加大进口+多次提价+发力养殖 双汇发展“超级猪周期”中大块吃肉

2019年，猪价飞涨是餐桌上绕不开的话题。受非洲猪瘟疫情爆发等影响，生猪、猪肉价格出现价格上涨，这对产业下游企业的成本控制带来较大压力。

对于布局全产业链的双汇发展（000895，SZ）而言，发力养殖板块配套屠宰业务将是淡化成本波动的途径之一。作为国内肉制品加工龙头企业，公司年内6次提价，年化提价幅度达20%，一旦猪价下行，其部分利润空间可得到释放。

据Wind统计，在25家券商机构发布对双汇发展的最新投资评级中，有11家给予买入建议、12家给予推荐建议、2家给予持有建议。双汇发展2019年三季报显示，公司前十大流通股东中香港中央结算有限公司等3家增加持股比例，另外新进养老金账户等三名股东。同时，公司第四季度股东户数的缩减，也表明了机构对双汇发展的增持。

绕不开的猪价

经历“超级猪周期”的养殖企业在2019年迎来收获期。但生猪价格的上涨对于从事屠宰业与肉制品加工业的企业而言却并不友好。

《每日经济新闻》记者梳理国家统计局公布的生猪（外三元）市场价格变动情况后发现，自2014年以来，生猪价格始终在10元/千克至21元/千克的价格区间内浮动，至2019年5月后坐稳价格高位运行走势。8月中旬开始，冲破2016年高点并节节攀升，至10月下旬的达到41.4元/千克后有所回落，至12月上旬生猪价格定格在35.2元/千克。

为了平抑价格上涨，处在猪产业链中游企业只能通过提价的方式向下游转嫁成本压力，导致猪肉价格更早于生猪打开提价空间。

国家统计局城市司司长赵茂宏在撰文解读每季度CPI变动情况时表示，2019年随着生猪出栏量下降，供给减少，3月猪肉价格经连续25个月同比下降后出现首次转涨。前三季度，猪肉价格上涨21.3%，涨幅比上半年扩大13.6个百分点，成为CPI涨幅扩大的核心推动力。

近期，多部门陆续出台政策措施，全力支持生猪生产，投放储备猪肉，价格涨幅收窄，涨势有所趋缓。受各项扶持生猪生产政策的推动，10月全国能繁母猪存栏首次止降回升，生猪存栏下降也基本见底，意味着生猪基础产能已经开始恢复。于是，涨价预期也在降温。

但受生猪自然生长规律限制，从存栏增加到形成上市供应能力还需半年左右时间。为应对元旦春节期间的猪肉消费旺季，增加猪肉进口对于企业提振盈利能力将发挥重要作用。

在此背景下，双汇发展将迎来业绩改善拐点。华创证券分析师在参加公司近期股东大会后表示，短期看，低成本原料、提价释放公司业绩弹性，长期看，屠宰行业加快整合趋势不改，双汇发展借助产业链一体化优势有望熨平波动，肉制品经营改善趋势不变。

加大冻肉储备平成本

从主营业务收入来看，目前公司的养殖业规模不大，而屠宰业务收入占比从2015年开始反超肉制品业务。尽管屠宰业收入占比较大，但肉制品业却是企业主要的利润来源。

双汇发展2019年半年报数据显示，屠宰业、肉制品业的毛利率分别为10.46%和26.33%。与历年毛利率表现相比，肉制品加工业的成本上升较快导致毛利率下降3.66个百分点，表明猪肉涨价的确给公司肉制品业务带来了一定的经营压力。

2019年前三季度，双汇发展屠宰生猪1127万头，比同期下降6.35%。单季度来看，第一季受益低猪价屠宰量增幅明显，头均利润创历史新高；第二季度生猪价格涨幅明显快于猪肉价格上涨，屠宰毛利被压缩；第三季度由于调运模式转变，公司全国布局会在短期增厚利润、长期整合产业，屠宰量继续有所回落，屠宰头均毛利大幅增长。

在国内生猪价格不断攀升的背景下，双汇发展加大海外猪肉进口，平滑了肉制品成本，同时在冻肉销售方面实现较大盈利。

从库存来看，截至2019年9月30日，公司存货高达77.61亿元，较年初42.45亿元增加了82.82%，环比第二季度也增加5.6亿元，处于历史高位。公司表示，主要是期内屠宰业库存商品及肉制品原材料增加，用来对冲价格再持续上涨的风险。

公司披露的数据显示，双汇发展2019年前三季度从其控股股东罗特克斯公司处采购33.72亿元原材料，从其万洲国际处采购4544.65万元原材料。在猪肉成本上涨周期，尽管由于公司库存增加较多，经营活动产生的现金流量同比下滑32.13%，为26.84亿元，但长期来看进口肉可有效摊薄成本。

推动集团整体上市

双汇发展2019年正积极推动公司吸收合并双汇集团重组项目，交易完成后，控股股东罗特克斯公司的持股比例达73.41%，且新发股份锁定期3年，老股补充锁定1年，短期内减持风险小。

未来，双汇发展将成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台。公司表示，一方面更有利于提升双汇发展在行业中的地位，增强在产业升级和整合中的竞争力及话语权；另一方面也有利于双汇发展进一步整合体系内优势资源，利用信息化服务提升全产业链的信息化、智能化水平，利用金融服务提升公司自身以及全产业链的运营效率，打造更具优势的肉业相关产业链。

在双汇董事长万隆提出的“调结构、扩网络、促转型、上规模”发展战略指引下，2018年双汇发展经历了一轮以总裁马相杰为首的人事调整，可见在用人上“能者上”、领导层进行权力下放的组织架构改革理念。

在产业链上下游剧烈波动中，双汇发展的经营业绩总体表现平稳，不仅通过预判提高库存储备化解生猪供应紧张的问题，而且通过提价部分抵消经营成本提高产生的压力。平安证券研报指出，公司2019年已累计提价6次，产品累计价格涨幅高达20%，而销量依然保持稳定，终端动销也整体平稳，说明提价效果良好。

华创证券研报表示，猪价下行后，公司称直接降价情况较少，预计将提价的部分利润空间用于产品改善、市场投入等方面。战略上，公司坚持稳高温上低温，进家庭上餐桌，逐步扩大餐饮渠道。

记者注意到，在近期召开的股东大会中，公司将长期规划投入养殖板块。双汇发展认为，公司中美业务协同有限，发力养殖业目的使养殖业务与自身屠宰业务进行配套，淡化成本波动，稳定原料供给。

据华创证券预测，目前公司养殖规模30万头，未来预计主要采取公司加农户模式扩张，3~5年时间使养殖上规模，目标使配套养殖业和屠宰业的配比达30%~50%。

2020年，在环保政策趋严、国家支持规模化养殖场发展的背景下，国内生猪屠宰行业集中度提升也将成为大势所趋。

谈及未来规划，双汇发展总裁马相杰曾向《每日经济新闻》记者表示，双汇将推动企业工业化升级，实施自动化、信息化、智能化改造；推动屠宰业规模升级，加大市场开拓力度推动产品结构升级，推进中式产品工业化；第四，推动产业融合升级，养殖、化工、外贸、物流、金融、电商协同推进；推动双汇数字化升级；推动企业管理升级。