负油价带来投资机会？分析师提醒：投资逻辑已经改变

新冠肺炎疫情给全球经济带来阶段性的萧条影响，开年以来，投资者一次次刷新认知，见证历史。

4月21日，纽约商品交易所5月交货的WTI原油期货接连跌穿从10美元到1美元的十道整数位心理关口，在距当日收盘不到半小时跌为负值，最后收报每桶-37.63美元。这也是石油期货从1983年在纽约商品交易所开始交易后首次跌入负数交易。

那么，对于油价的暴跌，石油输出国组织（OPEC）及其相关国家也对低油价做出了反应——进行减产。但从市场表现来看，减产不及预期，作为抑制油价下行的手段效果并不理想。

《每日经济新闻》与中国外汇投资研究院在4月24日举行的直播中，中国外汇投资研究院院长、独立经济学家谭雅玲和金融分析师姜伟男就近期油价暴跌、OPEC+减产协议等问题进行了深入精辟的分析。

原油价格不简单取决于成本

此前，原油价格接近甚至低于现金成本。经历了一轮严重的暴跌，市场出现了各种各样的奇葩现象，例如美国境内已经出现了标价-19美分/桶的沥青酸油；WTI原油与布伦特原油价格出现了脱钩现象等等。

按照供需理论分析，价格虽然围绕价值上下波动，但成本底线作为绝对的价格底线基本是难以被跌破的。这个逻辑在大部分时候的确是成立的，而此次市场表现不能简单以成本作为价格的完全参考。

姜伟男告诉记者，近期的疫情阻断了全球的石油消耗。在石油需求已经持续疲弱的状态下，疫情也使得其需求更加疲弱，也支持了油价一个整体走弱的现象。

实际上，在疫情发生之前，全球经济增速已在放缓，石油需求增速也在下滑。而疫情让经济增速放缓加剧、石油需求下滑明显，加速了油价下跌，加大了油价震荡。

姜伟男告诉记者，从历史趋势来看，欧债危机之后，制造业的疲软使得石油需求下滑，全球的石油价格提升不起来，而美国大量地利用页岩技术去开采原油，在这样的背景之下，也使得油价持续疲弱。

石油需求疲软的同时，美国原油的胀库问题也是此次原油价格暴跌的导火索。

姜伟男告诉记者，美国原油市场是一个比较封闭的市场，德克萨斯州的WTI原油现在这个情况下无法运输出去，石油消耗不掉。而美国的金融市场又整体相对比较发达，在这样的一个状况下，库欣地区的石油库存持续高涨。在此基础上，也使得产油商不看好原油价。

“石油消耗不掉，产量还是总体在上涨，这样的一个胀库问题也在相对比较严重，这也使得市场整体预期比较悲观。”姜伟男向记者表示。

油价此次大跌与合约交割日的临近有关。WTI原油5月合约将在4月21日进行交割，如果投资者无法将油运走，但又不具备储油、炼油能力，则只能移仓到6月合约。为避免被强制平仓，部分交易商往往会提前平仓5月合约，造成短时间出现大量卖盘，使得价格大跌。

姜伟男称，疫情期间胀库的原油，正逢美国WTI原油2005合约期货到期。5月份市场预计整体当月的原油消耗不掉，投资人无法储存石油，接下来进行移仓换月。在这样的一个情况下，石油的价格相当于买方市场的快速抛盘状态。

OPEC及相关国家石油减产不及预期

关于国际油价的话题，近期最为热门的除了价格之外的关键词就是减产。目前，很多国家都视油价为经济“命脉”。

然而，全球蔓延的疫情给经济带来了阶段性的下行影响，给国际原油需求造成负面打击，进而拖累油价。对此，OPEC及其相关国家也对低油价做出了反应，进行减产。但从市场表现来看，减产不及预期，抑制油价下行的效果并不理想。

“这次的减产没有太大的意义，它没有阻止石油价格的波动，反而造成OPEC成员国分化的局面。”谭雅玲告诉记者，相对中长期的角度，石油的下跌可能跟经济、疫情叠加的因素有重要关系。因为油价下跌主要看欧美市场主要经济体制造业的指标。从生产关联的角度去看，现在减产起不到作用。

眼看油价暴跌难以控制，美国终于按奈不住出手干预，最终沙特、俄罗斯勉强达成共识，为何美国的话语力度如此有分量？

姜伟男称，从OPEC减产的历史背景来看，过去几次减产实际上对石油价格的提振效果有限。2016年和2018年，美国的页岩油两次革命，也使得美国从过去的原油进口国，一度跃到了现在的原油出口国。美国自从成为了原油最大生产国，一心想要的是打开原油市场，打开原油出口。

最开始，美国原油以内部市场为主，相当于是只在北美地区流通。沙特、俄罗斯更多是提供给欧洲市场和亚洲市场，美国想分原油市场的“蛋糕”。这样的背景下，OPEC对原油的控制力显然不足，美国的话语权也就随着现在的经济优势以及美元结算和计价的优势，逐渐站在比过去更为强大的位置上，通过美元和石油这两种互相帮扶的状态，来持续控制原油市场。

油价暴跌以及负油价的冲击，很多石油公司都遭遇了巨大的亏损，甚至是倒闭，有金融机构认为，在未来的9到12个月里，石油行业可能有25%到30%的公司不得不进行重组或破产，只有优质公司能够生存下来。

谭雅玲告诉记者，美国企业跟中国企业的概念不一样，它的资产负债表或者它的资产规模，更多是通过债券、股权、更多资本市场运作来体现的，美国企业的转换能力比较强，通过生产本身的要素转换到金融市场或者资本市场的能力非常强。再是美国更多的企业在国内和海外之间的权重还是有所不同的。企业不仅仅局限在生产领域，在海外的投资板块和其他板块也有很重的体量。所以美国企业以海外收益或者资本市场的收益率为主的现象也是比较集中。美国能源企业的亏损和未来美国企业面临的损失，特别重要的是机制和结构的问题。

姜伟男告诉记者，页岩油基本成本在40多美元一桶，面对长期的石油压力，必定是小的企业面临着破产、重组，优质的企业活下来。同时，负价格的机制一方面对于美方的市场而言，打开了金融市场的获利空间，抵消掉了现货市场的亏损。另一方面，也是有利于美方重组自己页岩油公司的优势。

对于广大投资者而言，暴跌的油价一方面带来了不少恐慌情绪，但另一方面也带来了投资机会。

在姜伟男来看，投资者进行投资出发点应该遵循清晰的逻辑。他指出，对于广大投资者，在现在原油价格比较低的时间点，可能更多地看到的是交易的机会和利润。从实际和本质角度来看，做一笔交易或者说在追求利润的同时，进场的逻辑应该考虑清楚。

油价的暴跌让不少投机者看到了抄底的机会，然而这一进场逻辑仅仅停留在商品的价格不可能打破成本价，更不可能跌到负数这一认知。

“我们最开始进入（市场）的逻辑在于商品的价格不可能跌到负数，下方的空间十分有限，但是上方的利差比较大。在这样一个投机状态下，也因为美国交易市场体制改变，使得负区间这样的价差空间和风险也很大。”姜伟男告诉记者，大部分投资人以成本价格作为参考，对于交易规则，甚至是对于市场的认知度，还不是特别的充裕。

“如果各位投资者是长期看涨的，为什么不在明年的合约上买入呢？为什么非要选择近期呢？其实是在（投资者）本身的逻辑里面，（投资者的）出发点和看法是不配套的。（投资者）想去从抄底去拿一个长期持有的合约，又觉得短期合约可能给出更好的价格，而忽略了本身的市场风险。”

封面图片来源：摄图网