国债和黄金同为避险资产，货币政策宽松的预期同时利好债券和黄金。从市场行为上分析，国内热钱更偏爱国债，境外热钱更偏爱黄金，内外盘资金的风格明显不同。虽然是同一个背景，但是上演的是两出戏。
每经记者 唐宗全 每经编辑 何剑岭
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做多还是做空？做纽约金还是上海金？做期货还是现货……这几个问题搅得投资者罗辑（化名）头疼。
2月20日，罗辑的黄金期货多头被他平掉了，现在后悔不迭。在和《每日经济新闻》记者交流的时候，罗辑说：“就像杰西·利弗莫尔在书中描写的一样——‘不要失去你的部位’，现在我面临同样的窘境。”
近期，市场出现了“外盘逼仓”的观点，“逼仓可能只是个噱头，但黄金的走势的确很蹊跷”。期货和现货之间、内盘和外盘之间，黄金和国债之间，黄金和白银之间出现了“多重背离”的特征。
“其实，黄金的上涨，都是情绪惹的货。”罗辑说。
黄金向何处去？应对策略如何？卖掉之后，黄金创出新高，还有什么比“找不到买点”更让人头疼的？
疫情来了，市场参与者都很慌，特别是美国股市大跌之时，人人都在寻找机会，要么想投机，要么想避险。不约而同地，大家都关注了黄金。
截至北京时间4月18日1:00，伦敦金现货报1685.98美元/盎司，突破前期高点之后开始回落。北京时间4月18日0:41，上海金交所“黄金9999”现货报价370.10元/克。
从日K线上看，内盘黄金近期走势明显弱于外盘，价格在前期高点之下被压得死死的，技术面上也没有走出突破行情，涨幅明显落后。
期货市场方面，纽约金主力合约却一度把前期高点踩在脚下，但是上海期货交易所的沪金主力合约并不跟随外盘，走势跟上海黄金交易所的“黄金9999”形态大体一致。
国内市场的黄金价格为什么这么弱？
“中国黄金进口实行配额制，出口被严格管控，中国内地黄金市场跟海外黄金市场还真不太一样。国内的黄金，反映了国内市场参与者的预期。国内现货市场冰封了一段时间，还待恢复元气。”罗辑说。
从记者对珠宝业的实地调查也可以看出来，黄金现货市场人气低迷，恐慌预期又远不如海外投资者强烈，所以国内市场涨不动也是符合逻辑的。
期货强，现货弱，这是近期外盘黄金的显著特征。
截至4月16日北京时间16:00，纽约黄金期货和伦敦金现货基差为33美元/盎司。而4月13日北京时间16:43，当时的基差为58.15美元/盎司。这还不算什么，近期两者差价曾经一度高达75美元。有评论文章称：“这是黄金期货、现货溢价数十年来未见的高水平。”
然而国内市场要淡定得多。4月17日，上期所黄金主力合约收盘在372.18元/克，跟4月18日北京时间0:41现货报价370.10元/克相比，相差无几。
外盘期货为什么比外盘现货强呢？
中银国际大宗商品市场策略主管靳怡东在报告中指出：“近期，我们可以看到黄金期货和现货间的价差在不断拉大，再次反映出交通封闭令商品流动受阻。 例如，Comex 6月份可交割的黄金价格一度触及1785美元/盎司，而在黄金现货市场由于不同地区流通不便，黄金现货价格仅在1720美元/盎司左右，比期货价格便宜数十美元。”
靳怡东在报告中表示：“在上个报告周中，随着黄金价格上涨4.9%，投机者主要通过增加多头的方式将Comex黄金净多头提升7千手至27.6万手。本周二黄金价格升至七年高位，其主要原因是由于市场对于全球经济下滑的担忧以及全球央行大规模释放流动性。”
国债和黄金同为避险资产，货币政策宽松的预期同时利好债券和黄金。从市场行为上分析，国内热钱更偏爱国债，境外热钱更偏爱黄金，内外盘资金的风格明显不同。虽然是同一个背景，但是上演的是两出戏。
外盘市场方面，3月9日，海外疫情突然升级，德国国债开始跳水，美国国债见了阶段高点。3月9日以来，美国短、中、长期国债期货主力合约都呈现高位盘整特征，价格不大涨也不大跌；德国短、中、长期国债期货主力合约都呈现下跌之后的震荡盘整特征，价格波动虽然不大，但是整体价格水平跟3月9日比起来大幅下跌。
3月9日以来，黄金价格大幅波动，先大跌然后大涨，并创出2012年12月28日以来的新高。
疫情来袭，同为避险资产，内外差距明显，中国资金更偏爱中国国债，外盘资金更偏爱黄金，这是为什么呢？
中诚信国际的研究报告表示：“继3月25日美国出台2万亿财政刺激法案，4月9日美联储再加码2.3万亿融资计划，旨在缓解新冠肺炎疫情经济影响。2万亿美元财政刺激已约相当于美国现有经济规模的10%，占美国2021财年预算数字的一半以上，且已远超2008年金融危机时期美国国会通过的7,000多亿美元刺激计划。此次，美联储通过设立新工具并扩张已有工具，向家庭和企业注入信贷，向市场证明了其货币政策工具充足。”
分析人士认为，在这个政策背景下，美国国债的避险效果要低于黄金。黄金在美国受到追捧是符合逻辑的。
国内市场方面，国债走得强，黄金走得弱也是有原因的。
中信期货金融衍生品团队在研究报告中表示：“本周曲线继续走陡，主要因为资金利率在短暂回升之后重新下降，短债收益率下降较为显著。资金宽松对曲线陡峭仍有支撑。10年美债收益率下降10bp左右，中美10年国债利差扩大至187.8bp，仍处于历史高位，我国债市对外资仍有较大的吸引力。”
同为贵金属，黄金和白银的走势并不一致，黄金明显比白银强。3月9日以来，黄金已经创出新高，白银还未收复失地。同为贵金属，都曾经是货币的价值之锚，走势却分道扬镳。
华泰期货研究院有色金属组研究员师橙在4月17日的研报中说，近期在新冠疫情于全球范围内迅速蔓延的背景下，叠加全球范围内央行所采取的极大力度的扩张性货币政策，使得黄金在近期备受市场资金的追捧，而白银价格则是由于受到工业品的拖累故此价格走势呈现出弱于黄金的态势，金银比值一度扩大至124附近。
根据世界白银协会调研显示，白银在5G相关领域中的用量在2025年或将达到1,600万盎司（约454吨），而这一数字至2030年或将达到2,300万盎司（约652吨），届时将占据白银总供给的约2.3%。
黄金的逻辑在避险需求和对抗通货膨胀，白银其实更多的时候体现了作为有色金属的价值。世界经济受到疫情的重创，市场预期和交易逻辑明显不同，白银跌幅远大于黄金。
美国商品期货委员会（U.S. Commodity Futures Trading Commission 以下简称CFTC）4月7日披露的纽约商品期货交易所（COMEX）的黄金持仓数据显示，基金（非商业持仓）的多头持仓占绝对优势，商业性持仓的空头占绝对优势。
基金持仓方面，多头持仓占总持仓量的比重是58.30%，空头持仓占总持仓量的比重是6.40%。商业性持仓方面，多头持仓占总持仓量的比重是24.80%，空头持仓占总持仓量的比重是82.200%。从多空对阵形势上看，基金做多，现货背景的商业做空，形成了“针尖对麦芒”的态势。
不过，从增减仓上看，多空双方的情绪有所缓和。截至4月7日，商业性持仓空头减仓数量大于多头减仓数量，基金也减少了多头持仓增加了空头持仓。
这或许更消息面上的动态有关。4月15日，伦敦金银市场协会（LBMA）发文表示，有关黄金的运输问题正在缓解，黄金、白银价格也应声跳水。
黄金ETF持仓是观察市场预期的一个重要窗口。从SPDR ETF（最大的黄金ETF基金）的黄金持有量上看，在经历了持续的资金流入之后，4月16日市场热钱罕见地按兵不动。
4月16日，ETF黄金持有量为1021.69吨，和前一个交易日持平。此前，资金持续涌入黄金ETF，从今年1月开始，ETF黄金持有量稳步攀升。ETF暂停了“买买买”，4月18日凌晨，黄金价格持续回落。
“水可载舟，也可覆舟”，情绪可以推着黄金涨，情绪缓和了自然黄金也就有可能跌，消息面上的风吹草动都会在黄金市场吹皱一池春水。
4月17日，美国总统特朗普计划重启美国经济的消息以及新冠病毒治疗药物的初步数据传来后，投资者纷纷选择风险更高的资产，黄金价格周五(4月17日)下跌了2%。
美市盘中，现货金交投于1692美元/盎司附近，稍早一度触及1682.50美元/盎司低点，较日高回落逾35美元。这是突破1700美元/盎司之后，首次跌穿该关口！
黄金的上涨背后是市场情绪的推动，根基并不牢固。罗辑对《每日经济新闻》记者表示，“黄金走势很不稳定，受市场情绪支配，做多做空都是赌博。现在市场非常不稳定，金价易受消息面刺激，其实非常不适合操作。”
“黄金价格从某种程度来说，是市场情绪的指标，金价走强从一个侧面反映了市场的恐慌和焦虑。盲目介入，风险极大，无论多空。”罗辑表示。他最后给出了他的判断——多数时候继续静静等待。“如果实在手痒，可以做多‘金银比价’——买黄金的同时卖白银对冲，要涨黄金涨得多，要跌白银跌得更狠！这样可以对冲看错方向的风险。”
疫情还没有结束，全球经济正经受冲击，什么是安全的资产？一千个人，估计有一千零一种判断……
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