浑水，做空背后有着怎样的逻辑？解密，每经专访浑水创始人卡森•布洛克。
每经记者 孙嘉夏 每经实习记者 舒冬妮 每经编辑 陈俊杰
2020年1月31日，浑水在推特上公布了关于瑞幸咖啡（LK.US）的匿名做空报告，但这份报告在股市中并没有激起太多波澜。1月31日当天，瑞幸股价下跌10.74%，第二个交易日(2月3日)下跌3.51%后，2月4日股价就回升了15.89%。
戏剧性的是，4月2日瑞幸发布公告承认财务造假。当天股价跌幅超过75%，此后又连续两天大跌。至4月7日停牌，股价仅为4.39美元，距年内高点51.38美元已跌去九成，市值仅余11.1亿美元，从4月1日至今蒸发了55亿美元。
伏击背后，潜藏着的是浑水创始人卡森•布洛克（Carson Block）神秘的身影。
不过，《每日经济新闻》记者注意到，浑水也并非无往而不利，其过往做空新东方、安踏等公司的经历都并不成功，不少公司也在被做空后依旧取得了长足的发展。整体而言，在中概股中，存在造假问题的公司仅是个案。
在接受《每日经济新闻》记者独家专访时，卡森•布洛克表示，之所以选择做空瑞幸，是因为当时不仅收到了匿名报告，还看到了更详尽的数据，这让浑水相信了报告的真实性，但投资者并没有引起重视。
时间回到2010年，卡森•布洛克还在上海从事法律工作，其父亲则经营着一家名为WAB Capital的投资机构，在父亲的要求下，布洛克“奉命”调查河北保定的一家美国上市公司东方纸业。
调查期间，布洛克发现东方纸业存在严重的数据造假。在理查德•泰特尔鲍姆所著的《做空：最危险的交易》一书中，曾描述了一个细节，“当面包车驶近工厂时，另一样东西引起了他们的注意——人行道，这条路不能与东方纸业声称的产量匹配。布洛克表示，‘我们估计，他们每天必须以最大运力运送100辆卡车。’而这条路显然没有想象中的磨损。”
除此之外，工厂的生产机器及原料都无法达到东方纸业所披露的数据标准，布洛克认为，东方纸业2009财年的收入被夸大了40倍。
之后，布洛克起草并发布了关于东方纸业长达30页的报告，详细列举了夸大的收入、营业额和资产数字。报告发布第二天，东方纸业报7.23美元，下跌11%，并引起了美国证监会长达3年的非正式调查，期间东方纸业股价跌幅超过80%。
由此，取自中国成语“浑水摸鱼”的浑水在市场中一鸣惊人。
此后，浑水陆续针对8家中概股公司发布做空报告，其中包括绿诺国际、中国高速传媒、分众传媒、新东方等企业，并致使其中多家公司被退市，浑水也因此被称为“中概股狙击手”，在业界名声大噪。
（以上为记者根据公开数据整理。浑水的做空行动并非都准确无误，从整体而言，存在财务造假等问题的中概股仅是个例。）
在浑水之外，另一知名做空机构香橼，在6年里先后狙击了20家中概股公司，其中15家股价跌幅超过66%，7家已经退市，这一数据还在不断更新。
在接受《每日经济新闻》记者采访时，卡森•布洛克并不讳言部分做空机构做空中概股的倾向。
主营跨国证券集体诉讼服务的北京郝俊波律师事务所主任律师郝俊波则向记者表示，做空在美国已经发展为成熟的产业，做空机构凭借做空谋生。随着不少做空机构对做空中国公司经验的积累，其对于中国市场甚至企业文化也更加熟悉，了解个别造假公司常用的手法和套路，雇佣调查人员的渠道和技术都在不断成熟，所以做空中概股公司对于他们来说也变得更加容易。
而对于近期中概股公司问题频发，外界普遍担心中概股在海外市场名誉受损的问题，郝俊波表示，尽管最近中概股问题引起高度关注，但美国证券市场早已对集体诉讼案件司空见惯，一天甚至可能发生多起诉讼。在美国证券市场，最常见的是针对美国上市公司的诉讼案件，其次才是针对其他国家的公司。
“其实任何国家的上市公司都存在造假的情况，在美国显然是针对美国公司的诉讼案件更多。所以公司造假和国家、民族没有必然联系。”
那么，中国公司以后出海上市是否更难或将面临更严格的市场监管呢？郝俊波对此表示并不会有太大影响。
他告诉记者，美国的监管制度已经相对成熟，被做空只是给赴美上市的中概股公司敲响警钟，需要提升法律意识，而美国本身的上市环境依然和以前一样，只要符合条件，就可以上市。
“诉讼不会停止中国公司赴美上市的步伐。”郝俊波说，“这种案件的影响是短期的，决定性因素在于公司是否真的有前途，有市场前景。”
《每日经济新闻》记者也注意到，4月3日，中国证监会表态称高度关注瑞幸咖啡财务造假事件，对该公司财务造假行为表示强烈的谴责。不管在何地上市，上市公司都应当严格遵守相关市场的法律和规则，真实准确完整地履行信息披露义务。中国证监会将按照国际证券监管合作的有关安排，依法对相关情况进行核查，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。
以下为每日经济新闻（NBD）对浑水创始人卡森•布洛克专访的节选：
NBD：你们当时为什么会决定发表这份关于瑞幸的匿名报告？哪些因素让你们觉得这份报告是真实可信的？
卡森•布洛克：我们和匿名报告的作者取得沟通，他带我们参观了一个他存放调查信息的数据室。通过对数据的复审，我们相信他在研究中付出了大量的努力，他的研究非常详细，因此我们认为他的结论是可信的。
NBD：事实上，在1月31日做空报告发布之后，初期瑞幸股价并没有大跌，你们怎么看？是否还对自己的报告有信心？
卡森•布洛克：研究报告得出“瑞幸是一个重大骗局”的结论，但投资者是否相信这份报告则取决于投资者本身。我们认为，瑞幸多数大股东基本上是相信这份报告的真实性，但他们当时认为这无关紧要。中国几乎没有针对这类造假事件的强制处罚行动，所以瑞幸的大股东可能认为持有该公司股票没有风险。
（记者注：4月10日，上海三中院就一起违规披露重要信息罪开庭审理，判处某上市公司时任董事长、董秘兼财务总监等四名被告人有期徒刑一年至拘役三个月，并处罚金不等。在新修订的证券法中，亦新增信息披露和投资者保护专章，以切实保护投资者的合法权益。）
NBD：在做空爱奇艺的过程中，浑水扮演着什么样的角色？在中国，这份做空报告被指用户数据不准确、报告不专业，对此怎么回应？
卡森•布洛克：有非常多的证据表明，爱奇艺严重夸大了它的用户和收入数据，公司对这些证据提出了异议，我对此毫不意外。这种情况下，公司继续辩解对事情也不会有更大的负面影响，尤其是考虑到该领域并没有对此有明确的监管处罚措施。
（记者注：爱奇艺方面已公开回应称，作为一个负责任的上市公司，所披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，公司对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。且公司已了解并审查了Wolfpack Research于2020年4月7日发布的做空报告，认为该报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释。爱奇艺强调，公司一直并将继续致力于保持高标准的公司治理和内部控制，以及按照美国证券交易委员会和纳斯达克全球精选市场的适用规则和条例进行透明且及时的披露。）
NBD：浑水在2018年6月就曾发布针对好未来的做空报告，但当时并未给好未来带来重大影响，好未来股价还有所回升，近日好未来发布公告称员工行为不当，对此有何看法？
卡森•布洛克：这种说法是不正确的。好未来的股价曾经确实大幅下跌了，而后来大部分的股价回升是因为大多数股票β系数介于0.5到1.5间，属于正常回调，我们揭露了好未来的造假行为，但投资者是否相信这份报告则取决于投资者本身。
NBD：据浑水官网介绍，浑水发布商业欺诈、会计欺诈和基本问题三种研究报告，但我们仍然好奇浑水具体是如何选择做空目标的？
卡森•布洛克：我们最喜欢的做空标的具有“3L”特征：大的、流通性好的、存在欺诈的（Large、Liquid、and Lying）。
NBD：浑水事先怎么判断一家公司是否存在问题？会采取哪些方式展开具体调查？
卡森•布洛克：我们的做空流程可以参见《巴伦周刊》和《机构投资者》的报道。具体包括大量的实地调查、访谈、现场参观和对财务报表的深入分析。
封面图片来源：视觉中国
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