再融资热下的疑问：董监高算战投吗？ 低负债还需定增补血？

再融资政策松绑后，众多上市公司参与定增热情高涨。据Wind数据，2月14日截至3月10日，A股上市公司合计新发定增预案70多家（不含修订），拟募集资金金额（上限）约1040亿元。

定增作为上市公司主要的再融资途径之一，引导更多资金支持公司发展，一方面可有效降低融资成本，同时可以降低公司负债率。但如何让资金方利益和公司融资需求间得到平衡，也是值得关注的重点。

《每日经济新闻》记者注意到，定增火热的背后，也有值得关注的一些问题，如董监高化身战投参与定增，董监高高质押后参与定增，以及低负债的上市公司定增却全部用于偿债补血。

低负债下的融资定增

随着再融资新规实施，上市公司定增数量大幅增加。定增的目的大体分为两类：一是募投项目；二是补充流动资金和偿还银行贷款。定增用于募投质地良好的项目，自然在面临审核的时候不必过于担心。但如果定增涉及到补充流动资金和偿债，后续的审核标准，无疑也将比前者严格。

记者注意到，一些公司在负债率本身偏低以及现金流充裕的情况下，正定增融资且多为偿债补血。

为了偿还银行贷款和补充流动资金，江化微（603078，SH）拟向11名特定投资者发行股票，拟募资5.16亿，其中1.8亿用于偿债，余下逾3亿元用补充流动资金。

江化微近年来的负债率本身并不高。2017年末，江化微负债率为15.25%，到了2019年9月末，江化微的负债率为32.75%。江化微2019年三季报显示，公司货币资金余额为2.43亿元。

江化微对此次定增融资给出的解释是，随着公司经营规模的扩张，公司对于流动资金的需求也不断增加。以及通过银行借款等外部融资方式筹集资金以满足日常经营之需，充分利用了财务杠杆，导致负债上升。

另一家公司优博讯（300531，SZ）拟向包括控股股东在内共33名发行对象募集资金不超过4.03亿元，募集资金扣除费用后，亦用于补充公司流动资金。然而，截至2019年9月30日，优博讯公司合并口径资产负债率为32.72%，货币资金余额则为4.2亿元。近年来优博讯负债率一直处于较低水平，公司资金宽裕。

香颂资本执行董事沈萌向《每日经济新闻》记者表示，现在定增新规是监管层为了保持市场的活跃度，降低了相关的门槛以及融资的成本。对于部分上市公司来说，只是想利用政策的红利，对于公司是否真正缺钱，或者流动性高低，没有太大关系。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林则向记者表示，对于一些低负债、流动性高的上市公司，一方面其具备相应的融资能力，另一方面如果经营状态良好，未来可能进一步扩张，那么这样的融资需求也是合理的。

如是资本总经理张奥平认为，现在很多上市公司受到新冠肺炎疫情的影响，公司其实也想储备更多的资金，让自己现金流更加稳定，但目前监管层面一定要引导上市公司围绕自己的主营业务去发展。

“无论是科技创新型企业，还是投融资研发，募资这些可以投到你的研发里面。如果是消费类公司，就要思考如何在线上线下，为消费者带来更好的产品和服务，因此一定是要围绕自己的主业做事情，千万不要像之前上市公司+PE，做一些其他跨行业的并购，为了提升估值，这个一定是短期的。”张奥平说。

经济学家宋清辉也表达了同样的观点，他认为，上市公司需要做好再融资的可行性、必要性和资金用途的论证，不可盲目跟风。与此同时，监管层也应该加强监管审核，对一些低负债、高流动性的上市公司重点关注。

就此，记者在3月9日致电江化微，但电话无人接听。按要求向优博讯发去采访问题，但截至发稿，尚未收到回复。

董监高化身战投参与定增

除了外部投资者，此次，上市公司董监高参与定增的案例也不少。

根据新修订的实施细则，上市公司董事会决议提前确定全部发行对象，且属于包括战略投资者、上市公司实际控制人在内的三类情形之一，将享有三项优势，其中较为明显的是锁定期缩短至18个月。

根据此前颁布的员工持股计划试点指导意见，员工持股计划若参与定增认购，锁定期限为36个月。

根据此次再融资新规，董监高以战略投资者参与定增只需要锁定18个月，相当于锁定期缩减了一半。

从发布的定增方案来看，《每日经济新闻》记者梳理发现，已有上市公司在制定定增方案时候采用这种方式，董监高及公司核心骨干并非通过员工持股计划来参与定增，而是化身战略投资者，直接成为特定发行对象。

3月3日，科顺股份（300737，SZ）发布的定增预案显示，除了实控人以及一致行动人表示锁定36个月之外，其余的9名特定发行对象（公司董监高），锁定期限均为18个月。

同日，赤峰黄金（600988，SH）预案显示，公司拟以6.19元/股向王建华等9名董监高及下属子公司核心管理人员，王晋定、前海开源、工银瑞信、青岛天诚、逗号投资、巨能资本、招金矿业，共16名特定对象非公开发行股票，募资不超18亿元，其中9名董监高锁定期为18个月。

此外，北京利尔（002392，SZ）、福日电子（600203，SH）等上市公司的董监高及公司核心员工也参与公司的定增事项，锁定期均为18个月。

再加上定价基准日的变化，上市公司董监高化身战投，不仅可用较高的折价取得定增，并且能够根据锁定期的缩短，提前实现“落袋为安”。但未来，这些股份解禁后在二级市场的抛压，或对上市公司的中小投资者来说也是不愿意承受的。

沈萌认为，目前政策并没有规定对董监高额外的限制，当前调整再融资政策，监管层主要目的还是为了提振市场信心。

一位不愿具名的投资人士告诉记者，上市前一年董监高确实存在一些套利可能性，对于投资者来说，应该对公司在一级市场的融资进程，以及公司的经营发展和资本运作要更加关注。

宋清辉则表示，再融资新规下，董监高化身战投参与定增目前尚不能定义为利益输送，毕竟参与定增也要锁定18个月，并非完全没有风险。他建议，由于新规对战投的锁定期仅有18个月，而董监高是否算作战投目前并无明文规定。从防范利益输送的角度来说，监管层似乎还应出台相关细则。

封面图片来源：东方IC