每经热评｜WTI原油跌入负值 国际油价现低价悖论

每经特约评论员 张敬伟

疫情下的原油价格跌得有些诡异。

美国东部时间4月20日，WTI轻质原油期货5月合约结算价收于每桶-37.63美元，较前一日暴跌约300%，这是石油期货从1983年在纽约商品交易所开始交易后首次跌入负值。

美油出现“倒贴价”，而且是在OPEC+达成史无前例的减产协议之后，内中释放了何种信号?笔者认为，美油结算价跌入负值，指的只是纸面价格，是期货合约到期导致的对之前买入合约的反向对冲所致。简言之，负值低价石油是技术性交易因素造成的。原来美油期货的多头合约者买入，并未预料到疫情的肆虐与蔓延，更未预期美国会成为全球疫情震中。自然，也不会想到OPEC+减产协议后全球原油市场储备依然严重过剩。

4月21日是WTI轻质原油期货5月合约的最后一个交易日，为避免实物交割，投资者只能进行反向对冲。这是所有期货产品都具有的风险，即可以通过纸面合约豪赌价格攀升获得超额利润，也要承担价格超跌带来的严重损失。

不过，WTI轻质原油期货5月合约结算价跌入负值，还是给全球油市敲响了警钟。全球现有原油储备依然过剩，若疫情始终没有好转，全球经济持续低迷，原油需求也会继续萎缩。此外，WTI原油6月份主力合约将于5月19日到期，若市场到时没有起色，6月期货结算价依然维持负值的概率也很大。如此，就会形成恶性循环。

原油价格前景不容乐观，还可能形成油市到股市再到汇市等市场的负面传导。实际上，这种负面影响已经初漏端倪，周一美国三大股指跌幅均超1%，道指下跌近600点。截至北京时间21日19:19，布油当月连续(BC)日内最大跌幅达29.21%。

从国际货币基金组织(IMF)到其他全球机构，已经形成全球经济陷入衰退的共识。包括美国在内，都寄望于OPEC+达成的减产协议，能够止住跌跌不休的原油价格。所以，分析家们才将OPEC+减产协议称作“史无前例”。然而，这一减产协议目前来看效果不佳。

路透社认为，油价已从年初的每桶65美元跌至20美元左右，因新冠肺炎疫情导致超过30亿人处于封锁状态，使全球石油需求减少了多达三分之一或3000万桶/日。 此外，目前全球石油供应规模约为1亿桶/日，这就要求所有产油国大幅减产才能保障疫情下的市场供给平衡，OPEC+减产协议远远不达市场预期。

目前来看，OPEC+再度大规模减产的可能性很低，同时也无法承受现有的低油价，这就形成了悖论。笔者认为，摆脱低迷油价，不是简单的“减法”(OPEC+减产)更不是技术性调整(改变美油期货价负数)所能解决，而是全球市场因新冠肺炎疫情陷入衰退后面临的系统难题。

简言之，新冠肺炎肆虐之下，油市也无奈“染疫”——这是油市跌跌不休的主因。只有疫情形势好转，全球产业链恢复，投资、贸易和消费“三驾马车”动能恢复，市场需求扩张，才能消化原油过剩库存，解决原油价格低迷的难题。

(作者为察哈尔学会高级研究员，中国人民大学重阳金融研究院客座研究员)