欧佩克+减产协议落地 国际油价不涨反跌

欧佩克+协议出炉，靴子终于落地！根据协议内容，欧佩克+将自2020年5月1日起减产970万桶/日，为期两个月；自2020年7月1日至12月减产770万桶/日；自2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。与会各国同意将墨西哥的减产份额降至每日10万桶。根据OPEC代表的说法，G20产油国可能额外减产450万桶/日。不过，美国、加拿大、巴西等没有强制性减产。

相比之前，第一轮减产较前期市场1000万桶/日的预期略少。此外，由于美国、加拿大以及巴西等非OPEC+成员国具体减产情况难以估算，加上OPEC+成员国减产执行情况存在变数，在协议落地后，国际油价不涨反跌，截至北京时间4月13日19:36，布油（BC）下跌0.16%至31.43美元/桶，此前一度下跌2.7%至30.63美元/桶。

美加等国未强制性减产

从过往的原油减产实际情况来看，总是有严格执行，也有不达预期的。那么此次最终落地的协议，相比之前的预期又有哪些不同？

华泰期货研究院能源化工组认为，OPEC+最终在周一凌晨达成减产协议，从该协议最终的官方表态来看，墨西哥最终获得了胜利，限产联盟整体减产量从1000万桶/日削减至970万桶/日，墨西哥只需要减产10万桶/日，关于减产基准、规模以及分三个阶段实施，均较周四公布的减产方案没有变化，新增的信息是沙特、科威特与阿联酋将额外削减200万桶/日的出口量。此外，IEA（国际能源署）成员国将增加战略储备原油采购，具体采购规模将在周三公布。而关于美国、加拿大以及巴西等非OPEC+成员国具体的减产数量没有公布，目前依然可能是基于市场需求下的被动减产，而非主动性的“硬减产”。

“OPEC+最终的减产额度为970万桶/日，虽然较前期的1000万桶/日略少，但是考虑到沙特宣布5月起将减产至850万桶/日（实际上4月份日产量已经达到1230万桶/日），最终减产符合预期。”中信建投石化化工团队表示。

该团队进一步指出，鉴于前几次减产执行方面，总会有部分国家减产执行率不足100%，也有部分国家减产执行率高于100%，因此实际的减产水平需要静观5月份各产油国的具体产量水平；美国、加拿大由于国内鲜少执行强制性的减产措施，因此5月份存在较大不确定性。

摩根瑞能源贸易（北京）有限公司衍生品交易员王阳告诉《每日经济新闻》记者表示：“本次协议传达出比较积极的信号，比如沙特和俄罗斯重新联合减产，供应层面的价格战结束了；减产时间比预期要久一些，虽然后面减产数量递减。同时也存在某些利空，比如：减产数量不足以解决目前的供应过剩问题，美国、加拿大、巴西等没有强制性减产。”

恐难抵消市场需求下降

虽然减产协议最终落地，但国际油价却没有应声上涨。截至北京时间4月13日19:36，布油（BC）下跌0.16%至31.43美元/桶，此前一度下跌2.7%至30.63美元/桶。油价不涨反跌，究其背后原因，则是因为减产不足以抵消消费需求下降的预期。

华泰期货研究院能源化工组指出，“我们认为这一减产力度完全不及此前市场预期，由于减产基准是定在2018年10月（沙特、俄罗斯除外），而不是基于2020年一季度。将减产基准调整为今年一季度之后，根据IEA产量数据测算，OPEC+实际减产量仅为780万桶/日，这还是减产执行率在100%的情况下，根据以往OPEC+单月所能削减的最大产量来测算，估计实际减产量可能会低于600万桶/日，即便是加上沙特、科威特以及阿联酋的额外削减，实际削减供应也才800万桶/日，而非OPEC+产油国的减产更是虚无缥缈，无法给出一个具体数字。”

该化工小组进一步指出，受疫情影响，预计全球石油需求二季度同比下滑2000万桶/日以上，OPEC+减产不足以抵消需求，其对原油基本面的影响主要体现在两方面。

第一，减少供应过剩规模，从而减缓全球库存累积速度，防止在二季度达到全球库容极限，用时间换空间。

第二，OPEC国家减少出口将释放更多的油轮运力，降低油轮运费，有利于贸易商增加浮仓囤油，为原油市场带来短期的缓冲。

从卫星高频原油库存数据来看，今年一季度全球原油库存大幅增加，其中陆上库存增加1.3亿桶，浮仓库存增加4000万桶，合计累库1.7亿桶，相当于一季度供应过剩约200万桶/日，如果二季度过剩量在1000万桶/日，预计累库量将高达9亿桶，如果过剩量在1500万桶/日，累库量将达到13.5亿桶，若过剩量在2000万桶/日，累库量将达到18亿桶，在OPEC+减产之前，主流市场预期二季度累库在9亿~10亿桶，减产后，累库幅度有所下调，大致在6亿~7亿桶，不过由于二季度最终需求下滑的幅度很难测算，因此OPEC+虽然一定程度降低了全球胀库风险，但这种风险依然存在。

未来石油市场的关注焦点将会是三个方面：全球库存增加的速度与幅度、疫情的发展以及OPEC+限产执行力度。

方正中期期货研究所指出，虽然减产实际力度不及预期，但从声明来看，却释放出了未来将持续减产的信号。虽然当前因疫情导致全球原油需求下降达20%，当前的减产量并不能抵消市场的过剩量，但从长远来看，疫情过后市场需求将逐步恢复，而产油国的减产会持续到 2022 年，未来产油国的减产会伴随着需求的恢复，并逐步平抑市场过剩量。因此，此次会议结果虽然不乐观，但也不至于过度悲观。

油价下半年存回升可能

减产协议落地，国际油价未来会有怎样的波动呢？

对此，瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)表示，预计布油及WTI油价在6月末将保持在20美元/桶, 随着疫情逐渐消退及经济复苏，油价下半年将回升至40美元/桶或以上。

不过，中信建投石化化工团队表示：“虽然减产规模创历史新高，但是原油需求下降规模同样创历史新高，叠加美国、加拿大、墨西哥等国仍然需要中低油价来‘压低’产能，我们认为原油价格短中期并不具备上冲40美元/桶以上的动力。”

该团队进一步指出，长期而言：“我们认为50美元/桶左右仍然是比较符合各方利益的价格中枢。2016年以后，美国页岩油的完全成本中枢在50美元/桶左右，当前惠廷页岩油已经申请破产，自（国际油价）暴跌以来，美国有22个独立页岩油公司已经将2020年的支出削减了200亿美元，平均削减了35％，其中三个将资本支出削减了50％或更多。沙特、俄罗斯方面，如果仅从原油开采角度，沙特桶油完全成本在10美元，俄罗斯在17美元，但是要想维持现有的国民福利待遇，实现财政收支平衡，长期至少要回归到美油50美元/桶以上，沙特自2015年以来持续出现财政赤字，由于政府的财政收入对油价出口高度依赖，因此实现财政收支平衡所需原油价格至少要80美元/桶；俄罗斯2018年及2019年勉强维持财政盈余，其实现财政收支平衡所需油价也要在50美元/桶左右。”

此外，中信建投石化化工团队还表示，炼化企业一季度或多或少存在存货跌价损失，但是在逐步消化完高价库存的二季度，炼化企业将逐渐迎来价差盈利的好转以及部分库存收益，叠加后续需求好转，化工行业有望迎来景气反弹。

封面图片来源：杨靖制图