环保企业万德斯上科创板过半募资“补血” 毛利率持续下滑

科创板将再添一名“环保卫士”。1月7日晚，万德斯（688178，SH）发布了首次公开发行股票并在科创板上市的招股说明书（以下简称招股书）。 

作为一家环保公司，此次科创板IPO，万德斯拟募资5.36亿元。《每日经济新闻》记者注意到，3亿元募资将用于补充公司流动资金，而余下的2.36亿元才用于项目建设。由于业务持续扩张形成资金占用，万德斯的现金流吃紧。同时，在营收上涨的背后，公司近几年还面临毛利率持续下滑的窘境。

过半募资补充流动性 

万德斯主要从事先进环保技术装备开发、系统集成与环境问题整体解决方案，主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等。2019年4月，万德斯发布科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿），同年10月，科创板上市委同意万德斯的首发上市申请。

《每日经济新闻》记者注意到，此次登陆科创板，万德斯拟发行2124.95万股，占发行后公司总股本的25%，计划募资5.36亿元，其中3亿元用于补充流动资金，2.36亿元用于“环保装备集成中心及研发平台建设项目”。 

募资超一半用于“补血”，万德斯此举备受关注。事实上，近年来尽管营收不断上涨，但公司似乎陷入“营业收入越大、净利润越多，越没有钱”的状态。2016年至2018年，万德斯营收从1.47亿元增长至4.93亿元，年复合增长率达到83.45%。但公司的现金流状况却表现不佳，且波动很大。2016年~2018年及2019年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为774.11万元、-4567.28万元、552.86万元和-9970.53万元。

万德斯表示，除了公司持续扩张形成资金占用，加之客户的属性，受国家政策对环保行业影响作用明显，若政策发生重大不利变化，将导致公司回款效率降低等情况出现，从而公司经营性现金流状况会进一步吃紧。 

1月9日，香颂资本执行董事沈萌告诉《每日经济新闻》记者，科创板的机制更加创新和灵活，允许公司在不盈利的情况下也可以上市，这也意味着打破了原有板块的条件，“因此募资大部分用于补流实质上也是允许的”。 

“一般而言，募资资金用于补流，可以用于研发和销售体系建设和市场推广，但如果说大部分的补流资金补一些人力资源的开支，那就说明这家公司的上市资质是存在短板的，上市后投资人对其判断可能就不是那么乐观。”沈萌说。 

《每日经济新闻》记者注意到，万德斯持续上升的应收账款对公司的流动性影响也不小，其最近一期（2019年6月末）应收账款占营收比重高达72.7%。 

毛利率持续下滑 

2016年~2018年及2019年上半年，万德斯的营收分别为1.46亿元、2.83亿元、4.93亿元和3.58亿元，同期归母净利润分别为1493.83万元、6975.42万元、7783.23万元和5517.97万元。

根据2019年1~9月经营成果及目前经营状况，万德斯预计，2019年全年，公司可实现的营业收入区间约为7.49亿元至8.28亿元，较上年同期相比增长52.13%至68.14%，预计归母净利润为1.06亿元至1.29亿元，同比增长35.65%至65.79%。 

此外，公司毛利率逐年下滑。2016年~2018年及2019年上半年，公司综合毛利率分别为39.69%、37.58%、35.87%及32.02%。其中，环境整体解决方案毛利率分别为39.68%、35.84%、35.05%和31.51%，呈明显下降趋势。

对此，万德斯解释称，一方面，尽管公司整体利润规模有所上升，但在承接业务时，也存在部分项目毛利率较低，导致综合毛利率下降；另一方面，规模较大的项目毛利率相对略低，导致综合毛利率下降。 

“垃圾污染削减及修复、高难度废水处理业务是公司营业收入和利润的主要来源，具体项目的收入与成本受市场供求状况、各方议价能力、行业竞争等影响，不同项目呈现出一定的差异性，上述差异使得公司面临毛利率下降风险。”万德斯表示。 

作为一家技术型环保公司，万德斯的研发投入占比逐年下滑。2016年~2018年及2019年上半年，公司研发支出分别为925.95万元、1099.29万元、1983.12万元和1203.78万元，研发支出占营业收入（母公司）比重分别为6.33%、3.89%、3.85%和3.39%，呈逐年下降态势。 

万德斯的市场占有率仍较低。招股书显示，2018年万德斯垃圾污染削减领域的市场占有率约为2.75%，垃圾污染修复领域的市场占有率约为0.75%，高难度废水业务市场占有率不足1%。同业竞争对手中，高能环境2018年在垃圾污染修复市场占有率约15%左右。 

针对相关问题，《每日经济新闻》记者拨打万德斯公开电话，但未能联系上对方。

封面图片来源：视觉中国