国家金融与发展实验室理事长李扬：货币宽松不意味着信用宽松

随着中国经济的迅速发展，中国私人财富市场不断扩大。此前，招商银行与贝恩公司联合发布的《2019中国私人财富报告》预计，到2019年底中国私人财富市场将突破200万亿大关。面对日益庞大的财富管理市场，家族财富管理为越来越多的金融机构所关注，12月17日，五矿信托联合国家金融与发展实验室发布《家族企业更迭风险、对冲策略与家族精神——家族财富管理调研报告(2019)》。

在报告发布会上，国家金融与发展实验室理事长李扬发表主题演讲指出，目前全球很大的问题是债务问题，中国也是，其中有两点值得关注，一是我们始终在两难局面中行进，要通过借贷促增长，但也要防范过度借贷带来的风险，另一点是，政府借钱需要明白这并不免费，债务融资实际是跨期配置，要在跨期之间找到均衡。

图片来源：每经记者 陈玉静 摄

长周期的物质基础是颠覆式的科学创新

谈论宏观经济离不开周期，李扬指出，统计学意义上，全球经济确实存在一个年代跨越很长的经济周期，从1960年开始，全球经济到现在下行趋势非常明显，这印证了高层的论断。在经济学界所接受的诸类周期中，长度为40-60年的“康德拉季耶夫周期”与前述周期相近，与此同时，这样的周期也凸显出创新的重要性。

在李扬看来，用周期解释问题，一定要找到其物质基础，当下长周期的物质基础就是科技、颠覆性的科学创新，科学变成技术，技术变成产品，产品变成产业，才会重新走上另一个长周期。

“现在很多人动不动说通货膨胀，哪有通货膨胀？百分之十几才是通货膨胀”，李扬认为，从上世纪末到现在其实是通货紧缩。上世纪末，美国经济学家兼战略投资家加里西林在其所写的《通货紧缩》中，就对已经开始的长周期的下行阶段进行了探索：对新技术的投资已经开始，但还没有强大到足以支持工商业全面快速增长程度，其结果是形成周期的下降波段。这一阶段，实际上就是旧技术的全面使用与新技术投资大规模兴起之间的间距；然后推动先前经济上升的旧技术已过度利用，潜力耗尽，推动下一轮经济增长的技术虽已知悉，但还没有完全进入商业化开发利用阶段。

李扬认为上述所说即是当下，上个世纪开始世界低通胀、高就业，而且增长还比较平稳，所有这些东西现有的经济金融理论不能够很好的解释，但是放到长周期理论下，应当说是有一个解释。

货币宽松不意味着信用宽松

言及货币政策，李扬称，目前全球都在放水，这是谈论问题的背景，但货币宽松不意味着信用宽松。大量的货币放出来，不进入实体经济，进入金融领域，用金融生产金融、用金融交易金融，就不交易实体经济，所以全世界都出现金融上层建筑膨胀，而且不服务实体经济的问题。这个事情很突出，恐怕不能指望很快能解决，但这个问题确实很严重，“经济不好，金融挺好，仔细想想，这不很荒谬、很危险吗？”总体而言，在长期下行的趋势下，短期内的形势很难指望，建议大家忘掉L形，只是有长期下行下的短期波动。

当下，中国地方政府的债务问题引人关注。李扬在演讲时指出，地方债的问题今年很突出，明后年恐怕还是中心，是目前摆脱不了的事情，而债务对应的是赤字问题。各省的经济状况和财政状况显示出一个突出问题-非赤字，“专项债是非赤字，在预算表中找不到，但又很大，这是以后要解决的非常大的问题”。

李扬指出，此次全球危机是债务问题，减债是走出危机的一个必要条件，但国际金融协会统计的数字告诉我们，债没减，反增，今年上半年，它对GDP的比例是320%，即全世界1美元的GDP有3.2个美元的债务来支撑，问题越来越多。这也体现出金融上层建筑没有效率，金融对实体经济日渐“疏远”，货币政策的效力递减，稳定经济，更多的需要依靠财政政策。虽然依靠财政政策来调控经济，效力也有限，特别是在经济下行形成趋势的条件下。

李扬表示，有两点值得注意：一是我们始终在一个两难局面中行进，犹如硬币的两面，一面现在是债务驱动型经济，通过借贷促进增长；另一面也要防范过度借贷出现风险，在这中间要取得一个谨慎点；二是要提醒借钱的政府，不能将之视为免费，用债务融资实际是跨期配置，要在跨期之间找到均衡，所以不能乱用钱，“我们现在各级政府，特别是地方政府达到了发债指标，都觉得是天上掉馅饼，提的口号叫用足、用好、用活发债指标”。