多次“卖身”无果、净利润连年下滑 康泽药业IPO前路难测

尽管近年来净利润连年下滑，康泽药业(831397,OC)的上市之心不改。近日，广东证监局网站显示，康泽药业在今年2月18日办理了辅导备案登记，目前正接受万和证券的IPO辅导。

实际上，康泽药业早有登陆A股市场的打算。2016年2月，康泽药业聘请广发证券担任IPO辅导券商欲冲刺A股。彼时，康泽药业可谓“意气风发”。2016年，公司营收大增60%，扣非后净利润大增逾40%。

但随后几年，康泽药业的业绩连年下滑。2017年、2018年和2019年上半年，公司扣非后净利润分别下滑约16%、92%和63%。公司推进IPO也迟迟没有进展，为此公司曾多次寻求“卖身”，但最终都以失败告终。

业绩下滑、IPO不顺，多次“卖身”失败，康泽药业的种种遭遇，很大程度上与医药行业“两票制”等政策的落地有关，如今这种影响仍在继续，在此背景下，这次康泽药业的IPO之路能顺利吗？

更换辅导券商再战IPO

2月20日，康泽药业发布公告称，经协商公司终止了与广发证券的IPO辅导协议，另聘万和证券担任辅导券商，并向广东证监局报送备案材料并获受理。这也意味着在两度“卖身”未果、业绩下降后，康泽药业拟再次冲刺IPO。

2016年，康泽药业首次接受广发证券的IPO辅导，而当年堪称是公司的“高光”时刻。2016年公司归母净利润超过7200万元，同比增长约39%；而2012年~2015年，公司归母净利润动辄翻倍，利润增速从未低于45%。

不过与4年前不同的是，近年来康泽药业净利润下滑严重。2017年，公司扣非后净利润下滑了约16%；2018年公司扣非后净利润暴跌超过90%，还不到500万元；2019年上半年，公司扣非后净利润下滑了超六成。

“2017年，‘两票制’在国内大部分省份落地执行，对整个行业格局产生较大的实质性影响。”康泽药业曾坦言。而“两票制”下的医药流通行业，可谓“冰火两重天”。以国药控股、华润医药、上海医药和最大的民营药商九州通为代表的龙头企业，业绩持续飘红；而中小型药商市场份额被迅速抢夺与瓜分。

《每日经济新闻》记者注意到，虽然2018年康泽药业的营收超过23亿元，体量不能算小，但相较于营收动辄上千亿的行业龙头，依然差距很大。2018年，国药控股、华润医药、上海医药和九州通的营收分别达到3445亿元、1897亿元、1591亿元和871亿元。

如今，“两票制”政策依然在持续影响着医药流通行业。“2019年上半年，医药行业新政不断，在医药分家、加快提高行业集中度和医保控费三大政策的引导下，受‘两票制’、‘带量采购’等配套措施影响，行业整体增速持续走低，集中度进一步提高。”康泽药业在2019年中报中坦言。

2019年上半年，康泽药业依然未能扭转业绩多年下滑的局面——公司扣非后净利润下滑了超过六成，这也为公司IPO的前景蒙上了一层阴影。

应收账款高企 关联方欠款最多

过去几年，康泽药业一直在试图登陆A股。2017年1月，王子新材宣布拟收购康泽药业，但仅4个多月后，王子新材宣布上述并购流产，其中原因令人大跌眼镜。王子新材称，康泽药业不配合尽调，致重组一再延迟，最终流产。

在事后的重组说明会上，王子新材董事长王进军还声称：保留采取法律手段追究有关方违约责任的权利。而在这次收购中到底是谁先违约，也是个“罗生门”。而2017年6月，康泽药业实控人陈齐黛以“王进军存在违约”为由提出仲裁，要求王子新材返还前期支付的诚意金；随后王进军提出仲裁反请求，冻结了陈齐黛部分持股。

双方唇枪舌剑、你来我往，闹了几个月。2018年1月康泽药业宣布陈齐黛已收到王子新材退还的全额诚意金及孳息，其相关持股也解除了司法冻结。康泽药业与王子新材间的纠纷才告一段落。

2018年，康泽药业又拟卖身中珠医疗。当年4月底，停牌两个多月的中珠医疗披露了重组预案，拟收购康泽药业多数股权。彼时，康泽药业整体估值超过24亿元，增值率超过290%，加上公司2017年业绩下滑。这引来上交所的问询函。

回翻这份问询函，上交所询问多个关键问题：“两票制”对康泽药业业绩的影响；康泽药业估值较2016年6月增资时的14.82亿元估值大幅提升的合理性等。对这份问询函，中珠医疗多次延期后未进行回复，转而选择终止收购康泽药业。

值得一提的是，2018年中珠医疗拟并购康泽药业时，康泽药业一度做出了极高的业绩承诺。据此前预案披露，康泽药业承诺：2018年~2022年公司扣非后净利润分别不低于1.35亿元、1.7亿元、2.05亿元、2.4亿元和2.6亿元，增长明显。

事后证明，这份业绩承诺难以实现。2018年，康泽药业扣非后净利润暴跌超过九成，不到500万元；2019年上半年，康泽药业扣非后净利润下滑了超六成，只有1150多万元。

《每日经济新闻》记者注意到，截至2018年12月底，公司应收票据及应收账款账面净值约4.27亿元，占总资产的比例约37%；而最大的欠款方是公司的关联方，超过5800万元，占欠款总额约13%。

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