巴菲特也爱读的“投资备忘录”发布最新一期！美股可能仍未真正触底，但并不妨碍开始左侧交易！

周二我们再次见证了历史——持续波动的美股市场，（当地时间3月24日）迎来史诗级暴涨：道指大涨2112.98点、涨幅达11.37%，创下1933年以来最大单日涨幅；标普500上涨9.38%，创下2008年10月以来最大单日涨幅；纳指上涨8.12%。

同日，原油、黄金也纷纷开启“大反攻”——国际油价现“2连阳”，NYMEX原油期货收涨4.15%，报24.33美元/桶，连续第二个交易日收高；布伦特原油期货收涨3.35%，报30.27美元/桶，重回30美元上方。此外，黄金价格更是一天罕见暴涨101.4美元，COMEX黄金涨幅高达6.47%，收于1669美元。

美股市场这是准备“绝地反弹”了？在橡树资本今日外发的3月19日董事长霍华德·马克斯给客户撰写的“投资备忘录”里，详尽分析了疫情等对美股遭遇“闪电熊”的看法。

据悉，多年以来，霍华德·马克斯一直保持着撰写投资备忘录的习惯，而这一系列的投资备忘录也在全球投资者中吸粉无数，据说其中就包括“股神”巴菲特。在最新的这份“投资备忘录”里，他说了什么？

美股可能尚未见底

霍华德·马克斯有一个重要的观点是：投资最重要的不是进攻，而是防守。不是追求伟大成功，而是避免重大错误。能够积累长期稳定的小胜，就是大胜。因为一次激进的大亏有可能让你损失全部利润，甚至损失本金，而这样的一次损失可能需要多年盈利去弥补。

对于此前美股令人亢奋的十年大牛市，在以往的投资备忘录里，霍华德·马克斯不乏“冷眼相看”的观点。去年12月，对于当时正不断创出新高的美股，他曾表示，经济扩张和牛市已经处于末期，股市估值高于平均水平。世界上存在很多不确定性，人们不应该像三年前或六年前那样冒那么大的风险。

最近一段时间来，随着新冠肺炎疫情的持续发酵，美股陷入了时而暴跌、时而暴涨，但市场重心大幅下移的动荡中。

近期标普500指数的走势

图片来源：Choice数据

 

值得注意的是，虽然最近美股市场遭遇了历史罕见的“闪电熊”，但并不是一溃千里的走势，而是在每次下跌之后均出现幅度类似的上涨。

据Choice数据显示，自今年3月9日以来，标普500总体呈现出一天暴跌、随后一天又快速反弹的“锯齿式”走势。例如，标普500指数3月9日大跌7.6%，3月10日又大涨4.94%；3月12日大跌9.5%，3月13日又大涨9.3%；3月16日大跌12%，3月17日又大涨6%。

对此，在3月19日发给客户的这份最新投资备忘录中，霍华德·马克斯坦言，“逢低买入”的策略如今仍奏效，但这与基本面的改善没有任何关系。这仅可以表明，市场中的乐观情绪仍未完全消失。通常而言，只有当乐观情绪销声匿迹时，市场才会触底。

与此同时，令人诧异的是，近期全球几类“抗风险”资产也都遭遇了滑铁卢，例如黄金、比特币、风险平价基金在近期都出现了下跌。对此，霍华德·马克斯认为，这些证据显示，投资领域没有所谓的万无一失或杀手锏。

尽管近期的市场动态足以让投资者失去冷静，不过在霍华德·马克斯看来，现在或许已经到了可以开始左侧交易的时候。

有部分年轻的投资者可能会问：啥是左侧交易？即逆向交易。在实践的过程中发现，不少股民都是采取右侧交易法则，就是当他们看到股价创出新高时才明白行情开始了，才开始去追股票，但是往往追到阶段高点，尤其是在面对短期波动的时候，这是股市中为什么只有少数人赚钱的根本原因。

此外，他在备忘录的最后用多种表述来强调了关于“左侧交易”观点：

“底部”是复苏开始的前一天，因此，市场何时触底根本无法预测……橡树明确拒绝等待触底的想法，我们会在价值便宜的时候买入。

鉴于目前为止的市场调整，我认为现在是投资的好时机，当然尽管可能会被证实并非是最佳时机。

你越是想获得潜在收益，且不介意短期出现亏损，就越应该在此时投资。

刺激政策的反应或不及预期

在一些投资者看来，近期美股之所以会呈现一种“锯齿式”走势，与美联储等美国政府部门的政策干预有关。

最近，美联储的救市措施可谓“不遗余力”，包括将短期利率快速下调至零利率下限、重启大规模购买资产、鼓励银行从贴现窗口获取资金等各类举措。而这些举措的出台速度都要明显快于2008年次贷危机期间。

虽然这些举措在一定程度上减缓了美股下跌速度，不过霍华德·马克斯认为，令人遗憾的是，在过往数年的经济繁荣时期，政府并没有克制使用刺激措施并及时补充可用的政策工具箱。这种情况是否会导致货币和财政刺激的反应不及预期，还需要打一个问号。

在这份备忘录中，霍华德·马克斯还花了较多篇幅谈了疫情对美国经济的影响。

他认为，疫情将给经济带来“不可避免的痛苦”，例如很多诸如餐馆、酒吧之类的企业被勒令关闭，一些诸如航空公司、影院、酒店等行业的收入将会蒸发。所有这些问题将会导致失业增加，尤其对低收入员工产生较大影响。

不过据他的判断，随着隔离措施的到位、天气转暖、预防性疫苗或治疗药物将被开发出来并获批使用，可以期待的是，在这些措施的综合作用下，疫情将会在未来3～6个月内被成功抑制。

封面图片来源：摄图网