2019年市值突破4000亿大关 “A股药王”恒瑞医药如何炼成

如果要列一个2019年医药板块大事记的话，恒瑞医药（600276，SH）市值突破4000亿元或许可以记上一笔。

2019年10月28日，恒瑞医药以91.08元/股的价格收盘，上涨4.04%，自此站上4000亿元的市值大关。回溯恒瑞医药的市值“里程碑”，从上市到突破千亿市值，公司走了16年；2017年11月之后，公司市值逐渐稳定在2000亿元以上；2019年6月，公司突破3000亿元市值，而突破4000亿元大关，则仅用了4个月时间。

一家老牌传统药企在一年内市值先后冲破3000亿元和4000亿元大关，背后有哪些因素驱动？曾以高质量的仿制药闻名的恒瑞又如何加码创新药？在国内创新药大潮涌动的背景下，这家老牌药企还能继续领先吗？

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市值突破4000亿大关

自2000年10月18日上市以来，恒瑞医药一直是A股市场备受关注的“白马股”，而今又成为首家市值触摸过4000亿元高点的医药企业，“A股药王”的名号。

不过，市场对恒瑞医药高估值的质疑也随之而来。东方财富数据显示，随着公司股价攀升的还有市盈率。近两年间，恒瑞医药市盈率大多在60~80倍的区间波动，截至2019年12月26日，公司市盈率的平均值为76。而在10月28日公司市值突破4000亿元当天，其市盈率为82.4，同日医药和医疗服务行业总市值第二的迈瑞医疗为50.80，排名第三的药明康德为68.45。

根据公司相关公告，2019年有多位高管减持公司股票，减持规模远高于往年。据《每日经济新闻》记者不完全统计，截至2019年12月26日，已有13位公司高管先后卖掉了215.75万股恒瑞医药股票，合计套现金额达到1.41亿元。

2019年12月6日晚间，恒瑞医药发布公告称，因个人资金需求，公司高级管理人员孙辉、刘疆、孙绪根、陶维康将在2019年12月30日至2020年6月26日期间以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过62.6万股。

市盈率居高不下，公司高管减持频繁，这是否在一定程度上释放出公司估值过高的信号？对此，凯盛产业研究院医药行业负责人廖庆阳向《每日经济新闻》记者表示：“2019年从整体上来说，抛开政策因素的影响，（公司的估值）是市场的选择，因为医药板块的确定性相对较高，而恒瑞在医药板块中是一家能够看长、看大的公司，市场可以看到公司的业绩、创新药布局等因素，会给予公司一定的估值溢价，但我认为这不是估值泡沫，只能说可能会透支公司股价未来的增长空间，但我们认为是能够通过时间去换空间的。”

良好业绩推动股价大涨

估值走高离不开优质的业绩。2019年10月25日晚间，恒瑞医药发布了一份亮眼的三季报，公司在2019年前三季度实现营收169.35亿元，同比增长36.01%；实现归属于上市公司股东净利润37.35亿元，同比增长28.26%；基本每股收益增长27.27%至0.84元。此后的多个交易日里，公司股价连续上涨，市值突破4000亿元大关。

相关财务数据显示，最近五年，公司的毛利率从2014年度的82.38%增至2019年三季度的87.89%，加权净资产收益率从2014年度的21.28%增至2018年度的23.60%，净利率则保持在19%至24%；资产负债率控制在10%左右。此外，在2019年前三季度，公司实现经营性现金流量净额26.08亿元，同比增加27.19%。

恒瑞医药在2019年中报中提及，公司自2018年开始，建立产品线事业部制，在公司层面成立肿瘤事业部、影像事业部、综合产品事业部，不断创新思路，完善人员组织构架，推进分线销售改革，转变营销模式，目前公司已经构建了遍及全国的销售网络，同时公司立足于打造系统化、专业化的培训体系，不断提升各部门人员的专业化水平，为做深做透市场、做大做强产品的销售目标夯实基础。

2019年4月，公司综合产品事业部总经理刘涛曾公开表示：“恒瑞医药未来将在终端零售市场以慢病用药作为突破口，期望慢病领域能成为恒瑞下一个强劲增长的发动机。”刘涛还提到，恒瑞自身为发力药品零售市场制定了三年规划：第一年，销售额6亿元，销售队伍1000人；第二年，销售额12亿元，销售团队2000人，第三年，销售额20亿元，销售队伍将达到3000人。

廖庆阳分析表示，公司此举意味着要拓展多方面市场，“受到行业带量采购的影响，公司的仿制药在医院销售的价格会有比较大的影响，未来公司可能会跟药店等第三方渠道进行合作，拓展其他的市场渠道。”

创新药业绩贡献将加大

在研发投入方面，恒瑞医药在2019年前三季度投入的研发费用达到28.99亿元，同比增长66.97%，占营收的17.12%，研发费用大幅增加的原因是报告期研发项目投入增加。相关财报显示，2011年以来，恒瑞医药每年的研发费用率都在10%以上。

值得注意的是，公司多年的持续研发投入迎来了收获阶段。从产品管线上看，兴业证券的相关研报显示，公司目前产品线主要覆盖抗肿瘤、手术麻醉和造影剂等领域，后续研发管线则在上述领域之外进一步向免疫疾病、糖尿病等大病种领域拓展。目前，恒瑞医药已有5款创新药获批上市，分别是艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼和卡瑞利珠单抗，另有30余款创新药正在开展临床研究。

恒瑞医药年报显示，2018年公司现实营业收入174.18亿元，其中仿制药营收占比超过80%，创新药占比不到20%。

廖庆阳分析认为，未来公司创新药业务业绩贡献将加大，“恒瑞是国内仿制药转型企业中最早一批开始转型做创新药的，从十几年前就在布局创新药，那时候同规模的仿制药企还没考虑这事，然后到了最近四五年，陆续有针对大病种的创新药产品上市，创新药对业绩的贡献越来越大。”

兴业证券研报称，后续研发管线当中，针对PD-1后续针对非小细胞肺癌和晚期肝癌、胃癌等大适应症的II/III期临床进度不断推进，其中PD-1联合曱磺酸阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心III期临床试验部分试验将在美国、中国、欧洲等国家和地区同步开展。而在制剂出口领域，托伐普坦、吸入用地氟烷等品种先后获得美国等地区的（暂时）批准，此前获批的多个ANDA文号有望逐步放量，整体来看公司目前已经形成了产品“引进来”和“走出去”相结合的良好市场格局，预计国内外市场的不断开拓将推动公司长期发展。

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