付费用户数下滑，祖龙娱乐能在资本市场“乘风破浪”吗？

7月15日，腾讯和完美世界参股的祖龙娱乐（证券代码9990.HK）在港交所挂牌，首日涨幅高达75%。不过到了7月16日，祖龙娱乐并未延续涨势，截至发稿，祖龙娱乐股价19港元，下跌6.4%，市值约150亿港元。

图片来源：wind金融终端

作为游戏研发商，祖龙娱乐在圈内口碑不错，尤其是在MMO领域有较为深厚的积累。不过每经记者也注意到，虽然研发实力雄厚，但是祖龙娱乐近三个财年的业绩稳定性却比较差。2017至2019年，祖龙娱乐分别实现营业收入13.09亿元、8.70亿元和10.67亿元。此外，付费用户数下滑也是祖龙娱乐不得不面对的问题。

2019年超50%营收来自腾讯

祖龙娱乐的历史可以追溯到上个世纪。1997年，如今的董事长李青参与创立了祖龙工作室。进入21世纪，祖龙工作室获得完美世界董事长池宇峰支持，随后，祖龙工作室和完美世界合并，李青成为首席设计师。

细数完美世界这么多年来的重磅游戏，几乎都和祖龙工作室相关，《完美世界》到《诛仙》《武林外传》《笑傲江湖》《圣斗士星矢》等均出自该工作室。2014年，祖龙娱乐独立出来，专注于移动MMORPG游戏开发。独立后，祖龙娱乐先后接受过完美世界和腾讯的投资，不过投资额并未公布。

数据显示，祖龙娱乐2018年营收有明显下滑，这主要是由于游戏版号停止审批的影响。整体而言，近几年来，祖龙娱乐的业绩在逐渐转好。2017年-2019年，归属上市公司股东的净利润分别为-1.59亿元、-0.75亿元和1.19亿元。

根据祖龙娱乐此前的招股书，公司第一大股东兼实控人为公司董事长兼首席执行官李青，持股46.39%。公司第二大股东为完美世界下属公司，持股23.1%，腾讯控股持股17.51%。根据完美世界7月14日的公告，上市后完美世界通过全资子公司，对祖龙娱乐的间接持股比例是17.6%。

图片来源：祖龙娱乐官方微博

祖龙娱乐业绩对腾讯依赖较重。2019年营收最多的两款游戏《万王之王3D》和《龙族幻想》均由腾讯代理，上述两款游戏为公司分别带来3.32亿元和3.89亿元的收入。2017年-2019年，腾讯一直是祖龙娱乐的第一大客户。2019年，祖龙娱乐超过50%的营收是腾讯带来的。

在行业人士眼中，一方面，祖龙娱乐能够和腾讯深度绑定，是其研发实力得到老大腾讯认可；而另一方面，营收过度依赖某个大客户，对于上市公司来说，未来发展也存在一定风险，必须保持不断有优质产品供应，否则业绩持续性会受到不利影响。

面临用户流失窘境

对于所得募资的用途，祖龙娱乐表示，其中40%将用于增强公司的技术能力和扩大游戏组合；20%用于扩大公司游戏发行和运营业务，特别是海外市场；20%用于战略收购，10%用于扩大IP储备和丰富内容供应商，剩余资金则用于一般企业用途。按照11.6港元的发行价计算，这次募资额超20亿港元。

可以看到，海外市场是几乎所有游戏公司都在积极拓展的领域。在行业人士眼中，祖龙娱乐虽然不断出现新的爆款，但每款产品的生命周期却并不长，几乎都是上线第一年能够贡献强劲流水，但第二年、第三年收益下滑就会相对明显。

2017年至2019年，祖龙娱乐的营收主要源自五款游戏，《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王3D》《龙族幻想》以及《御剑情缘》。2017年至2019年，这五款游戏合计贡献收益占比分别为70.5%、74.1%及91.5%。以《梦幻诛仙》为例，2017年营收占比达到35.4%，到了2019年，营收占比已经不足10%。

从用户端来看，祖龙娱乐在经历用户流失的窘境。2017年至2019年，祖龙娱乐平均月活用户从429.03万降至344.22万，降幅为19.77%。平均月付费用户从65.24万降至50.15万，降幅为23.13%，用户付费转化率也从15.21%降至14.57%。

在行业人士眼中，手游的生命周期本就比较短，国内手游运行时间长的，多是围绕IP进行泛娱乐开发，并且卓有成效的。显然，祖龙娱乐也看到了这一点，希望能够在海外市场拼出一片新天地。

数据也证明，祖龙娱乐这几年出海步伐越来越快。2017年至2019年，来自内地的营收分别为10.76亿元、6.78亿元、7.23亿元，营收占比从82.2%下降至67.8%。海外业务收入占比从不足20%提高到32.2%。

一位游戏行业人士表示，祖龙娱乐上市，游戏圈普遍还是较为看好的。接下来，就要看祖龙娱乐的产品，能不能在海内外市场拿到成绩。

封面图片来源：祖龙娱乐官方微博