如此，与同行依视路相比，公司2018和2019年坏账准备占应收账款余额的比重也明显偏高。 应收账款坏账准备占比连续上升 明月镜片主要从事镜片、成镜、镜片原料等眼视光产品的研发、设计、生产和销售。2017年～2019年，明月镜片营业收入分别为4.26亿元、5.09亿元和5.53亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1685.53万元、3284.66万元和6984.60万元。 营收和净利润逐步增长的同时，公司应收账款也持续增长。截至2017年末、2018年末和2019年末，公司应收账款账面余额分别为1.09亿元、1.18亿元和1.38亿元。 上述应收账款分账龄来看，2019年末，账龄为2年以上的应收账款余额为788.51万元，占比为5.73%，同比增加350.14万元，增幅高达约八成。对此，明月镜片解释称，主要系部分镜片商品客户长期未回款所致，公司已对其中终止合作、涉及诉讼等情形的客户应收款项进行单项全额计提坏账准备。 《每日经济新闻》记者注意到，明月镜片销售模式分为直销、经销和代销，其中直销模式销售收入近三年占主营业务收入比重均超过70%，是公司主要的销售模式。公司直销模式的客户主体多为中、小型公司制商贸企业和个体工商户。 图片来源：明月镜片招股书（申报稿）截图 客户回款难的结果就是公司相应计提坏账准备。2017年～2019年，明月镜片应收账款坏账准备分别计提658.04万元、1376.95万元、1723.62万元，坏账准备占应收账款余额的比重分别为6.06%、11.72%和12.53%，呈现连续上升态势。不仅如此，2018年和2019年公司应收账款坏账准备占当年净利润比重达到41.92%和24.68%。 不妨对比下同行业的依视路。依视路同期坏账准备占应收账款余额的比重分别为7.27%、3.22%和3.44%。也就是说，2018和2019年明月镜片坏账准备占应收账款余额的比重明显高于依视路。对此，明月镜片招股书解释称，主要原因系依视路属于国际知名品牌，客户质量相对较高，回款速度较快，故其坏账准备计提比例较低。 值得注意的是，2017年～2019年明月镜片应收账款的坏账损失分别为193.81万元、728.16万元、397.22万元。具体看来，2018年公司的坏账损失陡增，且2019年仍维持在较高水平。 多次增资，估值四个月大增140% 明月镜片由明月光电整体变更设立，近三年曾经历多次增资。2017年12月20日，经股东会审议通过，新股东曾哲、王雪平、张湘华、朱海峰和志远管理合计向公司增资330.49万元，全部为货币出资。此次增资款共计1116.00万元，增资价格为3.38元/注册资本。 根据招股书，曾哲、王雪平、张湘华、朱海峰四人均为明月镜片高管或者管理层人士。志远管理为明月镜片员工持股平台，系由曾哲与王雪平设立。截至招股书签署日，志远管理共计5名合伙人，其中曾哲为普通合伙人，王雪平、张湘华、朱海峰等三人均为有限合伙人。 值得注意的是，万隆评估出具的一份资产评估报告显示，以2017年12月31日为评估基准日，明月镜片的股东全部权益价值为4.7亿元，即8.81元/注册资本。也就是说，上述3.38元/注册资本的增资价格相当于不到四折。 此后的明月镜片又历经了数轮增资。2018年12月，新股东志明管理向公司增资142.29万元，增资款共计1300.00万元。志明管理的合伙人均系公司员工，此次增资价格为9.14元/注册资本，增资价格系按照发行人5亿元整体估值协商确定。 时至2019年4月15日，新股东诺伟其向公司增资608.09万元，增资款共计1.2亿元。此次增资价格按照12亿元整体估值确定，即19.73元/注册资本。 短短不到两年时间，明月镜片增资价格从3.38元/注册资本，大涨到19.73元/注册资本；四个月时间，公司估值也从2018年12月的5亿元，增加至2019年4月的12亿元，增幅达到140%。 为何增资价格和估值短时间内出现巨大差异？招股书显示，诺伟其增资的同时，和明月光电签署了对赌协议，明月光电和实际控制人承诺下一轮融资的投前估值不低于18亿元，且不晚于2024年在国内上市。此外，诺伟其于2019年4月11日出具《承诺函》，如果明月光电及谢公晚、谢公兴要求降低后续融资的估值时，诺伟其同意后续融资的投前估值不低于15亿元。 值得注意的是，根据招股书，此后诺伟其再次出具《承诺函》，取消了和明月镜片的对赌安排。为何诺伟其放弃此前对赌协议，双方是否有其他约定？就此次IPO相关问题，近日《每日经济新闻》记者致电明月镜片并发送采访邮件。公司回复称，目前，公司各项经营状况稳定，与公司整体发展战略规划同步，关于市场关注的股权结构、资产注入、（应）收账款等相关问题，公司已根据信披要求据实披露。 值得一提的是，据深交所9月18日披露，因发行人及保荐人更新财务资料，明月镜片主动申请中止上市审核程序。根据相关规定，目前深交所中止明月镜片发行上市审核。