图片来源：每经记者 张潇尹 摄
外部资本寒冬下，新造车企业在内部股权结构上却动作难捺。小鹏汽车的“股权出质”舆论风波刚结束，理想汽车便被爆料“股东退出、注册资本缩减”。启信宝信息显示，12月13日，理想汽车主体公司之一——北京车和家信息技术有限公司（以下简称“车和家”）出现17位投资人退出，注册资本从9.15亿元缩减至6.82亿元的变动，这被外界解读为发展受困。
“肯定不是退出，肯定是好事。参考历史，自然有答案。”12月17日，车和家高层向经济观察网记者表示。从车和家的股东变更历史来看，虽然此次有17位股东退出，但其在6月份新增了8位股东变更记录来看，股东的变更十分频繁。
有行业分析认为，理想汽车的此次调整是因为正在搭建VIE架构，VIE结构本质是境内主体为实现在境外上市采取的一种方式，而此次调整为更好的吸引人民币及美元投资人。这种说法有迹可循，今年6月18日，作为车和家股东之一的利欧股份发布公告称，车和家拟搭建VIE架构并实施相关重组。而在小鹏汽车“股权出质”事件发生后，理想汽车创始人李想评论称（小鹏汽车）在搭建红筹或VIE的结构，并称“我们和蔚来都有这样的操作”。
目前理想汽车已经完成了C轮融资，累计融资额已达到15.75亿美元，其首款量产车型理想ONE刚于本月开启交付，不过刚交付就遇到了“新车故障”等问题。尽管理想汽车已经发布故障说明和解决方案，但在不少业内人士看来，交付节奏较慢、交付遇阻是理想汽车多位投资人退出的重要原因。
而日前，已经实现万辆交付的小鹏汽车也由于股权层面的变动陷入“套现”质疑的舆论风波。12月10日，国家企业信用信息公示系统显示，小鹏汽车主体公司广州橙行智动汽车科技有限公司所有的47位股东，集体将全部股权出质给广东小鹏汽车科技有限公司。
股权出质，就是将股权作为担保方式进行质押，也是一种融资担保方式。鉴于贾跃亭此前质押股权“套现”的行为，业内担忧小鹏汽车此举出于同样的目的。
“这是小鹏汽车进行集团重组的一部分，属于企业发展及优化企业股权结构的正常行为。”12月15日，小鹏汽车发布声明称。与理想汽车一致的是，有专业人士分析称，小鹏汽车此次股权出质是为了搭建VIE架构，为公司海外上市做准备。
对此，小鹏汽车进一步声明称，一直密切关注国内外资本市场动态，选择最佳时机推进IPO计划，但目前没有具体的上市时间表。“最近一段时间，会有一系列这样的动作。”小鹏汽车内部人士告诉记者。
资料显示，VIE架构也即“可变利益实体”，是一种境内企业间接实现境外上市目的的一种模式。在VIE架构下，境外上市主体与境内经营实体相分离，前者通过协议的方式控制后者，并将后者的会计报表并入，从而实现使用境内经营主体的业绩在境外挂牌上市。
启信宝数据显示，此次股权出质主体广州橙行智动汽车科技有限公司，是一家台港澳与境内合资企业，而质权人广东小鹏汽车科技有限公司则是一家台港澳法人独资企业。前者所有股东将全部股权质押给后者，这也符合VIE架构的搭建流程。
小鹏汽车寻求IPO并不是什么秘密。何小鹏此前接受媒体采访时表示有可能率先赴美上市，并称最合适的上市时机是在2020年夏季甚至之后。目前，小鹏汽车位列新造车企业头部前三。今年1-10月份小鹏G3累计销量为15124辆，广州车展期间小鹏汽车第二款量产车型P7也开启预售。此外，在11月13日宣布成功签署C轮融资后，何小鹏日前在第十届全球新能源汽车大会现场表示，小鹏汽车正在进行C plus轮融资。
今年9月份，威马汽车科技集团有限公司大股东变更，外界也解读成“为IPO做准备”，不过威马回应称目前公司还在专注D轮融资，距离IPO还较远。不过早在2018年3月，威马汽车CEO沈晖就表示内部有团队正在研究美国、香港、中国大陆IPO事项。“市场好的时候，使用IPO手段相对来说会更便利一些。市场弱的时候，使用IPO手段成本会高一些。”威马汽车合伙人、首席财务官张然表示。
目前新造车企业中仅有蔚来汽车实现IPO，不过其也承受了来自资本市场的巨大压力。有业内人士认为，上市的一个前提是具备长期融资的能力，而不是寻求短期的一次性融资。随着更多新造车企业销量的攀升，估值也会相应增大，此时私募市场融资难度会加大，上市后在公募市场可获得大量资金支持。
“造车新势力五年内可能就剩两家，在这种情况下大家都奔着上市去，谁先上市谁先活。”全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤向经济观察网记者表示。
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